【美股TMT】Slack: 企业版的“微信”（上）-科技频道-金鱼财经网

[2021-02-28 06:53:04] 来源：编辑：wangjia 点击量：

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导读： 文| JasonSlack—继Spotify之后，第二家在纽交所直接上市（DPO）的独角兽公司，火热IPO市场中的异类，首日即大涨48.54%，公司的早期投资者更是获得了高达1600倍的投资回报，美

文| Jason

Slack—继Spotify之后，第二家在纽交所直接上市（DPO）的独角兽公司，火热IPO市场中的异类，首日即大涨48.54%，公司的早期投资者更是获得了高达1600倍的投资回报，美国版的“钉钉”背后还有多少故事可挖掘，到底有什么魔力吸引软银、谷歌等资本大鳄保驾护航，让我们来探一探。本文分上下两篇，上篇介绍了Slack的基本情况，包括发展历程、产品逻辑、盈利模式等，下篇着重分析公司的关键业务指标、竞争对手、财务、估值等。

投资结论

根据统计，增长为40% - 60%的公司，P/S值处于22.19 - 29.98的区间。考虑到下一年度Slack的营收增速将落入这个区间，我们给予下一年预期30倍PS，2020财年管理层预计营收在5.9-6亿美元，公司合理估值为177亿美元-180亿美元。考虑到当前的市场环境和认可度，我们认为标的公司合理估值为180亿美元。

由于本次直接上市流通盘高达32.3%，我们认为上市的短期表现有待考验，短期估值低位为144.3亿美元，建议观察上市一周的股价表现和成交量情况。

本次上市参考定价为26美元/股，估值约156.26亿美元

合理估值：29.94美元/股，对应估值为180亿美元

估值低位：24美元/股，对应估值为144.3亿美元

Slack的产品逻辑是让用户在办公场景中无所不能，强大的第三方集成促使其未来有望成为企业协作版的 App Store

Slack是一个团队协作软件平台，它将合适的人员，信息和工具结合在一起完成工作。它的目标是让工作变得更有趣。从某些角度来说，Slack有点类似中国企业通讯软件钉钉，因为二者都承担企业通讯的职能，取代了原本低效的邮件沟通。不过，Slack更像是钉钉的加强版，Slack的2个主要特点，一个是强大的第三方集成，另一个是有效的沟通方式。Slack内置了对多种企业级Saas软件的API接口，将分散的沟通方式聚集到一个地方，根据Slack 招股说明书，Slack应用程序目录中列出了包含，Dropbox、Google Drive、Trello、GitHub等等各种常见的第三方客户端超过1500个应用程序。通过使用Slack，程序员可以很快的在公司内的信息流里查到诸如bug追踪等内容，十分实用，这也是为什么slack会如此受到硅谷科技公司欢迎的原因。根据招股说明书，Slack有超过1000万的日活用户(包括超过50万的注册开发者)在截至2019年1月31日的三个月中，这些开发人员共创建了超过45万个第三方应用程序。除此之外，Slack是目前在减少多人讨论中干扰这个方面处理得最好的软件。

收入基本全部来自订阅Slack，近40%的收入来自付费大客户，收入仍在快速增长，但预计增速将下滑并逐步趋稳，2020财年收入公司预计增长50%，上年同期为81.62%

在过去两年，优质客户（付费超过10万美元的客户）年均复合增长率为106.38%，与收入的增速相当，足见公司主要收入的增长动力来自于大客户的拓展。尽管公司客户中包含较多的中小企业，但中小企业由于员工数量有限，所以能够贡献的收入会比较有限（公司订阅是按照订阅数量*单价给员工使用）。按照每月每人平均11.5美元计算，每个人每年的订阅费用在140美元左右，能够贡献10万美元一年的客户，其员工数量约在600-700名，从员工数量上看，这类型的公司已经是中大型公司了。2018财年，收入同比增长109.74%，2019财年收入同比增长81.62%，2020财年Q1收入同比增长66.61%，收入增速进一步放缓。2019年6月10日，Slack表示预计2020财年的收入将在5.9亿美元至6亿美元之间，比去年增长47％至50％，收入增速进一步放缓。收入增速放缓的原因是大客户未来的增长速度会趋缓，另外一方面免费用户向付费用户转向的意愿有待时间来培养。

