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“旧时王谢堂前燕，飞入寻常百姓家。”
唐代刘禹锡感叹的盛衰变化在A股市场已多次上演，新飞“下嫁”康佳，小天鹅“飞入”美的。当法国零售巨头家乐福“闪婚”苏宁易购（以下简称“苏宁”）时，市场仍一片惊愕。
苏宁拟用48亿拿下家乐福中国80%股权，收购完成后，将家乐福中国旗下覆盖51座城市的210家大型综合超市、6大仓储配送中心、3000万会员收编。
图片来源：苏宁易购公告
愿景总是好的，家乐福中国是苏宁“智慧零售”版块非常重要的一块拼图，不仅能帮助苏宁在大快消市场匹敌阿里、腾讯，还能与6000家苏宁小店形成良性互动，构建全场景零售业态。
不过，这笔收购前景难测，前期拿钱容易，后期整合难，家乐福中国早已不是“零售之王”，连年亏损，资不抵债，加上苏宁此前收购的大批门店，如何快速消化“大块头”极具挑战。
新零售时代，阿里、京东等巨头都在抢占线下，苏宁是线下起家，但在线上之战时却被阿里、京东抢了先，如今重回线下，苏宁能否弯道超车在此一役。不过，近年来苏宁主业持续亏损，去年又卖光了阿里的股票，资金链压力给苏宁的发展埋下隐患。
为什么是苏宁？
家乐福中国“下嫁”苏宁，两者不是偶像剧中的男女主“一见钟情”，而是多处相亲后才找到自己的爱情。
苏宁的情敌是两个高富帅，阿里和腾讯。2018年1月，家乐福中国相亲阿里，想整体出售给对方，但最终价格没能谈拢，不欢而散。
不久之后，阿里牵手大润发，家乐福中国也很快陷入和腾讯、永辉的“三角恋”关系中。原计划，家乐福中国与腾讯线上线下互补短板，与永辉超市(601933)在生鲜品类和供应链上资源共享。
市场看好这段姻缘，但“订婚”一年半，家乐福中国与腾讯、永辉始终没能宣布婚约。而在苏宁官宣的次日，永辉超市才宣布与家乐福中国分手。
图片来源：永辉超市公告
对于家乐福中国“情变”，市场有诸多猜测。一方面，永辉正在多业态探索，以及整合百佳超市，短期目标是优化财务表现。资不抵债的家乐福中国消化起来有不确定风险。
另一方面，苏宁在收购成行后，将对家乐福中国提供股东贷款，用于运营资金方面提供支持。也就是说，家乐福中国对资金有需求，而苏宁适时救急。
图片来源：苏宁易购公告
为什么苏宁要选择家乐福中国，也更需要家乐福中国？答案是转型！苏宁的发展史是一部中国零售业转型史，当前已经进入第三阶段。
苏宁的转型重心从两度更名就可以看出来。苏宁成立于1990年，最初的名字是“苏宁电器”，在这一时期，苏宁与国美统治着国内电器连锁市场。国美黄光裕、苏宁张近东都是富豪榜上的常客，马云还名不见经传。
随着阿里和京东的后来居上，苏宁和国美传统门店模式被边缘化。2013年，“苏宁电器”更名为“苏宁云商(002024)”，主打“店商+电商+零售服务商”，虽然一度被视为国内第三大电商，但市场份额相去甚远，拼多多崛起后，苏宁变成了老四。
如今，纯电商时代已经过去，新零售主打线上线下和物流深度融合。2018年，“苏宁云商”更名为“苏宁易购”，主打“智慧零售”，具体就是门店多样化发展、商品精细化运营,以及数字化能力全面落地。
从几年前开始，电商巨头们就开始向线下拓展，收购线下优质资产，比如阿里收购大润发，腾讯入股永辉，京东结盟沃尔玛，曾经被视为没有前途的实体门店，突然之间又成了香饽饽。
商超领域是中国零售业最大的存量市场，而且商超领域对于普通消费者的日常居民消费，覆盖能力最强，想成为打造泛零售生态圈的巨无霸，开超市是必修课。
