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张杰夫：铜价逆势反弹，抄底还是观望？
提供者 大宗内参 | 2020年3月25日 09:00
截至3月24日下午三点，沪铜05合约收于38200元/吨，涨幅4.29%；LME三个月铜报价4714.00美元/吨，涨幅2.46%，COMEX铜报价2.1420美元/磅，涨幅1.93%。铜价在上周加速探底后，价格跌至2016年震荡区间底部，本周逐渐开始回温，仿佛铜价大幅下挫后有了企稳迹象，是抄底的时机到了吗？我认为并不是这样，究其原因我们就从分析这次上涨的主因开始。
01美联储无限QE开启，金融市场流动性危机缓解
昨日晚间，美联储宣布一系列帮助市场的新计划，包括不限量购买债券以保持借贷成本在低水平，并制定计划以确保信贷流向企业以及州和地方政府。美联储宣布本周每天都将购买750亿美元的国债和500亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS），每日和定期回购利率报价利率将重设为0%。
加上之前美联储推出的“零利率+7000亿美元”，美联储持续释放流动性的操作，终于是让市场的抛售情绪逐渐降温了，而这一次无限QE的开启和08年的金融危机后的量化宽松政策比较，这次的已经不能用大水漫灌来形容，打趣的说这就是“人在家中坐，美元天上来”。但是从昨日美股的表现来看，市场依旧存有担忧情绪，因为疫情的失控并不是货币超发可以解决的，但这却是带动大宗商品两大龙头黄金和原油大涨了，对于铜价来说，之前由于恐慌情绪和悲观经济预期，铜价下探至低位，我认为这次下探确实有两方面原因，首先疫情影响正常经济生活秩序，上到工业企业下到民众消费，均会受到较大影响，也致使当前铜市场处于过剩状态，其次是市场情绪恐慌踩踏是的铜价有一部分超跌，这是对于金融危机爆发的担忧，无法预料却对市场伤害巨大。所以在美联储持续释放流动性，加上许多国家开始降息，释放货币的政策指引下，市场的流动性风险我认为是得到缓解了，并且暂时看不到引发债务危机，触及美国金融市场根本的“地雷”存在，恐慌指数从高位80降至46，铜价开始反弹回补之前超跌的部分，跟着原油和黄金大涨4%，这是今天铜价反弹的主要驱动。
02海外疫情未见好转，难言抄底铜价
无论是美联储的货币政策，还是后期如果会被通过的美国财政部的经济刺激方案，在疫情还是处于爆发期的阶段，政策效果就要大打折扣，这次美股的大跌，工业价格降至低点，其源头都是海外疫情蔓延到逐渐失控导致的消费停滞，经济秩序紊乱，加上美国之前积压的一些问题集中爆发。我们从大宗商品的角度出发就可窥见一斑，金铜比和铜油比已经创历史新高，金铜比数值上反映的是1盎司的黄金作为货币可以购买的铜的数量，而更深层次的是它和经济增速的相关性很大，同时从图中可以看见，在08年金融危机的时候，金铜比冲高至0.3上方，之后，而这一次金铜比再创新高，涨至0.33附近，说明疫情对经济造成的影响是巨大，全球经济经济增速预期下调也正反映着这一事实；另外铜油比也处于历史高位，原油和铜均属于工业品，在经济复苏周期中，原油和铜价由于需求旺盛往往同向而动，而这一次铜油比的大幅上升是原油受到大幅过剩危机和疫情加重了需求疲软先行下探，铜价后期补跌，也是一次同向而行。
分析金铜比主要是想要说明当前铜价虽然反弹但是经济担忧的阴云并没有散去，全球经济仍将受到疫情带来的冲击，许多汽车加工企业停产，居民消费停滞我们已经看到了，后期是否会有更大的破坏取决于世界各国的防疫政策和资源调度能力。
分析铜油比是在现在这个特殊时期，对于铜价的分析可以考虑到原油价格的波动了，两者在同属于工业品范畴的领域将有同向的波动，只是时间上会有不同。
综合看来，此次铜价反弹是对美联储持续释放流动性政策的一个正面回应，也是补充了之前的超跌部分，铜价走势可能符合我们在上周铜价跌停后的研判，没有爆发全球性金融危机的可能，铜价有望在4500—5000美元/吨中段寻找到价格支撑，考虑到海外疫情仍在加速蔓延，铜价仍将偏弱运行，抄底的必要条件我认为有三点：
1、精炼铜库存拐点来临或处于去化过程中。
2、空头资金的逐渐离场，可关注CFTC的非商业持仓变化。
3、中国消费逐渐恢复，出现明显回暖信号，下游订单量的增加，电网项目投资加速，房地产市场竣工面积和销售面积反弹，家电市场销量的恢复。
鉴于上述必要条件，我们认为前两个条件会优先满足，大概在4月中旬到5月中旬，考虑到当前矿山的正常经营已经受到影响，TC出现下行，我们可以关注疫情对铜精矿实际供应量的影响，这有可能成为中期铜价的重要支撑，能将参与时间点提前到四月初，左侧交易者可择时参与。满足第三个条件时间将延后至6月份，届时国外疫情发展应该不会继续处于恶化状态，疫情得到控制叠加消费回补，会产生明显向上驱动力，右侧交易者可择时参与。
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