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戴金鸿
今天，欧洲央行（ECB）议息会议即将举行，这场年中大戏到底以何收场，投资者纷纷拭目以待。
最新数据显示，欧元区一季度国内生产总值（GDP）实际仅增长0.2%，而通胀率已跌至0.5%的低点，加之其他经济数据的低迷，此刻欧洲央行再宽松新政似乎“箭在弦上，不得不发”。
据《第一财经日报》记者不完全统计发现，目前欧洲央行可以采取的备选措施较多，而降低利率、量化宽松（QE）、长期再融资计划（LTRO）以及终止证券市场计划（SMP）冲销操作皆为可能性较高的措施。当然，欧洲央行仍有理由继续静观其变，等待进一步的数据。
降息概率：40%
据外媒报道，欧洲央行正在讨论采取降低利率措施，幅度为10～20个基点，其中包括下调存款利率、贷款利率和主要再融资利率。
目前，欧元区主要再融资利率为0.25%、边际贷款利率0.75%，存款利率则为0。一旦欧洲央行调降存款利率，该利率将为负值。
如果欧洲央行采取负利率措施，银行将需要为留存央行的隔夜存款付出成本，这也将增加银行的运营成本。因此将刺激银行把更多资金投放市场，而非存放央行，从而能够增加货币供给，并推动货币贬值和打压通货紧缩预期。
自从5月议息会议欧洲央行行长马里奥·德拉吉（Mario Draghi）抛出“行动”言论，强势欧元短时间已展开回调，目前正处于盘整走势。尽管欧洲央行并未采取任何措施，但是这一波调整也算是对欧洲央行采取措施行为的提前预支。
“现在市场也在等待关键风险的释放。”洛克金融首席分析师潘超表示，“操作上还需注意，有这样一种情况，就是"买传言卖事实"。”
如果此前欧元的下跌是德拉吉降息态度导致，那么欧洲央行一旦真的采取降息措施，此前市场根据德拉吉态度判断建立的欧元空头头寸可能就会选择获利离场，而一旦空头迅速减少，欧元汇率可能会停止下跌，甚至有可能出现反弹的走势。
然而，摩根大通表达了不同意见，它在研究报告中指出，欧洲央行即将公布的政策效力已经释放，这在欧元区隔夜利率曲线和欧元汇率上已经有所体现。此外，由于市场认为欧洲央行还没有到当年日本央行的田地，欧洲央行所采取的政策只是当前政策立场的一个小偏离，而不是大转向。“所以在会议来临之际，风险回报利于欧元多头。”
QE概率：30%
此前，德拉吉在首届欧洲央行论坛上表示：“如果通胀预期朝着下行方向发展，我们将采取更具扩张性的措施，即基础广泛的资产购买计划。”然而，5月欧元区通胀水平的确在往下走，那所谓的欧版QE是否就当成行？
第一财经研究院指出，欧洲版QE中，主要包括购买私人部门债券和购买主权债两大类。一是购买私营部门资产，购买标的包括资产支持证券（ABS）、资产担保证券、高级无担保债务等。购买私营部门资产大概能增加3000亿欧元的流动性。欧洲央行购买ABS将收窄外围国家（如葡萄牙、西班牙）公司债和德国公司债的利差，进而提供一个更加多样的初级市场，并推高通胀预期。
二是购买主权债，总量为1万亿欧元，其中第一轮5000亿欧元，约占欧元区债务总额的7%，这样能够增加5000亿欧元流动性，并能促使欧元贬值，同时可以推高通胀率预期。
历史统计数据显示，5000亿欧元国债购买将使2～5年盈亏平衡通胀率上升50～100个基点，10年盈亏平衡通胀率上升25～50个基点。5年HICP掉期交易为1.75%，10年期的为2%（现值为1.22%和1.66%）。
