AD
本文首发于微信公众号：券商中国。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
银行和企业都在争夺资金。
今天，一年期Shibor报价4.3220%，继续刷新两年以来高点，高于上海银行间市场的一年期贷款基础利率（LPR）的4.30%，而且已是连续两日超出；和央行一年期贷款利率4.35%只有一步之遥。
市场为之大惊失色的时候，却忽视了一个事实：当前银行表外资金成本早就高出了基准贷款利率。目前，银行 1年期同业存单利率最高已经上涨到4.75%，而银行在售产品预期一年期收益率已经上涨至4.28%。两者平均下来，一年期，表外资金成本全面高于银行基准贷款利率。
不仅仅银行在争夺资金，企业也在争夺资金,，来看看下面的几组数据就有更直接印象：
1、目前，AAA等级5年期中票收益率也全面超过贷款基准利率，低等级信用债一年期收益率已经攀升至5%以上。信用债收益率已经全面超过同业存单利率。
2、融资成本的高企，已经让越来越多的企业推迟发债计划或者取消发债，企业从债券市场的融资额度大幅萎缩。
3、从企业发债数据来看，2017年4月，债券取消发行的数量达到了147只，远远高于3月的88只和2月的31只。2016年12月之后连续三个月债券净融资额均为负，今年4月份又有将近1000亿规模的债券取消或推迟发行。2017年5月上半月，企业净融资额约为-3300亿元，较4月大幅缩减3500亿元。
银行和企业的“资金战”，让市场利率中枢不断上移，这对于中小企业经营状况恶化局面恐将进一步加深，实体经济回报率下滑局面仍将持续。
1
表外成本全面超越基准贷款利率
我们来看银行实际资金成本：
表内成本是活期和定期利率的加权平均
表外成本是同业存单和理财利率
银行表外成本主要是同业存单和理财利率。这些资金成本已经全面超越了基准贷款利率。
5月24日，Shibor一年期报价4.3220%，创逾两年以来最高，已经高于4.30%的上海银行间市场的一年期贷款基础利率（LPR），和央行一年期贷款利率4.35%只有一步之遥。
目前，银行 1年期同业存单利率已经上行至4.55-4.75%之间；银行在售产品预期年化收益率已经上涨至4.28%。
此前，4月份，银行理财平均年化收益率达到4.18%，连续五个月上涨。即便如此高价来吸引资金，但是从下图来看，资金融入量仍然在下降当中。
表内成本看，一年期定期存款来看，各大银行在不同城市执行的实际利率大多为1.95%或1.75%，上浮幅度为30%或20%，仅部分城商行会超过30%，比较少见。
2
银行资金成本距离真实贷款利率仍有空间
尽管各种资金成本高涨，但是，从实际情况看，Shibor一年期报价和全国银行业加权平均贷款利率5.63%相比，空间仍然较大。
3
谁是最重要利率？不是一年期Shibor
谁是最重要的利率？这个应该厘清，不要被太多利率的波动迷乱双眼。
应该说，当前银行存贷款基准利率的重要性已经大大不如以前了。而以回购利率为代表的货币市场利率显得越来越重要，它不仅直接影响债券市场利率，也对信贷市场利率产生传导作用。
在实务中，债券市场从业人员也常常将银行间市场7天回购利率（R007和DR007）看作是最重要的利率指标，而7天期回购（DR007）尤为重要。
R007是指全市场机构的加权平均回购利率，包括银行间市场所有的质押式回购交易，不限定交易机构和标的资产。
DR007利率，是指银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率。
至于一年期Shibor利率，业内人士并不看重，因为几乎没有成交量。在实际操作上没有商业银行靠一年期Shibor的利率借钱，很少有产品与其挂钩，也不能直接代表银行的资金成本。
Shibor利率主要看隔夜和7天较多，这两个占到了各期限总成交量的97%左右，3个月以上各期限成交量加起来占不到总成交量的0.5%。
