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农行：支持投资增长不能再靠大幅放松信贷
货币政策基调正由之前的稳健中性转向稳健偏宽松
■本报见习记者 肖怀洋
今年一季度我国GDP增速降至8.1%，二季度以来经济下行压力更是明显加大，在此背景下，农业银行战略规划部近期发布《关于当前的中国经济形势与政策建议》的研究报告认为，我国经济增速总体趋缓，稳增长在政策目标中的重要性提高，而稳增长的关键又在于稳投资，建议在实施中应把握五个原则：增加基层配套投资；甄别推进在建续建项目；扩大民间投资领域范围；在鼓励居民基本住房需求的同时，进一步抑制投资投机性需求；不能再通过大幅放松信贷来支持投资增长。
稳增长重要性提升
报告称，今年二季度以来，我国经济下行压力明显加大，多项宏观经济指标明显回落：一是“三驾马车”均快速放缓。二是制造业景气程度继续回落。三是财政收入、用电量、铁路货运周转量等指标均回落明显，显示经济继续降温。四是从银行角度看，信贷需求不足的迹象越来越明显。今年前四个月新增企业贷款2.49万亿元，其中票据融资和短期贷款占比超过2/3，特别是票据融资高达4982亿元，且逐月增加，意味着有效信贷需求持续萎缩。
报告分析了我国经济增速的下降是长期因素和短期因素交织作用的结果。从长期来看，中国经济进入转型期以后潜在生产率有所下降，前期支持中国经济增长的一些因素，现在已经逐步成为制约我国经济增长的因素：全球化红利透支，外需无法继续为中国出口提供充足动力；人口红利渐失，我国经济进入劳动力成本上升的阶段；环境约束强化，我国不能再以资源、能源消耗和环境破坏为代价追求粗放型经济增长。
从短期来看，当前我国经济增速下降是外部环境变化和我国政府主动调控的结果：国际方面，金融危机以来，欧美日等发达国家经济复苏步履维艰，在欧债危机近期再次升温的影响下，短期内的外需前景不容乐观；国内方面，前期一系列刺激政策退出，如家电下乡到期、汽车购置税优惠取消、房地产调控趋紧等，都对国内投资和消费需求产生一定影响。
在此基础上，报告认为，面对不断加大的经济下行压力，以及物价回落趋势逐渐确立，稳增长在政策目标中的重要性明显提高。并且称，当前政策基调可能正发生转折，如货币政策正转向稳健偏宽松。央行于5月12日再次下调存准率，但5月份以来银行间资金并不紧张，说明存准率下调已不仅仅为对冲外汇占款减少，更是通过降低市场资金价格来降低企业融资成本。这些措施标志着货币政策基调由之前的稳健中性转向稳健偏宽松。
稳投资需把握五个原则
报告认为，稳增长的关键在于稳投资，这是因为消费惯性较大，而出口的情况更多取决于外部形势。考虑到目前基础设施建设和房地产投资快速下降的情况，报告做出如下五项政策建议：
第一，增加基层配套投资。经济多年的不断投入，多数大中城市基础设施得到很大改善，但基层配套基础设施仍显不足，广大中小城镇特别是广大农村地区，基础设施仍非常落后，很多农村甚至小城镇在水、电、气、路方面还有很大差距，大大制约了家电、汽车等消费的普及，还迫使居民涌向大城市。基础设施建设应从过去几年的“铁公机”等大型项目，向街道、乡镇、村落延伸，向直接关系居民生产、生活、休闲的基层延伸，解决“最后一公里”的问题。目前情况下推进上述地区基础设施建设，既可以稳增长，又可促进农村消费。
第二，甄别推进在建续建项目。借助前几年的四万亿投资计划，搭配上马的项目不在少数，去年因资金紧张和各种投资成本攀升，很多项目停工。盘活在建项目，既可拉动投资，又可避免浪费。对不具备经济价值的项目，应坚决予以取缔。
第三，扩大民间投资领域范围。通过放开垄断领域，引入民营资本，扩大竞争提高效率，进而提高投资水平，我国很多行业出现过上述现象。鼓励民间资本进入，虽然见效需时日，但无疑有利于我国投资的持续性增长。
第四，在鼓励居民基本住房需求的同时，进一步抑制投资投机性需求。居民基本购房需求值得鼓励，对首套房购买者，建议考虑税收减免等鼓励政策。但是为确保房地产市场价格不再次大幅反弹，应该在鼓励首套购房的同时，进一步查漏补缺，严厉控制投资投机性购房，包括加速推进全国房地产权属信息联网、完善房地产交易所得税政策等等，这方面上海刚刚出台的限制单身居民购买二套房的政策可以借鉴。
