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重点聚焦：
【螺纹钢】本周找钢网调研的钢材社库的累库幅度大幅下降，而钢厂库存则开始明显回落，显
示物流运输恢复之后，厂库开始向贸易商环节转移。不过找钢网的调研社库应该也低估了社库的整体水平，尤其是华南地区由于部分仓库只出不进，导致显性库存的下降。而西南地区社库的回落可能有需求释放的因素。虽然库存规模有所低估，但显性库存下降也使得市场心态更为乐观，建材成交量也随之大幅的增加，预计短期对于钢价还将形成拉动。
参考建议：市场情绪偏乐观，不过实际需求状况仍有待于验证，短期钢价偏强，但期价上
涨至电炉成本之上仍有高估风险。建议逢低持有 10-1 正套。
【焦炭】焦炭期价继续震荡运行。现货市场第三轮基本落地，焦企利润缩至低位。而部分地
区钢厂仍酝酿提降第四轮，预计落实难度较大。焦炭短期缺乏明显驱动，预计短期仍以弱震为主。产能方面，由于疫情影响，今年新增产能计划大概率推迟。由于政府工作重心转移，山东省产能压减任务预计也将推迟进行。因此，原本三、四月份可能出现的供需错配将会推迟至二季度。而钢厂对原料的集中性补库需求预计将伴随终端需求的高峰出现在四、五月份。
参考建议：因此，中期来看我们仍看好焦炭的价格，可关注 9-1 逢低做多的策略。短期焦
炭仍以弱震为主。
【甲醇】近期甲醇市场交投依然谨慎，下游需求并未出现明显改善，从而拖累内地甲醇市场，
本周内地企业发货量有所降低、企业库存环比出现累积，在供需矛盾加深的背景下，内地市场可能会再度经历压缩生产利润的过程。外盘方面，尽管伊朗busher 装置意外停车会减轻 3-4 月间进口压力，但由于罐容等问题，外盘成交依然低迷，短期内甲醇市场仍将略显僵持。
参考建议：沿海市场窄幅回升对甲醇期价有所提振，不过当前风险偏好波动较大，在需求
转暖之前，甲醇市场向上驱动仍会略显不足。
【橡胶】我们之前判断 2020 年 2月仍不会是全球天胶供给端的拐点所在，主要是从亚洲地区橡胶树的树龄分布看，目前还有大量树龄在十年以下的胶树，且均为 00 年以后种植的高产树种，未来仍有较大的供应释放潜力。由于东南亚主产国橡胶种植的分散性，导致去产能（砍
树）无法自主完成，从而供给趋势一旦形成就很难扭转。虽然近年来胶价走势持续低迷，但仍未对主产国胶农的割胶活动产生大规模实质性负面影响。2020 年全球库存很可能继续累积。
参考建议：后续 05 合约可能逐渐回到 11000 元/吨附近，但是再度明显上行还是需要需求
跟上，短期仍存在一定压力。中长期仍推荐逢低布局远月多单。
【鸡蛋】主力合约迎来大幅跳水，主要是当前下游消费支撑相对有限，现货上涨动力不足，蛋鸡存栏量偏高，部分地区强制换羽结束以后，春季产蛋高峰逐步来临，供应有望增长，同时叠加海外疫情扩散，下游开工复产预期受限，市场预期较为悲观。三月内预计清明前的备货需求存在，有望带动现货价格小幅上涨，长期来看我们仍看好补栏有限，季节性消费增长和猪肉蛋白替代带来的需求支撑，蛋价有望和 2019 年旺季持平。
参考建议：主力合约当前可逢低做多，上方 3500-3600，09 合约可长线布局多单。
摘要：
（1）仓库只出不进，显性库存下降
（2）疫情影响，新增产能计划推迟
（3）企业发货量降低、企业库存出现累积
（4）橡胶种植的分散性，去产能无法自主完成
（5）下游消费支撑有限，现货上涨动力不足
1. 螺纹钢 建材成交维持高位，钢材需求短期强势
后市展望及策略建议
昨日期钢偏强走势，建材现货集体上涨 20-30 元每吨，热卷现货基本持平，唐山钢坯上调 30 元每吨。建材成交维持高位，钢材需求短期强势。晚间找钢网公布周度生产数据，建材产量出现增加，钢厂库存节后首次下降，社库累积幅度明显下降，复工推进提高钢材需求，短期钢价有较强支撑。但钢材库存实际压力较大，隐性库存现象依旧存在，继续上涨动力有限。短期
