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报告摘要：
5月规模以上工业增加值同比实际增长9.2%，较4月同比增速下降0.1个百分点，今年1-5月规模以上工业增加值同比增长9.4%，较去年有所回落，虽然4月同比增速曾出现回升态势，但主要基于去年相应基数较低的影响。从环比情况来看，5月规模以上工业增加值环比增长0.62%，表明在需求萎缩和产能过剩的大环境下，中国经济弱复苏的格局并没有改变。
对于节前所产生的银行间市场资金面紧张格局，央行采取了静观其变的策略，在上周并没有进行任何市场公开操作。随着上周920亿正回购的到期，上周实现货币净投放920亿；六月以来，货币累计净投放2520亿元，给资金面带来了一定的安抚作用。
短期市场资金面紧张的情绪对于中长期债券收益率也构成一定持续性影响。上周，5年期国债即期收益率继续攀升至3.3067%；而出于对实体经济的担忧以及市场降息的预期，同期10年期国债即期收益率在节后则回落至3.5176%。
上周，由于端午节假期影响，集合信托产品发行数量相对较少仅为22只，预计发行总规模为29.88亿元。
一、宏观经济基本面
5月规模以上工业增加值同比实际增长9.2%，较4月同比增速下降0.1个百分点（见图表1），今年1-5月规模以上工业增加值同比增长9.4%，较去年有所回落，虽然4月同比增速曾出现回升态势，但主要基于去年相应基数较低的影响。从环比情况来看，5月规模以上工业增加值环比增长0.62%，表明在需求萎缩和产能过剩的大环境下，中国经济弱复苏的格局并没有改变。
图表1、规模以上工业增加值同比增速（%）
5月居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.1%，环比下降0.6%，其中食品价格上涨3.2%，非食品价格同比上涨1.6%。CPI同比增速回落的主要源于猪肉和蔬菜价格的下降，其中猪肉下降4.9%，影响居民消费价格总水平约0.15个百分点；蔬菜下降1.9%，影响价格总水平0.06个百分点。1-5月全国居民消费价格总水平同比上涨2.4%。
5月全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.9%，环比下降2.6%。其中，生产资料价格同比下降3.8%，影响生产者出厂价格总水平约-2.88个百分点；生活资料价格同比上涨0.1%，影响全国工业生产者出厂价格总水平约0.02个百分点。1-5月平均全国工业生产者出厂价格总水平同比下降2.1%。
从历史数据来看，CPI和PPI具有较高相关性，若两者长期处于持续背离趋势则意味着市场价格传导受阻。在PPI下行且处于低水平的情况下，CPI很难上行（见图表2）。
图表2、CPI与PPI同比增速（%）
数据来源：同花顺，诺亚研究
