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编辑整理：小美
小美导读：今年豆粕的行情可以用“守得云开见月明”来形容，为什么这么说？今年以来， 豆粕受非常多的非豆粕自身产业周期的因素，如非洲猪瘟、中美贸易战，这些呢就是蒙在豆粕期货价格上面的云，到2020年这些云可能就会慢慢的散去，露出行业本来的面目。
CBOT大豆行情
首先来看一下，芝加哥期货交易所的大豆行情，因为这跟豆粕的行情非常相关。
?CBOT大豆走势芝加哥商品交易所的大豆走势主要分为3个阶段， 一个阶段就是南美天气扰动期， 这时关税问题是比较平静的，整体呈现了一个震荡状态。第2个阶段，南美大豆丰产兑现期，因为南美大豆都成熟了，丰产已经确定，所以说大豆的供给比较多，一路下跌。最后一个阶段是北美单产和关税博弈期，这个时候又走出了一段震荡的行情。
连豆粕行情
再来看一下国内豆粕的行情：
?国内豆粕走势它其实跟芝加哥商品交易所大豆行情相类似， 不同的地方就是我们国家的豆粕一开始是一个比较低的状态，所以它没有这个南美丰产下跌非常多的这个部分，而直接进入了北美天气炒作， 把它从中间拉升了起来。后面也是跟美大豆样进入北美单产和关税博弈期，进行了震荡。
所以我们可以看出来，单产、关税、非洲猪瘟对期货的影响都是非常大的，那么接下来我们就从供需方面具体分析，明年这些因素会怎么样影响豆粕的行情。
供需分析
我把供需的思路分成了大豆和豆粕2个部分。
?供需分析思路其中，大豆有5个部分，而其中最中间的南美大豆丰产是一个偏空的影响，剩下的影响的都是中性的。豆粕部分有2个小部分，这2个小部分红色图标表示它们对豆粕是偏多影响。所以总体来看呈现出了一个有多有空的局面。但事实上这个多空的因素并不是在全年都存在，它们是有一个错位的。大豆端▲▲▲
全球大豆供需我们先来看大豆端的第一个因素，就是全球大豆供需状况。整体来看，全球大豆呈现一个比较中性的供需。
?全球大豆供需上面三个图，最后一根柱线产量是有所下降的，压榨量要比去年稍微上升一些，然后库存消费比是下降的。总体来说，产量是代表供给偏少，压榨和库存下降是需求偏多， 所以全球大豆整体在今年是一个稍微偏紧的状况。但是因为上一年度结转的大豆期末库存是比较多的，所以全球大豆供需还是一个中性的情况，只是跟上年比起来有一些库存的消耗。
美豆供需分产区来看，美国单产是一直在走低的，可以看到下面这张图，从6月份之后产量一直是持续调低，然后到了一个历史低值。而且在最后收获的季节，可能会遭遇早霜、恶劣天气导致弃收，所以这些因素都有可能导致今年美豆单产可能还会有下调。
?美豆产量预测在出口这方面，我们可以看到它的出口是比较好的，但是事实上跟以往比也没有好非常的多， 好的比较多的是它的压榨， 也就是下表里面所说的国内消费总计。
?美豆供需平衡表总体来说，美豆是一个去库存的状态，因为它的产量比较少，消费又比较好。所以说，美豆期末库存是比上年的24.85要下降了一些。但根据历年的情况，美豆期末库存还是处于一个比较高的位置。明年美豆究竟会不会在这个基础上有变化，最主要的还是要看中美之间的关系有没有新的进展，对美豆的关税加征到底有没有可能会部分取消或者是全部取消。如果有这种情况的话，美豆的高库存还有可能下调的比较快，那么美豆明年就是一个很好的去库的行情。
南美大豆从南美大豆来看，巴西和阿根廷两个国家是大豆主要的出口国。巴西，今年是预计种植面积增加，而且现在巴西的种植基本已经完成，情况也比较好，所以巴西2009年产量预测会比较高一点。
?巴西豆产量预测但是巴西的消费和出口同样有提升，所以说它的供需平衡变动不是很大。从最后的期末库存来看，比上一个年度要稍微有一些累库， 那总体来看，明年我们需要关注中国和巴西大豆进口的情况。
?巴西豆供需平衡表然后再来说说阿根廷，阿根廷现在预测的产量跟历年比是有点低的。
?阿根廷豆产量预测但是事实上今年这个阿根廷的产量可能会有一些不确定性，因为阿根廷受到了政治因素影响，新总统上台之后对农业政策方面有一些调整，可能会导致农民种植玉米的利益过薄，将玉米改种大豆。这一点需要继续跟进这方面的情况，待新总统上台之后再做一些调整。
?阿根廷豆供需平衡表本年度阿根廷国内消费即压榨这块是比较强的，豆粕消费比较好，使得整体供需比较好。但是现在还不能确定，我们需要根据之后的政治格局变化来最后确定，阿根廷是否有这样一个去库的预期。