观望为宜。
昨日铁矿冲高回落，现货价格偏弱：青岛港(601298,股吧)PB 粉下降 4 元/湿吨，唐山铁精粉价格持平。本周铁矿港口出现明显回升，供应压力凸显，但铁矿需求上受到终端复工刺激，高炉开工率逐渐增加，补库刺激铁矿上行。受海外疫情发酵，世界终端需求回落影响，新加坡掉期出现下行。预计今日铁矿将低开运行。短期铁矿波动加剧，突破前高后可布局空单，长期铁矿仍是空头配
置。
市场消息
世界卫生组织（WHO）总干事谭德塞 9 日称，新型冠状病毒疫情扩大使得“全球性大流行的威胁已经非常具有现实性”。另一方面，他表示疫情“依然可控”，要求各国不要放弃防止疫情扩大的努力。
李克强主持召开国务院常务会议，会议指出，抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行降准力度，促进商业银行加大对小微企业、个体工商户贷款支持，帮助复工复产，推动降低融资成本。
2 月末，广义货币(M2)余额 203.08 万亿元，同比增长 8.8%，增速分别比上月末和上年同期高 0.4 个和 0.8 个百分点；狭义货币(M1)余额 55.27 万亿元，同比增长 4.8%，增速分别比上月末和上年同期高 4.8 个和 2.8 个百分点；流通中货币(M0)余额 8.82 万亿元，同比增长 10.9%。当月净回笼现金5062 亿元。
根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2020 年 2 月纳入统计的 24家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品 9280 台，同比下降 50.5%。国内市场销量 6909 台，同比下降 60%。出口销量 2371 台，同比上涨 62.5%。
基本面数据
基差数据
2.焦炭 焦炭库存增加，出货压力加大
行情回顾与操作建议
3 月 11 日，焦炭期货主力合约 2005 以 1822 元/吨收盘，较前一日结算价（下同）涨幅为 0.28%；焦煤期货主力合约 2005 收于 1257 元/吨，跌幅为 0.16%。动力煤期货主力合约 2005 收于 540.4 元/吨，跌幅为 0.73%。焦炭、焦煤、动力煤主力合约资金流入流出情况分别为：流出 1.72 亿元，1866 万元和 557 万元。
焦炭焦煤：
现货市场动态：今日焦炭市场偏弱运行，第三轮下调 50 元/吨基本落地，累积下调 150 元/吨，市场整体情绪不高。近期焦企开工情况变化不大，生产较为稳定，部分企业焦炭库存增加，出货压力加大；钢厂方面采购节奏稍有放缓，多数维持按需采购，后续仍有下压焦价可能；港口贸易价格持续走弱，市场多持观望态度。总体来看，近期焦炭价格多弱稳运行。
焦煤价格走势偏弱，各地区焦煤价格已不同幅度下调。在焦炭持续走弱的情况下，焦企焦煤采购积极性降低，对煤价下压意愿增加；矿上库存略有增加，部分煤价下调过后，成交仍不理想，订单量偏低。从目前情况来看，焦煤价格近期仍有下调可能。
后市展望：焦炭已经接近恢复节前价格，主要原因是疫情对钢材需求侧的影响传导至上游焦炭侧有所减弱，叠加考虑上游焦煤复产较慢、焦炭主动减产，导致前期价格回落较少。现阶段国家积极布局相关产业复产，下游需求侧的复产速度有望加速，但下游钢材库存持续处于高位，短期还未到去库阶段，同时钢材库存下降到去年同期水平可能需要 2 个月左右时间，对焦炭需求难以得到支撑。后市来看，焦炭价格受系统性风险和整个黑色产业链价格走势影响较大，焦炭自身并没有太大的矛盾驱动因素，短期来看焦炭价格走势以震荡为主。
