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苏宁死磕线下零售
撰文 | 海星
出品 | 大摩财经（ID：damofinance）
继收购万达百货后，张近东再次大手笔落子线下零售。这次是家乐福中国。
6月23日，苏宁易购（002024.SZ）宣布将以48亿现金收购家乐福中国80%股权，成为家乐福中国的控股股东。苏宁系有权在三年后收购家乐福中国另20%股权。
公告显示，家乐福中国总资产115亿、净资产为负19亿。这次苏宁收购的整体估值为60亿，股权价值/收入倍数为去年300亿营收的0.2倍，对比A股主要同行业上市公司的平均0.88倍以及平均0.7倍——永辉超市(601933)为1.37倍、家家悦为1.02倍、步步高(002251)为0.38倍——明显低估。
家乐福中国目前拥有210家大型综合超市、24家便利店以及6大仓储配送中心，覆盖中国22个省份、51个大中型城市。2017年、2018年，家乐福中国的营收分别为324.47亿元、299.58亿元，分别亏损10.99亿元、5.78亿元。
家乐福此前频频被传要退出中国市场。去年初，永辉超市曾公告，计划联手腾讯收购家乐福中国，但时隔一年半，家乐福中国的新主人却是张近东的苏宁。苏宁收购家乐福中国的计划宣布后，永辉超市在今天才宣布终止投资家乐福中国的计划。
值得注意的是，这已是腾讯系在新零售布局的又一次“弃守”。此前不久的五月，曾与腾讯战略合作的红星美凯龙宣布获得阿里巴巴的入股（阿里拿下红星美凯龙13.7%股权，成为第二大股东），并与阿里达成战略合作。
阿里巴巴也是苏宁的第二大股东。2015年，阿里与苏宁易购换股，前者以283亿获得苏宁易购19.99%股权，后者则以140亿认购了阿里2780万股股票。
这次换股直接挽救了苏宁易购的业绩。截至2018年，受电商冲击、传统零售持续下滑的影响，苏宁易购扣非净利已连亏五年。去年，苏宁易购扣非后亏损3.59亿，但净利达到133亿，这主要是由于出售了阿里巴巴的股票，以及对华泰证券(601688)、大连万达商业等公司的投资收益。
2018年底，苏宁清仓阿里巴巴的股票，获得增值收益52亿元。从2017年至2018年，苏宁分三次将其所持阿里股票出售，总计获益约140亿元。这笔钱也支撑了苏宁易购今年的并购扩张。
苏宁转型全场景
近两年，以家电卖场起家的苏宁持续扩张和并购，向所谓的全场景智慧零售转型。今年初，苏宁收购了万达百货，此次又收购家乐福中国，分别完善了百货、大型超市的场景。
苏宁易购称，收购家乐福中国有利于加速其大快消品类发展，有利于构建苏宁易购全场景零售业态；有利于丰富其会员生态，提升用户价值；有利于建立大快消品类全国仓储供应链基础设施建设；有利于获取优质物业资源，提升线下门店竞争力。交易完成后，苏宁易购将与家乐福中国在门店网络、商品供应链、物流仓储配送等业务领域开展整合。
到去年底，苏宁易购拥有自营门店近9000家、加盟店逾2000家以及100多家迪亚天天便利店的加盟店，店面形态涵盖家电3C、母婴、超市、便利店等。
苏宁易购业务分三部分：零售、物流、金融。其中线上零售主要有苏宁易购和其天猫店，线下零售主要有苏宁家电、苏宁小店、苏宁红孩子等；物流业务主要是苏宁物流和天天快递；金融业务主要有苏宁金服、苏宁消费金融、苏宁创投等。
年报显示，苏宁易购超90%的收入来自线上及线下的零售。零售业务中3C品类营收为643.8亿，占比26.3%；小家电、红孩子母婴及美妆、家居食品和其他日用百货类产品的营收为570亿，占比23.3%；物流和金融业务的收入占比分别仅为1.14%和1.05%。
值得注意的是，苏宁自2016年重点布局的线下零售苏宁小店不断扩张，并收购了上海迪亚天天便利店。至今年一季末，苏宁小店已有门店（含迪亚天天自营门店）逾5000家。不过苏宁小店亏损严重，去年底已被苏宁易购剥离。
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