DPO上市存在不确定性，上市流通盘占总股本的32.3%，部分大股东有出售意愿

Slack本次上市未采用IPO的形式，而是采用DPO形式。DPO即直接公开上市让投资者买卖公司的股票，但公司不发行新股，因此不为自己筹集任何资金。除了发行价不确定之外，市场上Slack的流通股票数量同样存在不确定性。由于Slack采取DPO的形式不发行新股，因此并不能保证市场上有足够的流通股票。根据彭社的统计数据，Spotify开盘时的股票换手仅为560万股，占该公司当天可供交易的股票总数的5%。另外，DPO没有锁定期，股票一旦上市后，目前拥有股票的任何人（包括雇员和投资者）都可以出售，这也会造成股票的大幅波动。本次直接上市共有1.941亿股A类股票，上市流通盘约占总股本的38.47%。但B类普通股可随时转换成A类普通股，所以流通盘会动态变化。值得注意的是，公司的前四大股东除软银外，本次注册A类股票占其持股比例为25%，重要持股高管Stewart Butterfield比例为25.97%。由于注册A类股票代表这部分股票放弃了10:1的这种投票权，代表这部分股票出售意愿较高（A类股可以出售也可以不出售）。这意味着这几个大股东除软银集团外本次直接上市计划出售其持有的全部股票的25%。其次，软银集团也计划出售其持有全部股票的6.13%。本次直接上市，这几个大股东预计将择机出售72,620,299股A类普通股，占本次直接上市流通盘的37.41%，足见大股东和部分高管抛售意愿还是比较强的。

公司概况

2.1

发展历程

2009年，Tiny Speck公司（Slack Technologies前称）创立。

2010年，Tiny Speck完成了500万美元的A轮融资，由Accel Partners和Andressen Horowitz领投。

2011年， Accel Partners的领投下，Tiny Speck在B轮融资中筹集了1070万美元。

2013年5月，Slack发布首个beta版作为“预览版”，通过邀请模式获得首批8000名用户，一周后，超过15000人要求加入。

2014年2月，Slack正式版发布。

2014年5月，在Social Capital领投的C轮融资中，Slack筹集了4280万美元。彼时，Slack拥有6万多名日活用户和1.5万名付费用户。当时Slack吸引了BuzzFeed、Heroku、Medium、Lonely Planet和SoundCloud等媒体和科技行业的一些重量级公司作为用户，它们的采用推动着Slack的名声迅速蔓延，进一步加速了增长。

2014 年8月，Tiny Speck正式更名为Slack Technologies。

2014年10月，在Google Ventures和Kleiner Perkins Caufield & Byers的领投下， Slack Technologies在D轮融资中又筹集了1.2亿美元。当时每月有3万个团队通过Slack发送超过2亿条消息，以及7.3万付费用户。

2014年发布正式版不久之后，Slack就尝试了机器人——Slack bot，它是Slack最流行和最常用的功能之一（公司的Slack Fund是由Slack和该公司一些主要投资者管理的一个投资基金，已经投资8000多万美元，鼓励用户开发新的机器人、应用程序和Slack集成功能）。

2015年4月16日，Slack在E轮融资中筹集了1.2亿美元的融资，估值26亿美金。

2016年3月，Slack在F轮融资中筹集了2亿美元的融资，总募资额达到5.4亿美元，估值为28亿美元，同期推出语音功能。

截至2016年4月，Slack每天有270万活跃用户、80万付费用户和430名员工。越来越多的团队和公司开始使用Slack，包括全球商业情报出版商Dow Jones、联邦航空管理局和美国国务院。

2016年底，Slack推出了另一个新功能——视频聊天。

2017年9月份，Slack完成了软银领投的G轮融资，筹集了2.5亿美元。

2017年9月，Slack推出了对法语、德语和西班牙语语言选项的支持，进一步扩大了其潜在市场。

2018年2月，艾伦·谢姆（Allen Shim）出任公司的CFO，此时估值已经超过了50亿美元，且已经筹集了近8亿美元的风险投资资金。它每天有600多万活跃用户，50000多个付费团队。