焦煤价格节后反弹力度较大，主要原因是疫情对下游钢材需求的影响传导至焦煤侧已经衰减较多，但焦煤供给侧由于煤矿复产较慢而影响较大，价格呈现较快上涨。但这一上涨主要原因是供给侧和需求侧两者受疫情影响从而对各自自身影响的时间不一致性，不具有可持续性，由于价格涨幅较大，叠加考虑系统性风险因素影响，因此短期焦煤价格有望回落。
动力煤：
现货市场动态：产地方面，陕蒙地区煤矿产供稳定宽裕，而下游企业复工相对滞后，各终端用煤需求释放不足，矿方表示销售一般，矿上拉煤车不多，区域煤价多处于补降和降后暂稳状态，幅度 10-30 元/吨；晋北地区中大矿产销尚可，多维持长协发运和保供电厂，市场户发运寥寥，地销及运输基本正常，目前价格较平稳。
港口方面，近日北港库存低位震荡，港口作业基本以长协调度为主，市场活跃度持续低迷，各报价日跌 2-4 元/吨，部分交易价格跌破月度长协价格，短期港口煤市仍有承压低走空间。现 5500 大卡动力煤主流平仓价在 560-565 元/吨，5000大卡平仓价 501-506 元/吨。
后市展望：动力煤期货价格前期逆势快速上涨主要原因是供给端和需求端两者受疫情影响从而对各自自身影响的时间不一致性。春节假期后，受疫情影响煤矿复产速度较慢，但需求侧的基准需求仍在，且大于供给侧。但这一效应对价格的短期影响应该已经过去，随着煤矿复产速度的加快，供给侧的恢复会大于需求侧恢复。最近价格处于阶段性估值底部，价格已经较多的反应预期，但短期受系统性风险因素影响，难以有反弹动力，因此价格有望呈现震荡走势。
数据概览
3.甲醇 港口压力仍大，同期库存偏高
市场要闻与重要数据
西北补跌仍慢
（1）内蒙北线仍在 1590 附近，补跌仍慢，关注下方成本支撑问题；河南河北方面继续补跌，下游缓慢复工。（2）目前煤头及气头已到减产支撑线，关注何时吸引额外减产调整。
港口库存压力背景下，港口基差持续受压制
（1）港口基差仍弱势维持在-80 至-100 附近，受港口库存压制；外盘负荷高位背景下，
频繁出现低价美金（2）3 月中下旬到港压力仍大，罐容仍有压力。
平衡表展望
3-4 月平衡表预估延续小幅累库，驱动仍偏弱，累库地区偏向于港口，格局逐步转为港口弱内地强；叠加原油大跌背景打压烯烃，从而传导至 MTO 检修的延长可能，更进一步压制甲醇需求。而目前估值亦低，历史回顾减产线明显，价格短期受情绪波动打压下破成本，但西北难以长期破成本线。
策略建议：（1）单边：短期受风险情绪下挫，长期看在 MTO 顶及煤头减产底之间盘整。（2）跨品种：观望，3-4 月平衡表预估 MA/PP 库存比值小幅反弹，MA/PE 库存比值反弹幅度更明显，对应 MTO 价差反弹（3）基差及跨期：伊朗疫情实际影响甲醇供应前，主要是推升远端预期，近端仍受库存累积压制，因此仍偏向于做空基差及做空跨期。
风险：全球风险情绪的波动；传统下游实际复工速率；煤头低利润背景下的煤头甲醇负荷调整情况；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。
检修变动
内盘负荷低点已过
煤头：负荷低点已过，负荷逐步回升，关注后续测试煤头减产线
焦炉气头：正常恢复
气头：关注西南气头成本线。
外盘装置负荷较高
中东：keveh 等伊朗前期停车装置均已恢复，部分装置负荷较低，伊朗带领外盘开工率提升。新增装置方面，伊朗 busher 前期试车后再度停车。
东南亚：装置稳定运行中。
欧美：塞拉尼斯 130 万吨重启推
外购 MTO 存量装置 一体化存量 MTO 装置：
兴兴 3 月 2 日进入检修，计划 1个月
阳煤恒通目前低负荷运行，原计划 2 月中修 20 天推迟至 3 月中
南京诚志MTO 3 月有消缺计划
盛虹降负荷运行
山东联泓 7 成运行
鲁西 MTO 装置低负荷运行
神华榆林 4 月计划检修 45 天。
港口库存更新至 3.5
卓创港口总库存小幅回落至 106.2 万吨（+1.3 万吨）.