回过头来看，苏宁的几次改名，看似紧跟风口，进行战略调整，但从另一个角度，也可以解读为苏宁在大的战略格局上似乎总是慢了一拍。而在资本市场上，苏宁的市值刚过1000亿，永辉超市紧随其后。
在上一波电商风口中，刘强东的京东凭借电商风口从柜台一跃成为零售业的巨头，将苏宁甩在身后。到2013年，苏宁电器改名苏宁云商，意图追上电商的风口，但节奏没跟上。
然而，随着移动互联网时代的到来，线上与线下的融合更加紧密，线下零售又以新的形态和满足用户新的需求而涌现出来。“新零售”一时成为又一个风口，腾讯、阿里等巨头杀入这个市场。
对于苏宁来说，改名后正图在线上找回昔日的地位，转眼间，面对线下零售又成为新的风口，苏宁云商又改名为苏宁易购，不断的扩张线下布局，此次收购家乐福也是这一战略的延伸。
在这些年的转型布局中，苏宁仿佛一直在追赶风口。那么，当苏宁收购家乐福后，会不会又有新的业态和风口让苏宁去追赶呢？
如何消化“大块头”？
有人说，家乐福中国如果并入永辉，两者会成为“对子”，但与苏宁结合，就组合成了“同花顺(300033)”。但苏宁这幅牌能打得好吗？无数的收购案例证明，前期出钱容易，后期整合难。
何况家乐福中国已经不是曾经的“零售之王”。1995年，家乐福进入中国市场，短短几年时间就开了上百家店，而且店店火爆，2009年之前，家乐福中国稳坐在华大卖场头把交椅。
受电商冲击影响，家乐福中国线下零售市场被严重蚕食，业绩每年下跌10%左右。虽然日后建立电商“家乐福网上商城”以及便利店“Easy家乐福”予以还击，但都无济于事。
家乐福卖身，退出中国市场成了早晚的事。2018年底，家乐福中国还资不抵债，归属于母公司所有者权益为-19.27亿元。
根据苏宁公告，2018年，家乐福中国营业收入约为299.58亿元，交易价格隐含的股权价值/收入倍数为0.2x，全部股份的估值60亿元。苏宁表示，家乐福中国60亿估值较资产-19.27亿有较大增值。
图片来源：苏宁易购公告
近年来，家乐福中国连年亏损，如果苏宁不能快速改善其经营情况，无疑会增加上市公司业绩风险。商超是一块硬骨头，近年来，沃尔玛、华润万家连续关店、乐天玛特退出中国，与电商或互联网巨头合作成了生存下去的重要选择。
虽然阿里、腾讯已经在新零售领域诸多探索，但依旧长路漫漫。2018年，大润发母公司高鑫零售营收利润双降，永辉超市增收不增利。家乐福中国这匹瘦骆驼，能否快速驼起苏宁智慧零售梦，还有待观察。
图片来源：同花顺
不仅如此，苏宁48亿收购形成巨大的商誉，经营不善也会导致商誉减值，毕竟，商誉爆雷在A股已经屡见不鲜，而且杀伤力极大。
除了家乐福中国，苏宁还收购了多家线下门店。去年4月，苏宁易购将西班牙连锁品牌迪亚天天位于中国的300多家门店收入囊中；今年初，苏宁易购又从王健林手中接过万达百货37家门店。
加上自有门店，苏宁线下运营压力仍大。租金和人工成本过去能拖垮传统门店，现在也能拖垮线下门店。目前，苏宁小店一年亏损近3亿，去年10月，苏宁决定将苏宁小店剥离上市公司，减轻业绩压力。
苏宁的业绩压力也表现在财报上，近几年主营业务持续亏损，账面上的盈利主要靠投资收益。尺度APP用户曾发帖细数了苏宁的投资收益情况，包括门店、供应链、子公司以及所持股票，仅套现阿里股票就获利百亿元。
图片来源：尺度APP
如今，阿里的股票已经悉数售出，苏宁还有多少资产可供套现？
收购家乐福中国是苏宁智慧零售版图的重要拼图，但也像是一场豪赌，家乐福中国能否快速、顺利整合，关系着苏宁在未来零售市场成为巨头，或者被边缘化。
私享会音频现已上线，市场调整之时，正是布局的机会。
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