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* 利率管制令中资行失去从债市交易获利的动力
* 外资行现券交易已堪匹敌国有大行
* 利率互换(IRS)交易更占据半壁江山
* 交易机制灵活放手脚,激励机制添动力
* 外资行已开始引领人民币市场交易方向
作者 钟华
路透上海9月2日电---在中国债券和货币市场里,同中资银行相比,外资银行在债券持有量、交易团队规模和其它很多方面顶多算个小蝌蚪.
可是在市场的交易活跃程度和交易策略的灵活应用方面,中资同行,特别是国有大行,同外资银行比愈发显得象头大笨象.
市场人士表示,这种现象反映了外资银行与中资机构在激励机制,交易制度和投资管理上的区别,也反映了当前中国银行机构在债券投资等金融交易业务创新动力不足,中间业务发展相对迟缓.
但更重要的是,它反应了一个深层次的问题:中国对存贷款利率施行管制,资产庞大的国有商业银行从丰厚的存贷利差中可以轻松获得巨额利润,从而失去了从债券或货币市场上获取收益的动力.他们大多倾向采用买入并持有到期的策略,仅享受利息收益.
中资和外资银行这种在市场交易活跃程度的反差也许会持续好几年.但市场人士表示,中国利率市场化是一个长远的趋势.一旦利率管制放松,存贷利差开始缩小,国有银行将不得不改变其交易策略,在资金或债券交易的管理和激励机制上面向外资行靠拢.
中国央行沈阳分行行长盛松成周二在国内媒体上就撰文指出,利率市场化改革滞後,尤其是存款利率受到严格管制,人为形成了较大的存贷利差,实质是价格垄断.而金融行政垄断将民营资本挡在金融服务市场之外,形成了市场垄断.在价格垄断和市场垄断的双重保护下,银行只要扩大贷款投放,就可以轻松获利,促使银行与企业、地方政府形成了基于粗放发展方式的共同利益格局.
"可考虑争取国家允许东北率先开展存款利率上浮试点.具体操作上可逐步扩大存款利率上浮幅度."他在文章中称.[ID:nN1292013]
北京一债券资深人士对路透表示,利率市场化是中国既定战略,其推进很可能因存款利率上行而抬升银行等金融机构的资金成本,从而会减少债券投资收益.
此外,业内人士表示,在中国,银行等金融机构投资户债券以市值估值(mark-to-market)也在探讨中,如果得以施行,利率变化将直接决定债券投资盈亏,这都使得中资行改进债券交易流程、投资模式和激励机制已经显得较为迫切.
**外资行一日千里**
由于进入中国时间较短,外资银行存款规模较小,迫使他们在手续费收入方面和货币及固定收益市场上博取更多的利润.
外资银行大多为国际金融巨头,但其在华机构占中国银行业的市场份额至今还不足为道.中国银监会年报显示,截至2009年末,资产总规模也仅为1.35万亿元人民币,占全国银行业资产总额的1.71%. 它们的债券托管量也相对很小.中国债券信息网数据显示,至今年7月末,外资银行债券托管馀额仅为1,802.04亿元,还不到全国金融机构债券托管总量的1%.
但它们在迅速成长、日益开放的中国银行间债券市场交易上的表现已不容小觑.中国债券信息网资料显示,经过短短几年的迅速成长,外资银行现券买卖总额占全国银行间债市现券交易总量的币种,已经从2004年1%左右升至当前的近10%.
以本周三(9月1日)为例,外资银行买入134笔,金额共计258.62亿元,占总买入总量的9.14%;卖出107笔,金额共计262.92亿元,占总卖出总量的9.29%.中国货币网的统计数据还显示,当日外资银行现券买入笔数和金额分别是中国国有商业银行1.79倍和3.33倍,而卖出笔数和金额亦分别是国有商业银行的1.57倍和5.26倍.
除现券交易外,外资银行在利率互换交易上的表现更为活跃,有业内人士估计.外资行在利率互换(IRS)的交易量差不多能占到整个中国市场的一半.
"激励机制好,是外资银行制胜的法宝."中信证券固息收益分析师杨丰表示,"外资行债券交易都是按照业绩考核,而中资行还有点像大锅饭,干多干少,干好干坏一个样".
