去年麦当劳和卡特彼勒(Caterpillar)等高知名度跨国公司在香港人民币市场发债,融资规模仅具象徵性意义.将融资转入大陆的繁琐过程,令许多公司畏缩不前.
讽刺的是,在香港筹资的人民币被中国外汇监管机构视为外币.将"海外人民币"转入中国大陆的速度,取决于融资公司在大陆的业务所在地,因最终是省级政府来处理.
与之对比的是,债券银行家们称,通过合成债券(synthetic bond)筹集的美元资金转至大陆的平均时间是四周左右,其中包括准备文件的时间.
银行家们还称,对于瑞安房地产等多次发债的公司来说,耗时可能在两至三周.瑞安房地产在一个月内发行两次人民币合成债券.
香港法律公司Paul, Hastings, Janofsky & Walker的合伙人Vivian Wai-man Lam称,"香港人民币离岸市场所筹资金汇回大陆要逐例批准.目前没有清楚的规则.而将美元转至大陆的程序完备,要办必须手续有清楚的通道."
Lam为中骏置业五年期20亿元人民币的合成债券发行,提供咨询服务.
她预计如果中国政府在短期内不进一步开放资本市场,则融资公司在离岸人民币市场将选择合成债券而非点心债券,特别是在该市场融资成本还要低于美元债市.
野村证券在一份研究报告中称,如果直接发行美元债券,恒大地产的五年期合成债券的利率大致将为11.8%,而该合成人民币债券的利率为9.25%.
**三思而後行**
对于投资者而言,合成债券也并非没有风险.
尽管在一级市场供不应求,恒大地产的三年期和五年期债券以票面价值发售後,在二级市场的价格几乎立即跌至99.25.
部分银行人士称,因为标购竞争激烈,投资者超额认购,导致其最终买进数量比实际需求还多.
另外一个风险是过度集中于某一行业.过去一个月来,所有四家合成债券的发债人都是中国房地产开发商.有时候投资者会对房地产行业再三考量,因为房地产业易于受政策进一步紧缩风险打击,并要求较高的收益.
目前而言,人民币升值的预期明显压倒人民币资产所面临的任何风险.
自去年6月中国宣布放宽人民币汇率的浮动范围之後,人民币兑美元已经累计升值逾3%.一项本月稍早进行的路透调查显示,尽管人民币汇率仍被严格控制,但分析师预测未来12个月内人民币或再升值5.4%,因中国政府需要抑制通胀.
美国穆迪投资服务公司(Moody's)的分析师在周三的一份研究报告中写道,"如果投资者预期人民币升值,他们会继续接受低收益率债券以换取预期中的人民币价值攀升,因此对于中国的发债人而言,合成型人民币债券看来比美元债券更具吸引力."
事实上,随着大陆的货币市场变得日趋波动和中国债券收益率因紧缩政策的预期而上扬,离岸人民币资本市场也如火如荼地发展.
香港一家银行的债券资本市场负责人称,"借款人在尽可能多的发债融资,甚至把靴子也塞满."(1美元=6.582元人民币)
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