备注：此处用户和下文付费用户不是同一个概念，付费用户购买了很多账号权限给予终端客户使用，这种算一个付费用户，所以付费用户数量是比较少的。

2.2

股权结构和流通股情况

截至2019年4月30日，公司共有896,057股A类普通股和503,247,970股B类普通股。

本轮上市的是A类股，B类股不可以直接交易，若须交易需要先转换成A类股才能交易，B类股每股享有10个投票权，A类股每股享有1个投票权，B类股可按1:1转成A类股。

截至2019年4月30日，由于大部分都是B类股，B类普通股持有人持有公司99.9％的投票权，公司的董事及执行官及其附属公司持有约65.6％的投票权。

本次直接上市共有1.941亿股A类股票，B类股3.104亿，AB类股合计为5.045亿股。

此外，公司还包括19,318,139股B类股（2009期权），RSU（受限制股份）B类股77,376,197股，公司合计股本将达到6.01亿股。

本次上市不另外发行股份，上市流通盘约占总股本的32.3%。但B类普通股可随时转换成A类普通股，所以流通盘会动态变化。

截至目前，持股5%以上的股东如下：

其他转换比例比较大的高管情况如下：

值得注意的是，公司的前四大股东除软银外，本次注册A类股票占其持股比例为25%，重要持股高管Stewart Butterfield比例为25.97%。由于注册A类股票代表这部分股票放弃了10:1的这种投票权，代表这部分股票出售意愿较高（A类股可以出售也可以不出售）。

这意味着这几个大股东除软银集团外本次直接上市计划出售其持有的全部股票的25%。其次，软银集团也计划出售其持有全部股票的6.13%。

本次直接上市，这几个大股东预计将择机出售72,620,299股A类普通股，占本次直接上市流通盘的37.41%，足见大股东和部分高管抛售意愿还是比较强的。

管理层背景：

产品、用户及盈利模式

3.1

Slack产品功能介绍

Slack是一家商务通信服务公司，专门向企业出售聊天和协作工具，是历史上增长最快的SaaS创业公司。它将人员，应用程序和数据集合在一起。人们可以有效地协同工作，访问数十万个关键应用程序和服务，并找到重要信息来完成工作。

消息和频道：Slack用户通过向频道发布消息或向一个人或一组人发送直接消息来相互通信。Slack的核心组织原则是渠道，它将合适的人员聚集在一起进行协作，共享信息并完成工作。渠道提供灵活性，可以按项目，主题，团队或任何对特定任务或情况有意义的任何内容进行组织。Slack工作区内的所有用户都可以访问公共频道。对于更独特的工作流和对话，用户可以创建仅限邀请的频道。在频道内，用户发布消息，文档和图像并与其他软件交互。用户可以搜索有关主题或项目的信息，查找相关频道，加入频道，轻松滚动整个频道的历史记录，查找消息和上下文内容。Slack使用户能够优化他们使用服务的方式，允许用户选择何时接收通知并根据人员，关键字，频道或应用程序自定义警报。在截至2019年1月31日的一周内，Slack发送了超过10亿条消息。

集成：通过与第三方和内部构建的软件应用程序的集成，Slack的用户能够使用来自其他应用程序的信息轻松访问其渠道并进行交互。我们相信这使得Slack用户在工作中的工作效率更高，并提高了其他软件程序的价值。例如，用户可以在Salesforce中查找客户帐户信息，或通过Slack中的GitHub获取部署状态的更新。更高级的用例包括设计自定义工作流的能力，这些工作流可以在Slack中自动执行其他未连接的软件应用程序中的一系列任务和操作。例如，创建一个客户服务票证路由应用程序，该应用程序将来自Zendesk票证的信息，来自Salesforce的客户数据汇集在一起，此外，我们目前正在开发低代码解决方案，以完全在Slack中创建集成和工作流，适用于所有用户并基于简单的非技术用户界面。

有两种主要类型的应用程序集成：

定制的集成。由Slack上的组织开发的专用工具，供内部使用，或由系统集成商代表他们构建。这些应用程序满足了Slack上特定用户和组织的独特需求。例如：

Shopify构建的集成使Shopify员工能够在Slack中运行100多个自定义命令，包括接收电话，电子邮件和聊天支持服务更新，这有助于团队管理请求并将适当的支持团队成员分配到适当的渠道，并查询有关最活跃的商店，交通量和销售的信息; 和由Monzo构建的集成，可以警告团队在基础架构后端发生尖峰或事件，并创建一个新的渠道，个人可以在一瞬间解决问题。

第三方集成。可从App Directory或通过供应商下载的应用程序。例子包括：与Atlassian的Trello集成，使用户能够创建新的Trello卡，附加对话，更改截止日期，并在Slack中的Trello卡上采取其他操作;与SurveyMonkey集成，使用户能够在Slack中启动和回答调查; 和与Zoom 集成，使用户可以直接从Slack开始视频通话。

