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核心观点
昨天中午，马来西亚棕榈油局（MPOB）公布了11月相关数据。对比此前的机构预估结果，MPOB11月的马来棕榈油产量减产符合预期、出口大幅低于预期，导致期货盘面下探100个点，随后有所回升。说明高棕榈油价格严重影响了出口消费。后续在减产逻辑和B30计划逐步确认的过程中，这种上下宽幅震荡的局面估计会持续。
从库存角度，MPOB11月数据较预期偏空。数据公布后，连盘反映较马盘明显。午后连盘出现回落，马盘运行相对平稳。
一、产量低于预期 减产效应明显
MPOB数据显示，11月马来毛棕榈油产量为153.8万吨，环比10月的179.6万吨减少14.3%。此前机构预估11月产量154-161万吨，10月实际产量稍低于市场预期。
上图可知，马来棕榈油单月产量环比增减幅有比较明显的季节性规律。今年11月产量环比减少14.3%，相比五年同期环比8.4%的减幅明显偏低。此前市场预期11月的马棕产量将因干旱明显下滑，目前如期实现。
2018年11、12月-2019年3、4月，由于弱厄尔尼诺的影响。马来西亚棕榈油主产区降雨相比历史同期偏低。因降雨对马来棕榈油产量的影响通常有10-12个月的滞后期，市场预期今年减产期（11月-明年2月）马来西亚棕榈油产量会加速下滑。
目前11月产量如期加速减少，12月产量偏低预计持续。参考近几年12月马棕产量的环比减幅，保守预估12月马棕产量140-145万吨（环比减少6-9%）。
二、出口大幅低于预期 12月出口或仍弱
MPOB数据显示，11月马来毛棕榈油出口为140.1万吨，环比10月的164.2万吨减少14.64%。此前机构预估11月产量156万吨，11月实际出口明显小于预期。
之所以三个机构对11月出口预估一致出现偏差，在于机构也是根据三个船运调查公司的出口船运量来进行预估。由于马来西亚棕榈油出口船运量及出口量的统计口径不同，通常出口船运量要小于出口量。
以船运调查机构SGS为例，通常二者的月度出口数据存在5-15万吨的偏差。不过今年11月的出口数据二者偏差很小。
从出口分国别数据看，11月马棕出口之所以减少，固然有中国、欧盟及印度三个主要进口国进口减少（三国合计进口占50%）的因素，但其他国家的合计进口减少更多。
下图可知，11月中国的马棕进口环比增加，印度及欧盟环比不同程度减少。中国进口增加，有前期进口套盘利润较好的因素。
印度9-11月进口较前几个月明显缩减。有以下几个因素：其一，印度9月上调了马来精炼棕榈油的进口关税至50%，为期半年，直至明年3月2日。其二，马来西亚总理马哈蒂尔在9月的联合国大会中，指控印度“入侵及占领”该国与巴基斯坦的争议性领土地区，印度考虑限制进口马来西亚的棕榈油及其他产品。导致10-11月的印度进口贸易商谨慎采购。
此外，按照印度及马来西亚2011年的协议（MICECA），2020年1月开始，印度应将马来毛棕进口关税下调至37.5%，精炼棕榈油进口关税下调至45%。当前印度进口马来毛棕关税为40%，进口精炼棕榈油关税50%。预计这也一定程度影响到印度贸易商的进口积极性，也是近期印度食用油流通库存明显下滑的原因之一。预计今年12月的印度进口仍偏少。
参考2019年印度下调马来精炼棕榈油关税后的进口变化，若明年初印度如期下调马棕关税，1月之后印度进口将逐步回升。不过，近期新闻消息看，印度也有可能进一步上调精炼油的进口关税，以保护本国的加工行业。
截止12月前10天，出口船运公司数据显示，马来西亚棕榈油产品出口环比减少11-12%，后续关注出口船运数据的变化。由于印度进口预计持续偏低，12月的马棕出口难增。
三、库存环比下滑 关注12月出口
由于11月出口相比产量减少较多，11月的马来棕榈油实际库存225.6万吨，环比减少4.08%，高于机构此前预估的215-221万吨。
上图可知，9月至今，马来西亚棕榈油库存逐步下滑。若12月出口环比减幅10%以上，可能会令12月马棕库存环比回落预期难以实现。但从截止12月10日马来棕榈油12月FOB报价走势看，库存回升概率较小。
四、总结
综合来看，11月马棕产量大幅下降，令市场对降雨导致的减产预期加强。可能这也是马棕盘面对数据反映平淡原因。
预计12月马来棕榈油产量下降较往年同期仍较多。虽然出口还有一定变数，但只要出口环比减幅小于10%，12月的马棕仍将降库存。
此外，12月底到明年1月初，将是印尼、马来及印度进出口关税调整关键期，将对国际需求造成一定冲击，谨防风险。
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