第五，不能再通过大幅放松信贷来支持投资增长。2009-2011年的天量信贷对刺激投资、促进经济快速复苏发挥了重要作何用，但也导致资产价格快速上涨与通货膨胀高企等严重负面效应，今后稳投资应该更多从放松管制、完善政策、引导预期、调整结构入手，货币政策有必要预调微调以降低企业资金成本，但必须坚持“稳中求进”的总基调，决不能再走大规模放松信贷、粗放增长的老路。
交行：二季度经济增速预测调低至7.8%
存准率难有下调空间，6月非对称降息可能性增加
■本报见习记者 肖怀洋
国家统计局将于6月9日公布5月份主要经济数据，而近日交通银行金融研究中心公布了5月份的宏观数据预测报告，对新增贷款量、CPI、PPI、进出口、固定资产投资等数据进行了预判，并调低了二季度经济增速预测至7.8%左右。
报告称，尽管2012年上半年国内经济形势较为严峻，但在近期政府持续出台的一些稳定增长的政策作用下，预计下半年经济增长的软着陆依然可期。一方面，积极的财政政策将继续实施，基建、环保、高端技术等相关项目获批的速度加快；另一方面，货币政策稳中偏松，新增信贷规模有所扩大，货币供应增速适当加快。
总体而言，由于稳增长的政策空间依然存在，下半年经济形势将好于上半年，预计全年GDP实际增速有可能保持在8.5%左右。但在短期内，经济运行仍然面临着外部需求迅速萎缩、短期资本流动大幅波动、房地产价格泡沫局部破灭以及地方融资平台局部性违约等四大风险，对此应予以高度关注、提前防范。长期来看，今年可能是经济增长动力趋缓的转折年，在关注短期增长时还应高度重视如何逐步改善经济增长质量的问题、合理调配长期与短期增长之间的关系。
主要经济数据增速走低
研报根据商务部监测数据，推算5月份CPI同比涨幅在2.9%-3.2%之间，取其中位数约为3.1%，涨幅较上月继续回落。并且认为CPI同比开始进入回落通道，预计6月份CPI同比可能低于3%。2012年一季度CPI较去年四季度已下降0.8个百分点，预计二、三季度CPI将继续下行，第四季度将有所回升，全年CPI同比涨幅在3.3%左右，较上年明显回落。
年内各地陆续推出居民阶梯电价、水和天然气等资源品价格改革措施可能会使物价下行速度放缓，但总体来看都不会改变全年物价整体回落的趋势，年内4%的物价控制目标应该可以实现。
同时，预计5月份PPI环比降至负值，加之翘尾因素较4月份下降约0.3个百分点，5月份PPI同比可能继续下行至-1%左右。2012年PPI较上年明显走低的可能性较高。
研报预计5月份进出口同比增速分别为7.5%和6.9%，今年5月进口规模可能在1500-1600亿美元左右，出口规模在1650-1700亿美元左右，贸易顺差为130亿美元。报告主要根据历史数据5月份进口比4月份回升，而5月出口一般创年内新高，以及国内国际经济形势得出以上判断。
对于进出口未来趋势，研报认为，基础设施投资建设逐步出台，可能会增加对国际商品的进口需求，但短期内二季度国内经济增速仍将处于底部，工业生产和固定资产投资短期内难以快速反弹，预计国内进口需求仍将处于低位。出口方面，国际市场需求可能仍较低迷，而国内出口行业面临成本上升、汇率累计升幅较大等因素影响，出口积极性不高，预计出口形势仍较为严峻。
另外，研报还预测了5月份固定资产投资累计同比增20%，工业增加值累计同比增11.3，工业增加值累计同比增14.8%。其中，固定资产投资方面，房地产投资累计同比4月份已下滑至18.7%，而近期铁路开工虽有一定程度的恢复，但总体上由于工业生产状况较差，企业短期融资占比明显上升，中长期投资意愿较差，显示制造业投资可能仍可能下滑。国家宏观调控预调微调实际到位尚需时日，预计5月固定资产投资仍将处于小幅下行趋势。发改委放松地方项目审批的效果可能在三季度逐步显现，预计下半年投资状况将会逐步好转。
5月新增贷款或达7500亿
研报还对货币供给相关数据进行了预测。
虽然4月份新增贷款出现了大幅下滑，但对于5月份新增贷款量，报告预测能达到7500亿元，余额同比增15.5％。随着宏观调控向“稳增长”倾斜、项目审批加速，加之市场利率有所下行，信贷需求、特别是中西部地区的信贷需求有所好转，当月新增贷款有所上升。一批重大项目审批提速对贷款需求的带动作用将进一步显现，加之近期准备金率下调提高银行可用资金能力，银行信贷投放能力增强，未来信贷增速有望缓步回升，依然维持全年新增贷款8-8.5万亿的判断。
M2同比增12.5%，这是由于随着季初因素消失，存款增长有所恢复，但考虑到财政存款增加回笼货币、外汇占款增量下降等因素以及去年同期基数较高，当月货币供应增速继续回落。但随着季末存款大幅增长，预计6月M2增速有明显回升。展望未来，在贷款增速逐步回升、准备金率适度下调等因素的影响下，预计M2增速会呈总体缓慢回升态势。
