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中国华融引战投被指卖便宜了:近20%股权作价20亿美元-银行频道-金鱼财经网

[2021-01-28 01:03:59] 来源: 编辑:wangjia 点击量:
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导读: 中国华融引战投卖便宜了?对于近20%股权作价20亿美元,也有分析认为,考虑到估值逻辑和市场环境的变化,不能简单与信达类比得出卖便宜了林建荣中国华融资产管理股份有限公司(下称“中国华融”)引入的战略投

中国华融引战投卖便宜了?

对于近20%股权作价20亿美元,也有分析认为,考虑到估值逻辑和市场环境的变化,不能简单与信达类比得出卖便宜了

林建荣

中国华融资产管理股份有限公司(下称“中国华融”)引入的战略投资者逐步浮出水面, IPO由此渐行渐近。

据媒体昨日报道,包括美国华平投资集团、高盛集团、马来西亚国有投资机构国库控股(Khazanah Nasional Bhd)、中信集团、中金公司、复星集团中粮集团等投资机构已初步达成对中国华融的投资意向,拟收购中国华融最多20%的股权,总投资金额约为20亿美元(约合124亿元人民币)。

与此同时,市场围绕这笔交易的讨论也逐渐升温。在有观点认为中国华融的资产“卖便宜”了的同时,一些分析人士也表示,“坏账银行”向金控集团转变的过程中,估值逻辑已然发生变化。

资产便宜卖?

中国华融董事长赖小民此前对《第一财经日报》表示:“上半年公司引进战略投资者工作取得重大阶段性进展,完成了与8家战略投资者签署入股协议和战略合作协议,多元化战略投资者的格局初步形成,为下一步IPO上市发展打下了重要基础。”

昨日果有媒体报道称,由美国华平投资集团领衔的7~8家机构已经初步达成收购中国华融最多20%股权的交易,总投资金额约为20亿美元,预计将于下月签署协议。

但不少市场人士认为,从股权出让方的角度来看,中国华融这笔“引战”交易的性价比,似乎远低于同为四大资产管理公司之一的中国信达资产管理公司(01359.HK,下称“中国信达”)。

中国信达2012年3月引入战略投资资金103.7亿元,包括社保基金、瑞银集团、中信资本和渣打银行等4家战略投资者共计持股占其增资后的16.54%。而在“引战”前的2011年年末,中国信达总资产为1724亿元,净资产为376亿元,2011年度实现税后净利润63.8亿元。

相比之下,中国华融“引战”前的2013年,其资产规模已经突破4000亿元,同时狂揽191.53亿元拨备前利润。目前,中国华融在四大资产管理公司中总资产规模最大、净利润最高。

由此可见,无论是资产规模还是盈利能力,目前的中国华融均大幅超越2012年初引入战略投资者时的中国信达,市场由此产生“卖便宜了”的声音。

但也有分析认为,市场定价是一个动态的过程,此一时彼一时。中国信达2012年“引战”时的市场环境、利率水平,包括投资者对于不良资管行业的认识,都和目前存在非常大的差异。从市场环境的变化上看,两次“引战”数据似乎并没有可比性。

即便如此,投资者仍旧可以按照中国信达的股价水平,来预估华融未来IPO的上市价格,从而判断目前中国华融的“引战”价格是溢价还是折价。

2013年中国信达合并总资产3838亿元,实现归属于公司股东的净利润90.3亿元。Wind数据显示,7月22日中国信达报收4.11港元,总市值1490亿港元,市净率1.54倍。

北京一位外资咨询公司人士对《第一财经日报》表示:“AMC(资产管理公司)改制上市是国家支持的,因此IPO的成功率市场普遍认为较高,那么一般战略投资者会认为它们入股的价格大约会是IPO上市定价区间的底部水平。”

估值难题

最近几年,四大资产管理公司基本完成了成立之初的历史任务,开始向全牌照金融控股集团转型。

以中国华融为例,截至去年年底,中国华融在全国有32家分公司(营业部)和11家子公司,业务覆盖资产经营管理、银行、证券、信托、租赁、投资、基金、期货、PE等领域。这也使得资产管理公司在进入资本市场的时候,投资者基本不再用单一“坏账银行”的标准进行估值。

一方面,处理坏账仍旧作为AMC重要的盈利来源,这是不争的事实。中国商业银行的坏账率在今年上半年略有提升,截至一季度末,中国商业银行不良贷款余额6461亿,较年初增加541亿,不良贷款率已经连续9个季度上升,并首次突破1%。

商业银行不良率的上升,某种程度上“喂肥”了AMC。中国华融、长城和东方上半年的利润同比增幅在40%~60%之间,其中中国华融增幅最高,达到57%。

但对于坏账市场的蛋糕,资产管理公司似乎已经看到了瓶颈,纷纷开始业务转型。比如中国华融表示,下半年要全力推进10个方面的战略性转型,包括“由单一资产管理业务向综合金融服务业务打‘组合拳’协同发展战略性转型”;中国长城表示,下半年除了做大不良资产经营业务,还要“立足推进产业结构调整,做强并购重组业务;立足服务新型城镇化建设,优化房地类业务投向;立足支持实体经济发展,做好中小企业综合金融服务业务”。

“不良资管的利润率和当期的银行不良资产率,或者说坏账率是没有线性关系的。而且四大AMC现在的业务组成也不仅仅限于不良资管。”上述外资咨询公司人士表示,从另一个方面看,在规模较小、起步尚早的阶段,AMC业绩快速增长是很常见的,但是从长远来看,维持这种增长率几乎是一件不可能的事情。

值得一提的是,上述AMC上半年的业绩增长,并不完全来自于公司处理银行坏账所得。比如2013年中国华融旗下平台公司之一的华融湘江银行贡献中国华融37%的资产规模和8%的利润,资产管理公司不再是单一的“坏账银行”由此有了财务数据上的佐证。另一方面,也透露出AMC成为金控集团后,混业经营存在的风险。

“中国现在搞存款保险制度,就是为了放手让银行进行市场竞争,优胜劣汰,那么有没有可能,同时华融的不良资管业务也在这个时期面临收入瓶颈?我认为风险是存在的。”有业内人士表示。

从中国华融“引战”上市的另一方面来看,作为中国华融即将进入的二级市场,今年以来,香港证券市场的运行情况并不乐观,恒生指数走势波澜不惊。此外,中国信达作为首家赴港IPO的AMC,虽然IPO获得超过160倍的超额认购,但登陆香港市场后仅走出了一个多月的上升行情,此后股价便开始掉头向下。

Wind数据显示,今年以来中国信达股价下跌15.08%,市净率由IPO时的1.3倍左右上升到1.54倍。

有分析人士表示,金控集团业务多元化带来的盈利来源多元化,已经在某种程度上开始挑战资产管理公司IPO的定价机制。再加上市场环境、利率水平、投资者预期的变化,市场定价相比此前有所变化并不奇怪。

上述咨询公司人士表示:“不同的战略投资者,基于对它们自身回报率的要求,会有不同的估值和报价。相信在信达之后,华融的‘引战’也好,IPO也好,投资者的心态都会更成熟。”

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