共享渠道：Slack通过共享渠道和访客帐户实现组织之间的沟通和协作。共享通道可以安全地连接不同组织的Slack工作区，从而实现Slack为组织内的团队带来的企业之间的相同级别的通信和协作。共享渠道可以是公共渠道或仅限邀请，包含Slack的所有强大工具和集成，以及管理功能的附加层，用于管理和监控组织之间的信息流。来宾帐户允许工作区所有者邀请组织外部的人加入一个或多个渠道。截至2019年1月31日，自2017年9月推出测试计划以来，超过15％的付费客户采用了共享渠道。这些付费客户平均连接了四个以上的共享渠道。

搜索：Slack中的所有内容，包括消息，来自应用程序的帖子以及文件的文本内容都是可搜索的，以便被许可的用户可以利用公司知识并在需要时查找信息。随着时间的推移，使用Slack会创建一个由组织生成的信息存档，这些信息是普遍可用的，持久的和上下文的，这使得Slack的搜索功能越来越有用。我们的搜索功能提供了一系列过滤器和修改器，使用户可以轻松高效地访问潜在的大量信息库中的特定知识。我们还利用机器学习来提供个性化搜索基于用户行为和上下文的结果，例如用户可能最常与之通信的人，可能与用户最相关的文件以及用户倾向于参与的频道。

3.2

slack产品定位和特点

Slack的产品逻辑：让用户在办公场景中无所不能

Slack它很轻，只是一个SaaS应用，一个智能手机上的App，随时随地都能使用；它又很“重”，将“聊天群组+大规模工具集成+文件整合+统一搜索”等常用办公工具融为一体。整合了电子邮件、短信、Google Drives、Twitter、Trello、Asana、GitHub等超过65种工具和服务，让用户在办公场景中无所不能。

? 即时通讯，“知道即拥有”的逻辑起点

一方面，Slack的产品致力于通过即时通讯，使员工快速熟悉工作内容。在公司，从 CEO到普通员工，每个人都渴望获取更多信息，这不仅有助于自身职业发展，也有助于公司的业务协调。然而，像 QQ 、微信群聊，除非被邀请加入，否则根本不知道这个群存在。Slack推出Channels 这一产品后，每个人都可以随时加入任何一个群聊，并且知道这个群之前聊了什么。新员工入职时，他面对的不再是一个空邮箱，而是一个能够查看以前信息的工作平台，可以快速熟悉自己和他人的工作内容。

另外一方面，顺应移动办公趋势，使信息沟通简短随意。现在越来越多的人通过移动设备来完成工作，并且和不总在同一时间坐在同一办公室的人合作。而Slack特定的设计选择则顺应了这一趋势。Slack提供了一个集中式的场所，让工作团队通过即时消息和聊天室进行沟通，大大节省了原来发电子邮件所花费的时，Slack上的信息简短而随意，就好像比起电子邮件人们更喜爱手机短信一样。

不过，就现有信息规模而言，已经很容易出现信息爆炸了。如何更少地打扰用户呢？Slack 的做法是，只提醒与用户相关的消息。比如，被@，以及赋予用户更多控制权，自定义关键词（项目、话题等）。

? 文件分享，作为信息流战线的延展工具

作为一款 IM 应用，Slack 在界面交互、上传、信息补充等方面最大限度地保障了文件分享的便捷性。简言之，Slack是一款好的“微信+邮件”的工作替代品。

通过及时通讯和文件分享，Slack 完成了信息流战线布局，免费信息搜索的上限是 10000 条，免费用户可以使用全部功能，全马力跑起来，随着对话量的开展及公司规模对的扩大，10000条信息规模的极限马上达到，付费产生，它就成功引入了盈利模式。Slack两款付费版服务，售价分别为每用户每月6.67美元和12.50美元。Slack 的免费用户转化为付费用户的比率达到了惊人的 30%。

? 一体化整合，构造工作场景的社交和协同

Slack就是一个整合者，Slack并没有自己去打造各类的应用，而是把自己放在了一个网络的节点，构造的是工作场景的社交和协同，通过API接口整合主流的SaaS应用。第一，任务管理：Asana, Blossom, Trello,Jira,PivotalTracke。第二，存储：Dropbox, Box.com, Google Drive。第三，还有邮件发送，客户服务，运营监控等多个应用被整合。第四，让用户在信息中能够增加来自合作伙伴的信息。如来自Twitter的推文，或者是Salesforce.com的客户信息，并可增加评论，存档和分享这些信息。第五，平台登陆方面，无论通过移动设备还是台式电脑，都可以上传文件、获取和操作存储在电子表格或其他业务应用程序中的信息，并且很容易搜索过去的聊天记录。

