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在银行利率市场化、互联网金融迅速发展的背景下，在规模、资产结构、收入来源和风控等方面并不占优势的农商行们正经受着严峻的市场考验。
尤其是近期，伴随着市场利率的攀升，银行对于负债端的竞争日趋激烈，部分银行存款利率上浮幅度甚至达到了40%；银行理财产品收益也在持续飙升。
在广州农商行之前，在港股最大规模的银行IPO要属邮储银行，在经过一段时间的股价“维稳”之后，当前已经持续破发。今年港股规模最大的IPO，国泰君安上市不久也已破发。
作为今年港股第二大IPO，广州农商行是否会重演邮储银行和国泰君安的覆辙？亦或像几家A股IPO的农商行那样，遭遇爆炒？
定价不低：广州农商行是否重蹈邮储破发覆辙？
按照原定计划，6月20日，广州农商银行将在港交所交易。据招股书显示，其将发行15.83亿股，招股价为每股4.99—5.27港元，融资约80亿港元；融资所得将补充其资本金。这也是今年以来香港资本市场规模第二大的IPO，仅次于国泰君安。
以广州农商行每股中间价5.13港元计算，其市盈率和市净率分别为8.54和0.97，远低于在A股上市的多家农商行。事实上，在A股上市的农商行曾遭到爆炒，目前市净率多在2倍以上。以今年初在A股上市的农商行——张家港行为例，其市盈率甚至已高达3.7倍。
不过，农商行在港上市的市净率均不高。以重庆农商行为例，目前其市净率不足0.8倍。值得关注的是，重庆农商银行不管从盈利能力和不良贷款率等来看，其指标都优于广州农商行。除了招商银行(600036,股吧)之外，当前大部分内资银行港股市净率均低于1倍。
较高的定价会否使得广州农商银行上市后面临与邮储银行同样的处境？2016年9月底，邮储银行在港上市，其后股价持续下跌，截至目前（6月15日），上市近9个月的邮储银行股价已经持续多个交易日破发。
营收下降是个不容忽视的问题。据财报，2016年广州农商银行总营收为113.35亿，同比下跌5.75%；净利润为50.26亿，同比微幅上涨0.49%，但与2014年相比，仍出现下跌。
不良率在去年有所企稳，但不良贷款余额仍然保持较高的增幅。据公告，2016年底，广州农商银行不良贷款余额为44.56亿，与2013年相比，涨幅高达206.88%；同期，其贷款总额增幅仅为53.49%。截止去年底，不良率为1.81%，低于全国农商行2.49%的平均水平，但与其他上市银行相比，并无明显优势。下图为面包财经根据公告绘制的广州农商银行历年不良贷款余额与不良贷款率：
广州农商行称，不良贷款增加，主要是由于经济增长放缓造成部分借款人财务状况及还款能力恶化。
广州农商行不良贷款持续走高与小微客户集中有一定的关系。广州农商行招股书称，与国企和大型民企相比，小微企业大都缺乏应对经济增长放缓或监管环境变化带来的不利影响，在中国经济增长放缓的背景下，小微企业更容易受到冲击，从而影响其业绩。
招股书显示：2016年，小微企业贷款占比33.6%，较2014年38.9%的比例明显下滑。过去几年，不少发达地区的农商行和城商行都面临小微企业信贷质量下降的压力，类似的情况也发生在浙江。
兴业证券(601377,股吧)研报显示，2011年后，浙江温州曾爆发较大规模企业倒闭和老板跑路事件，而当地城商行和农商行与这些本地企业高度绑定；据温州银监局披露，2013年—2015年温州地区银行业不良率曾高达4%以上。
金融脱媒压力大：农商行吸储能力下降
尽管“拉存款”一直是各类银行的重头任务，但农商行们在吸收存款上的压力更大，尤其是在个人定期存款上。
数据统计显示，2016年广州农商行的个人定期存款总额为1102亿，与上年相比下降近5亿元。这是自2010年以来，其个人定期存款出现的首次下跌。下图为面包财经根据财报绘制的广州农商行个人定期存款走势：
2016年，广州农商银行的个人定期存款占其存款总额的比重超过四分之一。个人定期存款的减少，一定程度上反映了其吸收存款能力的下降。广州农商银行招股书称，近年来，由于新金融产品的出现、资本市场的进一步发展、客户需求的多样化等原因，中国开始出现金融脱媒现象；导致投资者将资金从商业银行等金融机构中转移用作直接投资。
上市农商行普遍面临这样的压力。2016年张家港行存款总额仅增长2亿元，除个人活期存款外，其余类型的存款都无一例外地出现了减少。此外，常熟银行、无锡银行等个人定期存款也首次出现了下降。
更值得关注的是，随着市场利率化的推进，银行净息差逐渐收窄。2016年广州农商行净息差仅为1.95%，是自2009年以来的新低。净息差收窄导致该年广州农商行净利息收入减少；2016年广州农商行的净利息收入为106.71亿，同比减少7.98%。
理财产品利率飙升 市场已在加息
广州银行IPO的当口，市场利率正在飙升。
当前的基准利率仍然维持在低位。据中国人民银行数据，目前中国一年期存款基准利率为1.75%，3年期存款基准利率为2.75%。这一较低的存款利率显然难以吸引投资渠道越来越多国人的存款。
多家银行已经开始调升存款利率。据报道，近期宁波银行(002142,股吧)、招商银行等将一年期存款利率上浮30%，部分银行甚至出现利率上浮高达40%的现象。
除了上浮存款利率外，银行理财产品的收益也在飙升。据Wind数据显示，最近在售的银行理财产品中，年化收益率超过4.5%的产品占比超过六成，有21.6的产品预期年化收益率在5%以上。融360数据显示，2017年5月，银行理财产品的发行量和收益率都在上涨，其中平均预期年化收益率为4.24%，较四月份上升了0.06个百分点。
这意味着，完成首秀之后的广州农商行，也将面临负债成本上升的市场环境，竞争愈发激烈。
在加大吸储的同时，银行也在转型。当下，银行正丰富金融产品、增加投资银行以及其他手续费及佣金类收入等。据中国银监会数据，截至2017年3月底，中国商业银行非息收入占比已达到26.84%。非息收入占比创下自2010年以来的历史最高。下图为面包财经根据中国银监会数据绘制的中国商业银行非息收入占比走势：
尽管近期做空事件不断，但港股实际上仍然处于牛市之中，恒指今年以来的涨幅超过16%，持续南下的互联互通资金，也正成为港股的活水。对于广州农商行而言，这确实是一个IPO的好时机。
但完成首秀之后资本市场的考验才刚开始，此前登录港股的国泰君安，上市不久即破发，当前股价仍然徘徊在发行价附近“挣扎”。
