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近日，虎牙提交的赴美IPO招股书，让外界得以洞悉，中国游戏直播究竟是门什么样的生意？
虎牙提交的招股书显示，2017年的净营收为21.848亿元（约合3.358亿美元），较2016年的7.969亿元营收增长174%；其中，直播营收为20.695亿元（约合3.181亿美元），占总营收超94%；广告和其他营收为1.153亿元。
直播营收从2016年的7.92亿元人民币到2017年的20.69亿元，增幅超过了161%，这主要得益于付费用户数从2016年的370万增长到2017年的810万，也部分归功于用户人均付费金额的提升。
另一方面，虎牙主营业务成本也从2016年的10.94亿元攀升到了2017年的19.29亿元，其中，去年的内容和带宽成本分别为13.94亿元和4.11亿元。
尽管直播收入增长迅速，但虎牙过去数年中依然难以实现盈利。招股书显示，其2017年净亏损为8096万元，不过相对乐观的是，这一数字相较于2016年的6.25亿元净亏损大幅收窄。
用户数量方面，截至2017年底，虎牙的注册用户数为1.982亿，而2016年底时，这一数字只有8360万。在用户画像方面，截至2017年底，虎牙约77%的注册用户年龄在15-33岁之间。
以游戏直播为代表的直播，已经从野蛮生长转变成为一门精细化运营的生意。虎牙方面认为，游戏直播在娱乐相对缺乏的三四线市场可能会更受欢迎。
在招股说明书中，虎牙还试图告诉美股投资人，直播和电竞将在未来的游戏产业中将扮演关键角色。
虎牙方面指出，电竞赛事和电竞表演为平台吸引了大量用户，也让平台与游戏研发、发行、赛事方、俱乐部关系更为紧密，未来将会通过引进更多游戏题材实现用户增长。2016年虎牙直播覆盖2100个游戏，2017年增加到了2600个。
据悉，王者荣耀、绝地求生、英雄联盟等几款游戏是2017年第四季度最受欢迎的四个赛事题材，到去年12月，虎牙平台直播过超过360场比赛。
当然，在这份招股书里，虎牙也没有回避未来可能遇到的核心风险。如果不能“保证已有用户的高粘性，持续获取新用户，提升付费用户的比重”，虎牙营收前景将会蒙上阴影。
虎牙也承认，另一个重大风险，是未来不再能够持续吸引和留住最有才华的主播人群。“目前的用户基数和粘性、流媒体内容的质量、对于平台的成功至关重要，而这都与主播的参与度和表现紧密相关。”
据悉，2017年虎牙平台前100个主播带来的用户付费金额占到了净营收的23.5%，虽然目前平台与主播签订了多年合同，但不排除部分优秀主播违约被挖到其他平台的风险。“我们必须持续吸引优质高产的主播，来保证内容供应和游戏直播社群的繁荣，还需要及时挖掘出潜在的优秀主播，给他们丰富的资源。”据了解，虎牙很大程度上通过与主播孵化机构招聘、培训管理主播。
需要指出，去年下半年至今，虎牙直播在人气方面的高速增长，离不开吃鸡主题游戏的助推；期间，虎牙也从斗鱼等竞争对手那里挖来了大量头部主播，段时间看，爆款内容和头部主播激发了平台的用户活跃度，但虎牙如何通过更好的利益分配机制留住他们，以及更长远内容规划，形成真正稳定的内容生态，这显然是虎牙必须面对的考验。
除了获取用户和主播两方面的挑战，政策风险显然另一个重大考量。虎牙在招股书中提醒，平台上或者与平台有关的任何内容，平台都将承担重大风险，主管部门可能会出台的制裁政策包括：中止运营、关停平台或吊销营业执照等。
虽然进入2018年以来，直播平台被整治的案例并不多，但在相邻的短视频领域，围绕抖音、火山、西瓜等的内容整治已然掀起风暴，虎牙在此时间段提交IPO，投资人不得不再度考虑这一风险。
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