江苏库存 59.6 万吨（+0.2 万吨），3 月上中旬到港压力仍大，同期库存偏高，后续有罐容压力仍大。下游逐步复工，太仓提货量延续回升；另一方面，从 3 月 6 日至 3 月 22日中国甲醇进口船货到港量在 55 万吨附近，到港量级维持高位，到港压力持续。浙江 28万吨（+2 万吨），华南 18.6 万吨（-0.9 万吨）。
4.橡胶 下游复工，买盘逐步回归
行情回顾与操作建议
沪胶高开低走，收盘收于 10500 点上方。
现货方面，今日沪胶高开低走，人民币混合胶报价下跌 100-200 元/吨。市场报盘正常，询盘尚可。泰国原料收购价格稳中上涨，生胶片 41.49，涨 0.59；烟胶片 44.01，涨 0.21；胶水 39.30，稳定；杯胶 31.50，涨 0.65。
供应端泰国原料价格虽然有所回落，伴随我国下游复工，买盘逐步回归。需求端山东地区轮胎厂开工率连续第五周回升，目前已提升至 5 成左右，预计下周市场活跃程度进一步好转。乘用车销售严重滑坡。乘联会数据显示，2 月我国乘用车零售同比降幅达 80%，在疫情消退后，我们对乘用车市场销量短期反弹的速度保持信心。重卡销售则呈现出较大韧性，后期在基建发力以及物流需求刺激的共振下，预计重卡需求较快恢复。青岛港现货节后进一步累积，库容较为紧张。港口货物挤压情况同样较为严重，预计青岛地区现货库存压力将持续到 3 月中旬。云南出库较为顺畅，提货量较大。
沪胶价格已经处于底部区间，供需边际好转，存在多头配置价值。可考虑分批建仓试多，主力止损 10160，关注海外疫情发展。
行业要闻
截至昨日上海期货交易所天然橡胶仓单共计 23.79 万吨，较前一日减少280 吨。
2 月乘用车零售销量同比下滑超 7 成 乘联会下调对 2020 年全年预期至同比下滑 8%。
1 月美国轮胎进口量同环比双降 自中国进口同比降 18%。
数据概览
5.鸡蛋 批量复工，鸡蛋需求预期好转
报告摘要
在 2 月 24 日发布的【中信期货研究|农产品(000061,股吧)策略周报（饲料养殖）】中，我们对鸡蛋市场给出的观点为“供应压力犹存，期价反弹空间受限”，对应的策略建议为逢高空，之后在系列周报、日报中延续该观点，截至 3 月 11 日收盘，JD 主力合约收于 3281 点，较 2 月 24 日高点 3586 点下跌 305 点。3 月 6 日河南省三部门联合下发关于尽快开放活禽交易市场的紧急通知，与此同时，国内新冠疫情近期得到有效控制，各地批量复工学校开学等提上日程。基于此，我们重新梳理鸡蛋市场交易逻辑。
综合看来，供应端我们认为后期活禽交易市场的放开将改变鸡蛋市场供应节奏，按照正常的淘汰量，4、5、6 月的鸡蛋供应较活禽交易市场放开前下降，供应预期差为 E2-E3（见文中），需求端，疫情逐渐得到控制，后期各地大规模复工及学校开学，集中性餐饮需求逐渐恢复，总体需求好转。我们判断在鸡蛋市场供需两侧改观下，近期蛋价下跌或进入尾声，后期一旦市场情绪转换，期价有望迎来强势反弹。
操作建议：前期空单离场，激进投资者可考虑逢低做多
风险提示：活禽交易市场放开推迟、新冠病毒疫情，禽流感疫情
市场回顾