目前在华设有法人银行的外资银行并不多,但像汇丰银行(中国)有限公司、花旗银行(中国)、德意志银行(中国)、法国巴黎银行(中国)等外资行都是中国银行间债市十分活跃的成员.(欲了解《中国银行间债市外资银行交易排名》,请点击)
"我们债券交易的确要做得活些."沪上一外资银行交易员称."这里面有机制的原因.我们交易管理线条也要简单一些,比如中资行交易,要领导批(准),我们就没有'批'这一说,我们(交易员)说能做就能做."
当然,市场人士表示,不得不承认,不排除部分外资银行为了获取更多的债券交易业务相关牌照而片面追求债券交易量的因素.
"这也是一个很重要的原因",上海一位外资银行交易员表示,"我们交易中,有很大一部分也是在倒量".
**经验与嗅觉**
部分交易员表示,在中国注册的外资银行依靠其母公司长期积累的国际跨境交易经验和对国外经济形势的嗅觉,在国内货币和债券市场上捕捉到了不少机遇,中资银行有时最多只能紧随其後.随着中国经济的进一步国际化,经济总量的继续高速增长和中国金融市场同海外市场互动的增强,海外债市的动态已经成为外资行可利用的诱因,以此捕捉境内债券市场的各种投资机会,这往往令一向对海外市场研究相对甚少的中资机构措手不及.
沪上一国有银行交易员称,"最近中长期国债收益率下跌,就是外资银行首先开始做多,後来中资行才开始跟随的."他称,当时外资银行率先做多的原因是美联储此前宣布维持资产购买规模及低利率计划,以及此後的7月房屋销售数据以外大跌,引发避险情绪增强,带动美国公债收益率降至17个月低位水平.
外资银行人民币债券交易不仅关注国内经济金融动态,也参考海外市场及其自身客户投资意愿和资产头寸的变化."我们会根据这些变化,来来进行(债券)投资策略和波段操作上的调整."上述上海外资行交易员称.
不过,市场人士也表示,国有大行债券投资规模十分庞大,以配置为主的操作策略也是当前的一种理性选择;国有大行也可以凭借庞大的资金优势,顺着债券波动大势进行投资布局,或借季节性等短期扰动因素来获利,比如趁月末资金面紧张时,顺势做高货币市场利率,再拆出资金来获利.
外资银行人民币IRS交易相当灵活,不仅会与现券进行套利,还会与海外NDIRS等产品挂钩套利,不同产品之间进行相互套利.目前在华主要外资银行都是人民币IRS市场上的活跃成员.
中国外汇交易中心数据显示,今年7月人民币IRS成交名义本金总额为972.95亿元,较6月1,059.79亿元减少近一成.但比起2006年2月中国央行推出人民利率互换交易试点後的水平,已经是天壤之别:当年每月平均成交不超过30亿元.
比较而言,中资银行人民币IRS交易灵活度则相对欠缺,套利产品也主要限于现券,活跃成员主要有兴业银行、国家开发银行[CHDB.UL]、农业银行和工商银行等数家,其他个别银行也偶尔有活跃时段.
上海一家货币经纪公司的交易员指出,如果按整体交易水平来排个队的话,毫无疑问外资行排在最前,交通银行、宁波银行、南京银行、中信银行等可以排在二流.
"而国有大行排在最後,一点也不冤枉,"他称.由于货币经纪公司目前在国内主要从事债券的场外搭桥交易,对目前国内各类银行的交易操作风格也颇有心得.
"外资行的交易员要主动的多,对行情的判断也比较准.就算是做错方向了,也很快就会把头寸平掉,"他补充道,"但中资行,往往不是这种风格."
部分国有银行交易员也承认外资银行交易的灵活性.
"外资行的手法比较灵活,操作也很凶悍,"上海一国有银行交易员称,外资银行的人民币现券交易不仅与人民币利率互换(IRS)结合,还能和海外NDIRS(海外无本金交割利率互换)等产品挂钩套利.
以近期中国IRS市场的一波下跌为例:在美联储主席伯南克表示还将继续实施量化宽松的货币政策後,美国国债市场大幅上涨.外资银行在海外NDIRS市场的配合下,率先在中国IRS市场发动了一波行情.随後,也有大量中资银行跟进.但由于外资行抢占了先机,已较後续跟进者大赚特赚.(完)
--审校 朱球
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