? 产品导向的品牌策略，不做行销也畅销

Slack的CEO Stewart Butterfield在2013年曾告诉Slack创办团队：“再怎么好的标语、广告、首页或公关活动，若和顾客实际使用的体验不符，终会导致失败。”这个理念便奠定Slack“产品导向”的营销策略。

Slack创立初期没有行销团队，内部侧重优化产品功能和顾客体验，而非打广告以求曝光。产品导向策略之一是降低使用门槛，好让用户体验产品特性，最简单的方法就是免费使用。Slack正是如此，任何人、任何企业都可以永久免费使用产品，若想解锁进阶功能、扩增储存空间或与更多APP连结则须付费。

Slack的免费版本吸引许多人“试用”，其操作简易又能提升工作效率，马上就深受顾客喜爱，特别是科技业用户间口耳相传，造成病毒行销，让Slack迅速窜红。随着使用时间变长，用户对产品产生依赖，Slack付费会员也随之增加。

独角兽的野心：企业协作版的 App Store

整体来说，美国市场正在诞生的 SaaS 服务，企业市场相对成熟，企业用户的接受程度也较高，且美国已经针对各垂直领域有了比较丰富的 SaaS 应用，To B 业务无论在风投还是 IPO 表现都比较好。但现在的问题是，SaaS 领域少一个 App Store，这些产品没有好的分发渠道。事实上，SaaS 类应用的前期营销费用并不低，对分发平台的需求很大。

就目前来看，Slack在未来完全有可能成为一个 SaaS 分发平台。就像智能手机的应用带来App的爆发一样，Slack打造的不仅仅只是一个聊天室，通过IM（即时通讯）下沉为基础应用，加上其可扩展性、以消息作UI系统的威力及灵活性，其他企业协作App会以Slack为基础进行开发，将之作为它们主要的用户界面，并提供各种版本的出现在web、桌面或移动应用上的功能，实现随时随地用户可达，进而出现一个基于这一操作系统运行的企业协作App的巨大市场——这可以看做是企业协作的人工智能平台。

3.3

slack商业模式

Slack的盈利模式主要是通过用户付费订阅，对于这种模式的公司来说，重要的点是如何吸引到新增用户？Slack在早期主要采用口碑宣传，也就是用户口耳相传来推广应用，它们的理念不是product pusher而是product educator，做出最好的产品。在后期获客采用了集成应用的SEO投放（比如你搜索Google drive时会可以搜索到Slack）以及社交媒体的宣传。截至1月底Slack应用的每日活跃用户人数达到了1000万人以上，其中付费用户人数为8.8万人，与去年同期相比则增长了近50%，相比于之前59%的增速，略显下滑。截至2019年4月30日，付费用户增长至9.5万名。

Slack目前主要的采购方式是由公司采购账户数量给到员工个人使用，每个付费账户的价格在6-15美元不等，主要分为两档，一档是6.67-8美元每个人/每月，一档是12.5-15美元每个人/每月。因而Slack的收入增长不仅有赖于付费客户的增长，还有赖于付费客户采购数量，通常大客户员工数量多，因而大客户对公司的收入贡献很大。

公司提供四种订阅计划，以满足用户的不同需求：免费，标准，Plus和企业网格。

公司的免费，标准和Plus 订阅计划包含一个工作区，公司将其定义为为团队配置的Slack环境。这些计划最常被中小型团队采用。我们不时提供其他特性和功能，例如企业密钥管理，以满足Slack组织的特殊要求。

公司的企业网格计划专为大型组织设计，这些组织通常更复杂，需要增强的功能，灵活性，管理控制和大规模安全性。Enterprise Grid允许付费客户：1）创建和管理一组无限制的连接工作空间和渠道；2）搜索多个工作区，使工作人员和管理员可以轻松地大规模挖掘组织的集体知识；3）访问集中控制以确保公司的数据保持安全，为管理员提供单点可见性来配置和管理Slack；4）与第三方电子发现和数据丢失防护工具集成，以帮助满足安全性和合规性要求。