在 2 月 24 日发布的【中信期货研究|农产品策略周报（饲料养殖）】中我们对鸡蛋市场观点给出“供应压力犹存，期价反弹空间受限”，对应的策略建议为逢高空，之后在系列周报、日报中延续该观点，截至 3 月 11 日收盘，JD 主力合约收于 3281 点，较 2 月 24 日高点 3586 点下跌 305 点。3 月 6 日河南省三部门联合下发关于尽快开放活禽交易市场的紧急通知，我们预估后期一旦活禽交易市场放开，将改变当前鸡蛋市场的供应节奏，与此同时，国内新冠疫情逐渐得到控制，各地批量复工学校开学提上日程，供需两方面鸡蛋市场基本面较前期发生变化，交易逻辑发生切换，本文将对鸡蛋市场交易逻辑再次梳理。
河南省三部门联合下发关于尽快开放活禽交易市场的紧急通知
3 月 6 日，河南省农业农村厅 、河南省市场监督管理局、河南省商务厅三部门联合印发《关于尽快开放活禽交易市场的紧急通知》，就切实做好家禽产业稳产保供工作进行安排部署。为贯彻落实《国务院应对新型冠状病毒感染肺炎疫情联防联控机制关于压实 “菜篮子” 市长负责制做好农产品稳产保供工作的通知》(国发明电〔2020〕3 号)精神，着力解决当前家禽压栏、销售不畅等突出问题，切实做好家禽产业稳产保供工作，现将有关事项通知如下。
依法依规，尽快有序开放活禽交易市场。当前全省农贸市场已开放 70%以上，而农贸市场中大多活禽交易没有开放，对家禽产业稳产保供影响较大，也影响人民群众消费。各地要高度重视，按照依法依规、分类管理、精准施策的要求，有力有序开放活禽交易市场。对疫情低风险、中风险地区的县(市、 区)应立即开放活禽交易市场，对疫情高风险地区的县(市、 区)应在经疫情防控评估后逐步开放活禽交易市场。允许经检疫合格的活禽上市交易，倡导和鼓励经集中屠宰、检疫合格的白条禽上市交易。
形成合力，加强家禽交易市场的监管。按照部门职责，各相关部门要形成合力，加强活禽交易市场的监管。要督促市场开办者落实市场管理责任，完善经营设施条件，在活禽交易市场现场宰杀销售的，应具有相对固定、隔离的区域条件，并严格落实按时清洗消毒、定期休市、过夜零存栏等管理措施，及时做好活禽交易市场垃圾处理等环境卫生工作。要督促活禽或白条禽市场销售者严格落实食品安全主体责任，严把市场准入关、销售质量关，建立并执行进货查验和进货查验记录制度，确保所采购、销售的活禽或白条禽批批具备动物检疫合格证明，严禁来源不明的、未经检验检疫或检验检疫不合格、病死等活禽或白条禽流入市场。要强化对市场销售者的监督检查，发现有关违法违规行为的，监督经营者立即停止经营，并依法依规从重查处。
完善政策措施，促进家禽销售。各地要积极引导家禽养殖场户加强与活禽交易市场的对接，推进禽集中屠宰、白条上市，帮助养殖场户解决活禽上市问题，保障居民消费。同时，各地要严格落实“菜篮子”市长负责制，统筹解决家禽压栏和市场供应等问题，特别是压栏严重的市、县，要结合当地实际，研究出台禽肉、鲜蛋等临时性收储措施，以及种禽场临时性救助政策，确保家禽产业稳定发展。
活禽交易市场放开，预计待淘鸡淘汰影响短期市场供应
