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本报记者 杨晓宴 上海报道
同业存单，一单接一单。
3月以来新发行的所有债券中，同业存单占了一半以上。且同业存单的发行利率还在一路上扬，各期限已经普遍超4.5%，甚至向5%逼近。
“存单有价格战的趋势。如果评级一样，A银行发行价格已经很高，B银行作为市场上的直接竞争者，只有抬高价格才可能募集到更多资金。”山西某城商行人士向21世纪经济报道记者表示。
对银行而言，这么高的负债成本，投资收益能够覆盖么？
21世纪经济报道记者采访多家中小银行人士，有一个明显共识，即负债与投资收益是否倒挂不是问题关键，目前银行最急迫的是应对流动性风险。有农商行人士透露，甚至有银行在投资端不断加杠杆后，负债资产久期错配高达24倍（1个月对两年）。在此情况下，不断的滚动发行同业存单就是“续命”之需，局部恶性循环不可避免。
存单卖卖卖，买买买
据wind统计，截至3月17日，2017年银行同业存单发行规模已超4万亿元，仅3月就发行了1.05万亿元，3月发行面额占同期所有发行债券比重超50%。
截至3月初，今年共有416家银行公布了总计14.56万亿元发行计划。截至3月17日，未到期余额（存量）为7.53万亿元。实际上，从去年开始，同业存单就呈现出一种“疯狂”之态。截至2016年末，存量同业存单余额6.28万亿元，余额增幅高达107.16%。
同业存单发行实行备案余额管理，即银行作为发行人每年报备一个总额，在额度内自行确定每一期的发行金额、期限和利率，任何时点的余额不能超过备案额度。
“以安徽省为例，之前全省就只有两家有发行同业存单，从去年下半年开始至少有10家以上在发，无形中肯定会推高发行成本。”某安徽农商行人士表示。
各期限同业存单发行利率一路上调，普遍超4.5%。据DM金融平台观察，主体评级在AA以下的同业存单平均收益率较上周上涨约15bp，主体评级AA+以上同业存单收益率最高为1月期的4.7%。部分存单收益甚至超过同评级短融收益。
对于买方，无论是银行自营资金，还是市场上各种资管资金，同业存单因为风险权重低，安全性高，在当前的价格下，具有很高的性价比。而且，虽然今年银行同业理财的价格也很有竞争力，也可达到5%左右，但同业存单的优势还在于可以通过质押融资加杠杆。
某农商行金融市场部人士向21世纪经济报道记者算了这样一笔账：买半年期存单，收益在4.7%左右，质押拆借资金再买3个月期存单，，拆借成本在3%左右，存单收益在4.6%左右。循环借钱，考虑一般情况下的拆借资金成本，杠杆至多放到1.5倍，不考虑自有资金成本，简化计算综合收益在6.3%左右。
难戒的“杠杆之毒”
“存单的杠杆最大的风险隐患就在于资金拆借成本的变化，可能会收益倒挂，所以流动性是最大的风险。”上述农商行金融市场部人士表示。
作为投资品的同业存单固然很美，可是发行方可以持续承担如此之高的负债成本么？这里面“杠杆”确是一个关键因素。
谈及银行为什么热衷于发行同业存单，有华东某农商行人士表示，银行的线上拆借额度有限，债券质押比例也有限，同业存单属于银行信用债券，目前可以发行的额度较大。言下之意，同业存单本身就是一个杠杆工具。
做这样一个假设：极端情况下，A银行发行了3个月期同业存单，获得资金去投资B银行的1年期同业存单，并质押部分B银行同业存单，借14天的钱，再去买半年期C银行的同业存单。
而在实际操作中，确有不少金融机构在同业存单上加杠杆，这中间大量的资金和资产期限错配，而且在资产久期上加了杠杆，需要有额外的“新钱”做流动性补充，这时发行手续简单的同业存单就成了“新钱”的重要来源。另外，同业存单本身绝大部分期限也都在1年以内，是一种短期负债工具，在流动性紧张时，自身到期也有续作压力。
“所以你问资产收益是不是倒挂，我觉得这不是最重要的问题，肯定有银行已经倒挂，但现在对大部分银行来说，最大的问题在于维持流动性。有些银行资产久期加得太长，降下来需要时间，有些手上的债券一时半会也卖不掉。”前述华东某农商行人士表示。
另有城商行人士透露，“有些银行甚至还在加杠杆，不到利润临界点，他们还是不会降杠杆”。
若银行主动减少同业存单发行，对应资产端被动去杠杆，华创证券屈庆团队研报指出，这个过程必将伴随金融机构和央行的博弈，以及市场的阵痛，因此判断短期内同业存单的利率很难出现明显下降。
冲量预防监管变化
还有农商行人士分析称，今年银行不惜代价地大量发行同业存单，还出于监管或将同业存单纳入同业负债考核的顾虑。
同业存单自2013年推出以来，一直没有被纳入各项银行资产负债的相关考核。同业存单既不算作同业存款，也不算作债券，而是作为货币市场工具；也就说，同业存单既不纳入同业存款（同业存放或存放同业）统计，也不计入债券发行及持有，而只单独体现在银行作为买方的同业投资项下。
但变化已经来临。
银监会的1104非现场检查报表最新2017年修订版中，《G22流动性比例监测表》要求把一个月内到期的同业存单，分别纳入买方的“可变现资产”和发行方的“负债”当中。另外《G21流动性期限缺口统计表》也把同业存单和债券并列，分别列入了资产和负债当中。
银行最为关注的一个指标，是同业负债不得超过总负债的三分之一。不管是《关于规范金融机构同业业务的通知》（127号文），还是央行MPA考核，目前同业存单都不包括在同业负债内。MPA考核规定，同业负债占总负债超过33%的，该子项按0分计算。
“银行也有考虑抢在最后时刻前加大发行，如果监管新老划断，可以保留一些优势。”前述农商行人士表示。若同业存单真的纳入同业负债，对于中小银行，特别是城商行和农商行而言，普遍影响将大于股份行和大行。截至2016年末，城商行发行的未到期同业存单（存量）占比为31%，农商行占比29%，股份行占比48%，国有商业银行1.2%。
