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文/袁皓 贾丽炜
2016年底至今，市场对资金面上扬一直有较为一致的预期，央行近期的动作以及2017年全年债市大量的债券到期，都会对市场流动性造成冲击。
在这样的预期下，非银金融机构（金租、商租、证券、信托、小贷）在筹资方面将会面临较大的挑战。金融市场条线的任务，已经从“降低资金成本”到“维持流动性”了。
之前金租公司多靠银行授信维持流动性，辅之以少量的金融债和专项债务来匹配长期资金。一般非银机构的短期融资占比都超过85%，大家不愿意匹配过多的长期资金，以免综合融资成本上扬。
但是，当下资金面持续看涨，呈现以下几个特点和以往不同：
一是越来越多的行业被五大行列为禁入产业（房地产、光伏、传统能源、船舶），而不幸的是这几个产业涉及的信贷资产期限都略长，且单笔金额较大。除非当初使用的是项目贷款一对一融资模式，否则这些信贷资产以银行保理、应收账款质押、双买断等方式都比较难以获得低折扣低成本的再融资。因资金价格提高，很可能会导致上述项目在存续期间，就形成倒挂。不仅流动性形成较大挑战，还侵蚀利润。
二是因为大量不良爆发，导致拨备覆盖率降低，且不良率很可能突破2%的红线，所有权权益被超额拨备加速覆盖，盈利能力持续降低，都会导致同业授信银行对非银机构的评分降低，导致信用授信额度有所降低。
三是资金面持续上扬，导致资金价格不可预测，资金错配的风险越来越大。很多非银机构必须适当提高长期负债的比例，来对抗风险。
应对之策
鉴于上述原因，部分金融租赁公司（尤其是没有银行背景）必须采用“短平快”的方式，尽可能多的融得和项目期限相匹配的长期负债，来降低上述流动性风险。
首先，在资产规模和注册资本没有质的飞跃的情况下，综合银行授信额度在非银机构3-5年时，基本就会达到饱和状态（假设投放比较强劲）。而在当下的金融市场体系，金融债券和其他公募性质的债券，因为面临层层审批和较为严格的监管，发行周期都比较长。虽然融资的成本可以有效降低，但是算上中间费用、操作成本以及发债期间产生的机会成本，并不会真的比银行授信低廉多少。因此公募方式是一种比较有宣传效果的“广告”效应，如果急着等米下锅则不能单纯的依靠公募。
其次，可以适当使用固定收益额度来组成产业基金、信托计划，认购劣后级，然后从银行自营资金、同业资金募集部分优先级，放140%之内的杠杆，来融得和项目期限相匹配的资金。
上述模式的关键是，如何可以有效募集价格合理、期限较长的优先级资金。主要依靠一是劣后级非银金融机构有出资，因为金租公司的评审较为严格，且金租公司偿债能力较强，有一定的声誉担保（类似于劣后级为政府出资的产业基金），因此比一般的产业基金更易于筹集同业资金；二是靠底层资产产生较为丰厚的利润来源。一般依靠产业基金模式募集投放的项目，都是一些“在建期”项目，这些项目往往有很好的概念、较为排他的批文或者垄断经营等，但是没有“硬货”作为抵押担保，因此相应的IRR（内部收益率）回报比较丰厚。在当下资产荒的情况下，好项目比较难以寻找，而使用固定收益投资模式组建产业基金，其实既扩大了金租公司业务投放的范围（不再仅限于租赁的模式），更放大了杠杆，增加了筹集长期资金的模式。
再次，可以使用SPV股权投资的模式融得资金，以“投贷”联动的方式既融资，又投放，向资本市场要效益。
（作者系金融租赁从业者）
