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据美国财政部8月16日公布的最新数据，截止2010年6月末，中国持有美国国债8,437亿美元，尽管依然是美国政府的最大债权国，但6月份已减持美国国债240亿美元，今年上半年已累计减持美国国债511 亿美元。在减少美元资产的同时，中国外汇储备中日元资产、韩元资产等其它币种资产稳步增长。日本财务省8月9日披露的统计数据显示，6月份中国对日本国债的净买入额达到4,564亿日元（约合53亿美元），今年上半年中国买入了价值约200亿美元的日本证券，是过去五年日元资产购买量的近五倍。另外，韩国金融监督院最新公布的数据显示，截至今年6月，中国持有韩国国债3.99万亿韩元（约合34亿美元），比上年末增长111%，成为仅次于卢森堡和美国的第三大韩国债券净增持国。其它货币也在翘首等待，而仅仅的开端已经震撼了全球金融市场。中国减持美元资产增持其它币种资产的空间给国际市场无数遐想，也极力牵动国际投资者的神经。
中国外储大换仓是综合考虑防范美元汇率贬值风险，避免美国战略挟持，分散投资提高收益率，提升中国央行干预外汇市场能力的结果。
目前，美国经济复苏乏力，失业率高居不下，联邦财政和地方财政状况日益恶化，国债信用互换违约价格（CDS）加速上升，国际投资机构纷纷谈论美国经济将重演“日本式通货紧缩”的故事。美联储（FED）为刺激经济，近期再次启动定量宽松货币政策，致使联邦资金拆借利率和国债利率水平大幅下降，距离流动性陷阱仅一步之遥。美国经济在短期内看不到实质性曙光。不仅如此，美国贸易逆差仍攀升，目前贸易逆差占GDP的比重约为4%。持续的贸易逆差无法降低美国巨额的对外净债务，2009年末美国对外净债务占GDP的比重为28.95%，对外净债务占出口的比重为272%。如此高的对外净债务已经超出了利用出口外汇收入偿还债务的能力，美国只能利用美元的国际货币地位，印制更多的钞票直接支付其贸易逆差，同时利用美元贬值削减净债务价值。
我们利用跨国资产组合模型计算，如果长期中美国经济增长速度保持在2.5%的水平，依据最近奥巴马政府的5年贸易倍增计划和贸易平衡战略，美国要将贸易逆差/GDP削减至2%以内的水平，将对外净债务/GDP控制在目前水平不再恶化，那麽美元汇率在中期内应该贬值30%。美元汇率贬值是一把悬在中国外汇储备头上的“达摩克利斯之剑”。况且，在中国拥有的约合2.5万亿美元的外汇储备中，美元资产约占70%，可以造6000艘航空母舰，在某种程度上易被美国战略挟持。
加强中国央行干预外汇市场能力也需要外储大换仓。在以往的盯住美元制度中，中国央行之所以能够将人民币对美元汇率定在自己所需水平并且成功控制波动区间，主要在于中国央行有充分的吞吐美元空间。例如，在东南亚金融危机期间，中国承诺人民币不贬值，如果市场需要美元，中国央行可大量供给；在2009年的全球经济衰退中，中国保持人民币对美元汇率稳定，如果市场抛售美元，中国央行有能力吸收。
如今，在参考一篮子定价机制下，按照我国的贸易分布状况，拥有足够的各主要币种外汇可以提升中国央行在外汇市场对篮子中人民币兑某种外币汇率平稳运行的干预能力，从而保持人民币有效汇率平稳运行，服务于宏观经济平衡大局。因为，当人民币汇率定价机制改为参考一篮子货币後，如果货币篮子中的美元在国际外汇市场上对其他国际货币贬值，中国央行为保证人民币有效汇率稳定，必须干预外汇市场，卖出美元吸收本币，从而人民币对美元升值，同时央行买入其它国际货币，使人民币对其它国际货币贬值，从而保持有效汇率稳定。由此，中国央行手中最好持有充分的其它币种外汇。
通常，持有某一币种外汇数量以满足三个月至六个月进口需要为标准。以进口衡量，中国的外汇储备构成中，美元太多，欧元合适，日元等其他货币较少。目前，按照中国的国际贸易分布和石油贸易特殊性，美元结算量占整个中国贸易结算外汇总量约35%即可（美中贸易占中国对外贸易的13%），欧元结算需16%，日元结算需12%，韩元结算需7%，港元结算需7%，东盟货币结算需10%，印度、加拿大、澳大利亚、俄罗斯、巴西等货币结算需10%，其它货币需3%。
但是，2009年年末，中国外汇储备中美元约占70%，欧元约占25%，日元等其它货币总计约占5%，而中国与除开美国欧元区的其他夥伴贸易额占中国全球贸易总额的71%，外汇储备币种结构和贸易分布结构极不相称。因此，在外汇储备中，适当削减美元储备，保持欧元储备稳定，增加日元、韩元、东盟国家和其他新兴市场经济体货币是合适的选择。
按照进口标准，中国需要增加日元、韩元、东盟国家和其他新兴市场经济体货币储备约合3500亿美元至7000亿美元，即需要减少3500亿至7000亿美元的美国资产，以目前外汇储备中的美国资产约1.75万亿计算，美元资产可削减20%至40%，平均30%！(完)
(本文作者就职于光大银行资金部)
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