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据汤姆森路透通讯社消息，中国人民银行有关负责人近期表示，一些信托、理财产品存在“刚性兑付”，人为抬高了无风险利率。此外，债务率持续上升，抬高了风险溢价，因为大型国企和地方政府融资平台的利率需求弹性不大，小微企业融资难、融资贵。
资产管理产品的收益实际上是无风险收益率和风险报酬的总和，不能认为资产管理产品预期收益高于存款，就认为无风险收益率提高。
从理论上分析，资管产品的出现增多了居民投资的渠道，现金管理产品减少了居民的持币动机，使得参与金融市场的资金比率上升，提高了资金的使用效率，这还有可能降低整个市场的无风险收益率。
从发达市场的货币政策来看，利率调控和公开市场操作是主流。长期的货币政策应更加依赖于公开市场操作，尤其是期限较长的公开市场操作。
根据汤姆森路透通讯社消息，中国人民银行有关负责人近期表示，一些信托、理财产品存在“刚性兑付”，人为抬高了无风险利率。此外，债务率持续上升，抬高了风险溢价，因为大型国企和地方政府融资平台的利率需求弹性不大，小微企业融资难、融资贵。
资管产品的“刚性兑付”提高不了无风险收益率
“刚性兑付”人为抬高了无风险利率，这似乎很容易理解。近几年来，各类金融机构的资产管理业务快速发展，各类资产管理产品都由发行方提供隐形“背书”，似乎没有风险，其收益又远远高于银行同期借款利率，但实际上却不是这么一回事。
应该清楚地认识到，资产管理产品，哪怕是管理方较为保守的资产管理产品，如市面上流行的银行理财产品和集合资金信托计划，都存在着投资风险，并不是无风险的金融产品，其对应的收益率，也不是无风险收益率。虽然业界盛行“刚性兑付”，但实际上，“刚性兑付”文化不能完全地覆盖投资风险。如“刚性兑付”并不合法，金融机构对问题产品实施 “刚性兑付”本身就有法律风险，具有不确定性；又如即便是金融机构实行“刚性兑付”，但在产品到期日到付款日之间也可能存在差异，投资者会承受流动性风险；再如草根金融机构实力有限，不能对所发行的资产管理产品做到完全“刚性兑付”，甚至部分草根金融机构因此破产，旗下所有产品都收到影响。可见，资产管理产品的收益实际上是无风险收益率和风险报酬的总和，不能认为资产管理产品预期收益高于存款，就认为无风险收益率提高。
那么，是否存在“刚性兑付”提高了资产管理产品收益中的无风险收益率部分呢？无风险利率在整个金融市场内应该是不变的，一般都用同业拆借利率或者国债到期收益率估。但2007年以来以上两个收益率并没有随着资产规模的增大而升高，而是随着市场货币供应量的变动而变动，与资产管理业务的规模无关。从理论上分析，资管产品的出现增多了居民投资的渠道，现金管理产品减少了居民的持币动机，使得参与金融市场的资金比率上升，提高了资金的使用效率，这还有可能降低整个市场的无风险收益率。
以上两个分析充分地证明了资管产品的“刚性兑付”提高不了无风险收益率。
风险报酬提高是金融发展的必然
虽然无风险收益率没有因资管产品而提高，但企业的融资成本却是实实在在的提高了，这可以得出一个结论，不管真实原因如何，资产管理产品出现后，资金的风险报酬提高了。
需要仔细分析的是，究竟是什么使得风险报酬提高？从发展的眼光看，风险报酬的提高是因为利率市场化的稳步推进。在之前，金融市场不发达，绝大部分的社会资金需求依靠银行贷款满足，而贷款利率受到管制，贷款利率上限被严格控制。实际上是金融抑制，市场利率被认为压低。而金融深化理论告诉我们，这个状态是一定会被打破的，随着金融经济发展，利率市场化是大势所趋，而利率市场化的初期都是以市场利率上升、风险报酬上升为突破的。
从微观的角度来看，风险报酬的提高是因为社会融资结构的变化。在贷款利率管制和金融市场不发达的条件下，中小企业融资难问题基本无解，有一定风险的项目融资也成问题。而随着资产管理业务的发展、多层次资本市场的建立，这些企业和项目都能以高于法定贷款利率的价格融得资金。如果说之前的问题是融资难，那么此时的问题就只是融资贵。从完全不能融资到能够融资，只是成本比其他企业较高，这不能不说是一个进步。
此外，不可否认的是，近年来，国内市场资金面较为宽松，资产价格上涨较快，部分领域形成了泡沫，部分行业出现了产能过剩，而这些行业的需求较大，如房地产、钢贸、光伏行业，由于行业风险上升，融资的风险报酬自然也要上升。
资产管理时代货币政策应从市场角度
中国的货币政策存在两个思路，其一是从监管金融机构金融业务的角度，调控金融机构货币创造能力，以存款准备金率为代表，主要是通过调节间接金融调整资金市场；其二是从金融市场的角度，直接调控资金的供需状况，以公开市场操作为代表。过去的经验是，短期调控依靠公开市场操作，长期调控依靠存款准备金率。
但是，在资产管理业务大力开展之时，这种模式可能并不如之前奏效：金融机构发行资管产品，其资金归集账户为资产管理产品的托管账户，对资管产品的托管人而言，这个账户实际上是同业存款，本身就不计提存款准备金，对资管产品的管理人而言，这类资产将在其资产负债表外翻译，也不会计提存款准备金率，“调准”对这些领域都失效。可以预见的是，随着存贷业务占比的下降、资管业务占比的上升，“调准”的效果将越来越小。
从发达市场的货币政策来看，利率调控和公开市场操作是主流。长期的货币政策应更加依赖于公开市场操作，尤其是期限较长的公开市场操作。
