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年初以来，虽然央行公开市场连续四周净回笼，但从货币市场反应来看，资金面仍保持了较宽松格局。从1月9日以来，7天回购利率跌破3%一线，并持续在下方运行，其加权回购利率最低探至2.70%附近，隔夜回购利率更是一度跌破2.0%关口。临近春节之际，市场资金面却如此宽松，的确有点意外。
一般而言，由于节日因素引发的备付需求巨大，大量现金从银行体系中流出，春节期间资金面都会较为紧张，如2011年隔夜和7天利率曾分别冲到7.99%和8.62%的位置，而2012年隔夜和7天利率最高达到过8.13%和7.72%。目前虽然短期回购利率维持低位运行，但1月28日市场对跨春节的资金需求已经表现出“量价齐升”，其中14天和21天期品种价格分别比前一收盘日上涨65BP和25BP，同时交易量也出现显著回升，并创近日来新高，一定程度上反映出机构对于即将到来的春节的资金面仍心有余悸。
为何如此宽松
毋庸置疑，年初以来资金面持续超预期宽松，其背后可能体现了多方面有利因素的影响。
首先，财政性存款的季节性投放。2012年12月份全部金融机构口径财政性存款减少1.2万亿元，这是当前货币市场流动性的主要补充来源，也为1月份资金面宽松提供了持续支撑。
其次，外汇占款回升超预期。国家外汇管理局公布的数据显示，2012年12月，我国银行代客结售汇顺差为543亿美元，为连续第四个月出现顺差，并且顺差额为23个月以来的最高水平。从最近NDF与美元兑人民币中间价走势看，1月份人民币呈现继续升值走势，并且，NDF与中间价反映的市场对人民币的贬值预期下降，估计1月份外汇占款仍将保持正增长。
最后，元旦和春节之间的时间间隔比较长，双节对资金需求的叠加效应远不及去年显著。
迎接春节考验
不过，当前市场对资金面过度乐观的预期可能面临修正的风险。
一是传统的扰动因素依然存在。首先是取现压力。春节前企业和个人通常存在集中取现需求，从而加重银行类存款机构备付压力，导致资金面出现较明显的阶段性紧张。如2011年和2012年春节月份M0变化分别高达1.5万亿和1.2万亿。其次财政存款的影响也不容忽视。由于上缴企业所得税，春节前财政存款一般会出现3000亿元左右的上升，这可能和取现需求形成叠加影响。
二是商业银行容易产生误判风险。由于当前银行体系流动性异常充裕，机构在银行间市场获取资金的难度不大，而且市场“零售利率”与逆回购“批发利率”持续倒挂，使得机构通过逆回购向央行拆入资金的意愿不高，春节期间资金面紧张与否，其主要决定力量在于商业银行的看法，假如商业银行被目前的流动性局面所迷惑，而不去积极申请公开市场中的逆回购，市场超预期风险将放大市场波动。
三是市场对SLO过度解读风险。央行启用SLO虽然有助于熨平资金面波动，但并不表示在货币政策上有明显放松的意图，其根本目的性可能并不在于应对当前的流动性状态、单纯地进行资金补充，其更深远的意义是更为有效的传递货币政策意图。