鸡蛋供应影响因素包括：在产蛋鸡存栏量、产蛋率以及种蛋和商品蛋之间的转换。其中产蛋率具有鲜明的季节性，每年夏天入伏（7 月、8 月），产蛋率会下降。而种蛋和商品蛋之间的转化影响分两方面，从量上看，种蛋与商品蛋之间转化量较小，正常节奏转化量占鸡蛋供应的 1%~2%，从转化节奏看，二者的转化往往发生在较为极端的情况下，即肉鸡苗价格大幅上涨，种蛋供不应求，会出现商品蛋转种蛋，例如 19 年三季度，或者肉鸡苗价格暴跌，孵化肉鸡苗处于亏损，此时会出现种蛋转商品蛋，例如 20 年 2 月初新冠疫情爆发初期，正常节奏下，
种蛋与商品蛋之间的转换对鸡蛋的供应影响不大。基于此我们把握鸡蛋的供应核心因素即在产蛋鸡存栏量。
在产蛋鸡的存栏影响因素包括补栏量和淘汰量。根据蛋鸡生长周期，当前时点在产蛋鸡存栏量增量为 4 个月前补栏蛋鸡苗，减量为 16 个月前补栏蛋鸡苗。在前期报告中及各类会议路演中，我们指出，根据卓创资讯的蛋鸡苗销量（利用蛋鸡苗销量作为补栏量）数据测算，正常的淘汰节奏下，判断 3 月、4 月在产蛋鸡存栏处于增加，5 月微降，6 月下降，在产蛋鸡存栏量变化见图 3 中 E1，而受到新冠疫情影响，活禽市场交易市场关闭，待淘鸡被动延淘，其中部分地区出现强制换羽（调研显示主要在北方，南方没有，换羽量预估为待淘鸡 20%，换羽时间为 2 月上中旬，换羽对蛋鸡产能影响时间为 1 个月），我们预估出在产蛋鸡存栏变化如图 3 曲线 E2，其中考虑强制换羽部分于 3 月中旬开产，4/5/6 月份鸡蛋供应高于正常淘汰节奏。
而活禽交易市场放开紧急通知的下发，假设 3 月份放开，我们判断该政策将改变未来鸡蛋供应节奏。基于以下几个方面，一、当前时点淘鸡出栏，补栏鸡苗其开产在 8 月份，能赶在双节之前（中秋、国庆均为 10 月 1 日），养殖户存在淘汰意愿。二，从养殖利润看，当前的养殖利润与往年相差不大，该养殖利润仍能驱动养殖户正常补栏。三，从淘鸡价格看，当前的淘鸡价格与往年相当。综上，我们预计，假设活禽交易市场放开，预计养殖户将正常淘汰更新鸡群。再者我们判断活禽交易市场放开对在产蛋鸡存栏量影响，按照当前蛋鸡存栏结构，活禽交易市场放开，抛开强制换羽部分，其他待淘鸡正常淘汰，我们预估在产蛋鸡存栏量将呈现 图 3 E3 走势，活禽交易市场放开前后的的供应预期差为 E2-E3。
疫情逐渐控制，批量复工带动鸡蛋需求预期好转
我国鸡蛋的消费结构为 53%为居民家庭日常消费，28%为餐饮及食堂消费，19%为工业消费。疫情前期，各地区的延迟开工、开学措施致及鸡蛋集中性餐饮需求大幅下降。而随着复工以及各地学校的陆续开学，预计鸡蛋集中性餐饮需求逐步恢复，总体需求较前期有所好转。
未来行情展望
基于上述分析，供应端我们认为后期活禽交易市场的放开将改变鸡蛋市场供应节奏，按照正常的淘汰量，4、5、6 月的鸡蛋供应较活禽交易市场放开前下降，供应预期差为 E2-E3，需求端，疫情逐渐得到控制，后期各地大规模复工及学校开学，集中性餐饮需求逐渐恢复，总体需求好转。综上，我们判断在鸡蛋市场供
需两方面预期改观下，蛋价下跌或进入尾声，后期一旦市场情绪转换，期价有望迎来强势反弹。
策略建议：前期空单离场，激进投资者可考虑逢低做多
风险提示：活禽交易市场放开推迟、新冠病毒疫情，禽流感疫情
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