尽管欧洲央行采取QE的可能性不大，但是如果其真实施QE，那对股市算是一种推动。巨量的流动性背景下，欧元区股市或仿照美股，迎来一波牛市。
摩根大通表示，如果欧洲央行实施QE，其更多的是增加市场流动性而不是释放被做空的压力。
其他措施概率：20%
据外媒报道，如果欧洲央行决定采取行动，LTRO和ABS回购也是备选工具之一，此举可以刺激银行向中小企业贷款，从而推动经济发展。
所谓LTRO，即欧洲银行以符合要求的抵押品向欧洲央行进行抵押贷款，最低借款100万欧元，利息为1%，此举旨在增加银行间流动性的计划，维持欧洲银行业金融稳定性。
尽管LTRO也通过主权债进行融资，但是其与QE仍存在差别，仅是允许主权债作为抵押品，而不是直接购买主权债。
SMP计划，即欧洲央行将通过二级市场上购买成员国国债，从而达到干预债市、推升其国债需求并降低收益率的目的。同时，此举可以扩大央行的资产负债表来为其提供流动性，以此确保二级市场上出现危机国家的国债收益率的稳定，进而稳定市场信心。
2012年9月欧洲央行已经终止SMP，但继续持有此前购买的各国国债，并且每周二都会从银行获得相当于SMP规模数额的存款，以此来对冲此次购买的影响和应对有可能出现的通胀风险。
如果SMP冲销操作终止，欧元区货币市场的超额流动性将会增加。预计终止SMP冲销将增加1730亿欧元的流动性，并有可能临时降低欧元隔夜拆借利率（Eonia）约10个基点。
但是，资料显示，此前欧洲央行已经两次推出LTRO，旨在刺激贷款的资金部分回流进银行，部分资金则进入国债市场进行套利操作，与当时愿景相悖，因此第三轮LTRO的推出仍需谨慎考虑，或伴随其他政策打包出台。
按兵不动概率：10%
尽管欧洲央行工具众多，但是其仍有一个选项——按兵不动。
首先，尽管5月欧元区通货膨胀率再度降至0.5%的低点，但是此前通胀数据也曾触及0.5%，然而当时议息会议上欧洲央行依旧静观其变，并未采取任何措施。
其次，最新数据显示，5月欧元区制造业PMI虽不及预期，但是服务业PMI却创2011年6月以来最高水平。
再者，德拉吉以及欧洲央行官员也一再提及中期数据不理想或才采取措施，然而就目前而言，各项数据多为短期数据，并不能反映欧元区经济中期内趋势改变。
早前丹麦也曾实施负利率，尽管短期内的确促进了银行放贷，但也导致丹麦商业银行运营成本上升，商业银行开始寻找转嫁成本之路，最终导致丹麦商业银行信贷紧缩。
因此，对于欧洲央行而言，其也有静观其变的理由，市场切勿过度乐观。
风险收益并存
目前，欧洲央行6月议息会议可谓年中盛宴，投资者纷纷聚焦其后市场走向。
法国农业信贷银行指出，市场在4月利率决议之后部署了大规模的空头头寸，并已经持有12周的时间，而推动了欧元倒向空头的力量主要来自对冲基金，自5月16日以来，欧元的投机净多头头寸急剧下降。数据显示，欧元/美元是G10货币中空头头寸最为庞大的货币对，这也是自2013年6月后欧元净空头头寸再创高位。
但是，正像前文所述，目前欧元汇率空头预期已经造成欧元大跌，而欧洲央行是否采取措施仍是未知数。过度的透支或迎来反弹。
全球新兴市场证券基金研究公司（EPFR）公布的最新周度报告就已经表明，投资者，尤其是机构投资者正在远离欧元区。
截至5月28日的当周内，全球债券基金资金净流入为63.2亿美元，相比之下，受到机构投资者撤资影响，欧洲股票型基金出现自去年第二季度以来的首次资金净流出现象，欧洲债券型基金和货币型基金也均出现资金净赎回。
EPFR指出，一旦欧央行最终未如市场预期而是选择按兵不动，欧洲股市、债市、货币市场等均可能出现较大的震荡。