M1同比增3%，研报认为尽管存款增长有一定恢复，但受财政存款增加回笼货币和外汇占款增量下降的影响，加之企业经营活力依然不强和去年同期高基数，M1增速继续回落。未来，在新增贷款规模扩大、准备金率适度下调等因素推动下，M1增速将总体缓慢回升。但考虑到经济下行期间，企业经营活力不强，M1增速难有明显回升。
工行：新增贷款结构显示企业长期投资意愿较低
■本报见习记者 肖怀洋
工商银行城市金融研究所发布了5月国内金融动态月报，报告中对今年4月份的各项金融数据进行了分析，认为通货膨胀压力减弱，而资金层面则再次趋紧。商业银行放贷资金紧张和实体经济信贷需求不足两方面原因造成了4月份信贷增速放缓，而新增贷款的结构则显示企业长期投资意愿较低。
报告指出，2012年4月，M1、M2分别同比增长3.1%和12.8%，比上月末分别下降1.3和0.6个百分点，M1占M2比例继续下降，货币活性进一步降低。M1、M2增速剪刀差为9.7%，仅次于2009年1月份12.11%的历史峰值，差值扩大表明社会经济活力不足，居民储蓄向企业存款转化较慢，同时企业活期存款增长乏力。与此同时，当月社会融资总量9569亿元，比上年同期少4077亿元,进一步说明国内外经济金融需求趋于疲弱。
4月人民币贷款新增6818亿元，较3月减少3294亿元，创下年内新低。报告认为，信贷增速放缓不仅有银行放贷资金紧张的原因，同时实体经济信贷需求不足也是主要原因。第一，商业银行放贷资金紧张。一方面，基础货币供应增量减少。受境外资金流出 和微观主体增加外币持有因素影响，4月金融机构外汇占款负增长605.71亿元，为年内的首次负增长，进而减少了央行基础货币投放。另一方面，存贷比对商业银行的约束进一步凸现。在3月放量冲规模之后，4月初存款大量外流削弱了银行的放贷能力，这种现象在存贷比频频触底的中小银行方面显现得最为明显。第二，实体经济信贷需求不足。受房地产调控政策持续、限制地方政府融资平台、企业利润下降以及结构性减税等政策支持力度不足等多重因素影响，部分原计划年内推出的项目延期，从而影响了商业银行项目储备转信贷投放进度。
4月票据和短贷新增4709亿元，占新增贷款比重为69.7%，其中，票据新增2407亿元，比3月份多增1020亿元，同比增速高达57.4%,占全部新增贷款35.3%。报告从新增贷款结构分析，认为中长期贷款需求较低反映了企业长期投资的意愿较低；票据贴现高速增长说明商业银行在贷款需求低迷的情况下为了增加贷款规模、也愿意通过票据贴现发放资金以防范信用风险。
而对于4月份存款出现大幅减少的情况，报告分析称，主要是因为一季度过后第一个月现金流向理财等银行表外科目，同时财政存款增速同比显著放缓，以及企业存款增速显著降低所致。然而，在企业存款的内部，定期存款占比仍在提升，反映企业投资意愿不高，再生产和再投资的动力不强。
报告还指出，4月份数据显示银行间市场流动性较上月偏紧，面对此情况，央行并未如市场预期即刻下调存准率，而是在4月份经济金融数据出来以后宣布下调存准率，说明在当前复杂多变的经济形势之下，央行对货币政策工具的运用更为谨慎。
汇率方面，报告认为，由于4月16日，央行将人民币兑美元即期汇率交易价日间波动幅度由0.5%扩大至1%（上一次是2007年由0.3%扩大至0.5%），同时改进外汇操作方式，降低行政干预频率，增加灵活性。这些汇改新政的出台是对当前人民币兑美元双向波动、涨跌互现走势的承认和顺应，体现了央行稳步推行汇率形成机制市场化的意图。考虑到中国经常账户盈余占GDP比重已从最高时2007年超过10%逐步下降至2011年仅为2.8%，人民币汇率或已基本接近均衡水平，人民币长期持续单边升值时代已经结束。
对于未来一段时期汇率走势，报告也做了进一步分析：从短期来看，考虑到中国经济下行压力增大，对外贸易顺差大幅度降低 、外汇占款出现负增长等因素，以及希腊大选、西班牙银行业隐患深化可能再次强化欧债危机，而美国经济复苏有力导致美元指数阶段性走强，人民币兑美元汇率将出现升值与贬值交替出现的盘整局面；中长期看，由于我国仍处于重要战略机遇期，仍具备继续保持经济平稳较快发展的有利条件，随着中国经济成功步入新一轮可持续增长轨道，增长潜力得以充分挖掘，人民币总体仍呈小幅升值态势。
