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与众多险企三季报相伴而生的是险资前三季度投资路径图的曝光。11月4日，北京商报记者从业内获得的一组数据显示，前三季度险企资金运用收益共计7823.46亿元，资金运用平均收益率3.92%。其中，债券类投资实现“双高”，即占比最高及变动幅度最高；而在平均收益率方面，证券、股票投资类均突破8%，年化收益率均超一成。
业内人士认为，债券类的“高配置”与其中国债类占比相对较高有较大关联，而其背后是二季度以来的长期利率上行；而权益类投资中证券、股票投资收益率创新高，则被认为主要得益于权益市场回暖。
长期利率上行 债券受青睐
数据显示，前三季度保险公司总资产达到22.44万亿元，较年初增长9.11%；净资产实现2.57万亿元，较年初增长3.73%。同时，资金运用余额为20.71万亿元，较年初增长11.76%。
资金运用余额构成方面，具体而言，债券7.58万亿元数额最大，占比36.59%。其次是银行存款的2.58万亿元，占比12.46%。另三类主要投资的资金运用余额占比均在10%以下，其中股票、证券投资基金、投资性房地产的资金运用余额分别为1.68万亿元、9951.73亿元、1995.06亿元，各自占比8.12%、4.81%、0.96%。
同时，从占比变化来看，债券的资金运用余额占总体比例较年初变化最大，为2.03个百分点。其中，国债占比14.36%，占比较年初上升3.2个百分点，为债券种类中变动幅度最大者。除此之外，买入返售金融资产、股票、保险资产管理公司产品等的资金运用余额占总体比例也较年初均上升，分别变动0.05、0.05、0.44个百分点。
“通常而言，保险投资需满足期限匹配、收益覆盖、稳健安全三大原则，而固收投资因收益稳定、风险较低、久期长且期限确定，能够较好地匹配险资的偏好与期限，备受青睐。”对于债券为何长期以来受到险资青睐，川财证券所所长陈雳如是分析。
“今年疫情期间，10年期国债收益率一度下探至2.48%，而二季度以来随着经济逐步修复，长端利率也逐渐走升，三季度末已回升至3.15%，给险资配置固收类资产带来较好的机会。”陈雳认为，5月以来，随着长端利率企稳回升，险资投资端的压力也有所缓解，开始逐渐加大了对债券尤其是国债的配置力度，这可能是国债占比显著提升的重要原因。
与之相对的，是银行存款、证券投资基金、长期股权投资、投资性房地产与贷款的占比较年初下降，分别变动-1.16、-0.28、-0.17、-0.06、-1.01个百分点。
对于其中变动最大的银行存款，陈雳认为，今年疫情以来，央行为对冲经济下行，通过多种渠道向市场投放了流动性，LPR改革也持续发挥作用，市场存款利率有所下行，对险资的投资回报吸引力有所降低；而A股市场的回暖叠加5月以来债券长期利率的回升则吸引了险资加大了配置权重，进一步压降了银行存款在险资运用余额中的占比。
权益市场回暖 证券、股票投资平均收益率突破8%
而从收益来看，前三季度资金运用收益共计7823.46亿元，资金运用平均收益率3.92%。其中，证券投资基金、股票投资平均收益率均破8%。
具体而言，证券投资基金收益为864.57亿元，平均收益率8.63%；股票投资创收1360.64亿元，平均收益率为8.16%。计算可知，证券投资基金、股票投资年化收益率均突破一成，分别11.51%和10.88%。
对于二者的高收益率，陈雳分析认为，这主要是得益于权益市场回暖：“疫情以来，A股较境外市场的韧性显著增强，整体表现在全球各类资产中居前。截至9月末，上证综指、深证成指和创业板指较疫情期间的低点已分别上涨17.21%、27.17%和33.56%，权益市场的回暖增厚了险资的投资收益率。”
而对于下一阶段的展望，陈雳则表示：“市场长端利率料大概率维持相对高位，A股中长期向上的走势也有望得到延续。我们认为未来A股和证券投资基金仍将是险资重要的投资方向。”
与此同时，中国精算师协会创始会员徐昱琛则认为，股市存在较强的不确定性，所以保险公司在股市方面的整体配置可能偏稳：“总体来说，出于再平衡的投资策略，股市如果大幅上升，一般保险公司还会被动减少一些仓位。”
四季度配置多元化 另类资产或成黑马
业内人士认为，前三季度保险资金运用呈现三个特点：权益投资抓机会，固定收益抓反弹，另类投资抓热点。
首先，借助股票市场波动，抓住投资机会，加码权益投资增厚收益；其次，大类资产风格轮动速度快，固定收益领域做出调整，通过长期配置债券、短期配置非标等“固收+”策略应对市场变化；此外，另类资产投资方面，重点关注新领域和新业态，如大健康、物流地产、生物医药、电子通信和互联网等领域。
那么，险资在四季度将如何配置？
中再资产总经理于春玲表示，预计今年四季度至明年初，经济增长动力将从逆周期力量对冲的“基建+地产”组合向经济自主修复动力的“出口+制造业+消费”切换过渡。
同时于春玲补充表示，“从短期看，全年经济目标基本能够实现。从长周期看，复苏动力能否成功切换、宏观政策能否协同有效、经济能否开启新周期及利率中枢下移等因素将共同作用于经济增长”。
陈雳则认为，未来，险资配置可能会呈现几个趋势：一方面，虽然市场利率近期出现反弹，但全球长期利率水平趋势性走低将是大概率事件，险资通过债券收益覆盖负债端成本的压力或将加大，发挥期限优势赚取流动性溢价将是未来债券投资的重要方向；另一方面，随着监管对险资投资范围逐步放开，债转股、REITs等领域投资机会将有望扩大，险资的配置将更趋多元化。
同时，陈雳还推测，同境外成熟市场相比，我国险资在另类资产方面的配置仍有较大提升空间，未来可能成为保险资产配置的重点领域。
“在传统投资不确定性增加、超额收益更难获取的背景下，险资通过加大配置低流动性、高收益的另类资产（如资本占用率较低的不动产和基建项目）可以在一定程度上增厚投资收益。同时，今年以来监管部门继续给险资投资权益类资产松绑，险资权益类投资上限目前已提升至45%，未来险资权益投资整体空间或将加大。”对此，陈雳如是解释。
北京商报记者 陈婷婷 周菡怡