其实，Shibor利率是银行间同业市场各银行之间资金拆借的参考利率，主要是根据18家商业银行的报价，剔除最高、最低各4家报价，对其余报价进行算术平均计算后得出。银行的实际资金成本并不是以一年期Shibor利率为基准的，它并不能代表银行的实际资金成本。
但是，从趋势上看，其跟1年同业存单发行利率以及回购利率走势基本一致，确实能够反映银行负债成本的整体抬升趋势。
作为央行“锚”的R007自从流动性趋于收紧之后，R007均值以每季度约30bp的速度上升。
4
实体企业融资成本将猛烈上升
毫无疑问，从商业银行的成本来看，市场利率中枢上升直接增加了其信贷投放的成本，商业银行为了稳定息差，最终将调升贷款利率。
实际上，自去年四季度市场利率大幅上升之后，不少银行的内部FTP(内部资金转移) 定价都上升了20BP-30BP，并且为了及时地应对市场资金成本的变化，有的银行内部FTP(内部资金转移) 的定价调整频率从以往的年度逐渐改成了季度定价甚至月度。
招商证券固收分析师徐寒飞：
目前，“去杠杆”目前仅发生在金融体系，尤其是“同业缩表”，还未传递到实体经济层面，未来有两种可能：第一是实体经济“去杠杆”大规模出现，导致实体经济融资成本猛烈上升，经济增长出现再次探底，此时金融市场的“去杠杆”很可能会结束，资金成本和债券利率可能出现下行；
第二是实体经济仍然保持“稳杠杆”，信贷平均融资成本保持稳定，金融市场的“去杠杆”将会持续到负债缺口扩大以至于引发金融市场的流动性危机，局部出清会导致“杠杆”一次性下降，从而缓解金融市场的流动性压力。结合房地产、商品以及股票市场的走势，我们认为第一种情况发生的概率要高于第二种情况。
华融证券首席经济学家伍戈：
目前我国社会融资结构中近70%仍是银行贷款，在贷款利率没有大幅攀升的情况下，实体经济的整体融资成本抬升幅度并不如债券市场利率升幅那么大，但上行的趋势仍是明显的。金融去杠杆已对实体经济的融资活动产生实质性影响。
联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖：
融资成本上升对实体经济的冲击是显而易见的，固定资产投资和消费都面临更高的成本，尤其是受基本面和政策面影响较大的过剩产能行业。
5
信用评级较低公司融资成本更高
随着国债收益率上升，信用利差也同时扩大，低质量公司的融资成本上升。除AAA等级及AA+等级的1年期中票外，其他等级较低及期限偏长的信用债收益率已经攀升至5%以上。信用债收益率已经全面超过同业存单利率。这显示，企业在与银行争夺资金。
6
AAA 和AA等级之间的利差在扩大
根据中债登的数据显示，截至4月底，3年期 AAA 和AA等级中票信用利差分别为138BP 和188BP，较3 月底分别上行8BP和6BP；5年期AAA和AA等级中票信用利差分别为135BP和185BP，且呈现冲高回落的走势，最高分别达到140BP和188BP。
7
企业信用债发型在萎缩
而从企业发债数据来看，2017年4月，债券取消发行的数量达到了147只，远远高于3月的88只和2月的31只。2016年12月之后连续三个月债券净融资额均为负，今年4月份又有将近1000亿规模的债券取消或推迟发行。2017年5月上半月，企业净融资额约为-3300亿元，较4月大幅缩减3500亿元。
中信证券固收团队明明：
AAA等级5年期中票收益率也已超过贷款基准利率。未来信用债收益率的走势还要看监管政策的力度、走向以及企业的融资需求，我们无法预测收益率会在什么位置到达顶点。
中金公司：
如果防风险、去杠杆政策严厉，债券市场就可能出现过去几年“配置牛”的逆过程。原先机构通过同业存单、理财崛起、委外进行主动负债并投资债市的行为大为减弱，中低等级信用债将承受最大压力。无论是穿透监管引发的信用收缩，还是需求群体弱化，对中低等级信用债的冲击都最大。
文章来源：微信公众号券商中国