国内大豆供需再来看一下国内大豆的情况，因为我国是大豆进口国，所以主要看的是港口库存。
?国内大豆供应可以看到，今年大豆的港口库存在十月份之后有一个非常大的下跌趋势。右边大豆到港量来看，跟去年情况差不多，所以也并不能扭转我们港口库存比较低的这种情况。但是我们的大豆港口库存有可能会在巴西、阿根廷收获之后，我们进口之后会有所缓解， 那这个环节是需要一些条件的。如果这些条件没有变化的话，这个环节就比较确定了。
那接下来我们看看有什么条件。
首先从成本方面来看， 进口大豆的运费总体上来说是比较中性的， 虽然今年发生了沙特事件，但后来大豆的运费还是降了下来，保持了稳定。
其次是升贴水，升贴水最后一段虽然稍微有一些上升， 但总体来，是一个历史比较中间的位置， 同时现在这个升贴水虽然有所上升， 但我们国内对于大豆采购的需求非常旺盛，因为港口库存已经非常低了。所以说这些都会推动大豆进口未来的好转。
然后是驱动力方面， 现在大豆现货榨利和盘面榨利都比较好，榨利比较好的话，进口大豆就有利可图，那大家就会比较愿意去进口大豆。在大豆港口库存好转这个方面，我们需要注意，8月份宣布俄罗斯可能会跟我们进行大豆进口的合作，但是俄罗斯现在还暂时没有大量向中国出口大豆的能力。在未来的一年或者更长的时间，俄罗斯大豆可能会影响到我们的港口库存， 但是这个因素是需要我们关注但并不影响到明年大豆供需。
?进口豆情况气候中性最后来看一下气候中性，因为我们前面已经说了明年大豆库存、主产国产量其实都非常依靠明年天气究竟怎么样， 所以我们需要来监测一下明年的气候是不是有一些异常的变化。从 下面这2个图当中可以看到，明年厄尔尼诺和拉尼娜发生的可能性会比较小，总体来说气候是保持中性的。也就是说它并没有促进大豆的生长但是也没有给大豆的生长拖后腿。
?气候预测上边左图是世界气象组织对全球的一个预测，预测显示65%的可能性都是气候中性。右边的美国气候预报中心认为，不出现厄尔尼诺或者拉尼娜的可能性70%，这个调查是针对了东太平洋(601099,股吧)海面这一块的。不管是产区还是全球都具有一个厄尔尼诺和拉尼娜不会发生的预期，所以总体来看，产量应该不会有太大的变动。豆粕端▲▲▲
中国豆粕供需平衡我们接下来看一下豆粕方面，首先是中国豆粕供需平衡的一个状况。
?豆粕消费 从上边左图可以看到，最后面一根柱线是今年的压榨量， 比以往都低，但是比去年来说是稍微好一点， 就是压榨比上年受到中美贸易战和非洲猪瘟的情况稍微好一点。然后，右图来看，豆粕库存将在2019到2020年降到一个非常低的位置，库存消费比也是到了一个非常非常低的位置，原来都是在1以上，现在到了0.1。也就是说豆粕整体供需是比较紧的。
?豆粕供需平衡表从上表可以看到，2019到2020年度豆粕的期末库存跟以往相比有一个非常大的下降。但是我们现在并没有提豆粕供需紧，是因为虽然库存在一个比较低的位置，但是消费也非常的少。因为生猪存栏还没有起来，目前还能维持供需中性。有的时候会有去库，比如今年十到十月份这一波，就有一个缺豆的情况，并且还叠加了国庆限产，所以就有一个去库的预期。
豆粕需求
然后我们再来具体来看一下豆粕的需求这方面。首先从总体上来看，豆粕主要是用于配合饲料或混合饲料的生产，所以我们来看看总体的饲料产量。
?饲料产量从上图可以看到，跟以往相比产量比较少，跟2018年是差不多的，因为这两年受非洲猪瘟影响导致整个饲料产量处于比较低的情况，跟以往的情况大概差了200万吨左右的空白，这将影响到30到40万吨左右豆粕需求。
那我们具体来看一下构成豆粕需求的部分， 先看生猪的需求。因为这两年大家关注的热点也是生猪，占豆粕需求的比重也比较大， 那左下图可以看到猪瘟之后，生猪存栏和能繁母猪存栏都有一个比较强的下跌。今年9月、10月有企稳回升的迹象，说明我们生猪存栏开始恢复了。
?生猪养殖情况然后再来看右上图—猪粮比，猪粮比达到5.5或者到6这个区间养猪就是不盈不亏的， 那如果超过了6就说明养猪是非常有利可图的。那从图里可以看到猪粮比在今年一度飙升到了非常高的地方，也就是说养殖利润非常的好，所以养猪企业补栏意愿比较强。
现在补栏的话，大概就会在明年下半年左右出售，带动整个豆粕需求恢复。从今年的成交量来看，有非常多的豆粕远期基差成交其实都是在明年5到6月份交付的， 也就是说其实现货市场上也普遍的看好明年下半年生猪和豆粕的需求。
总的来说，生猪、豆粕需求现在还是比较弱，但是明年下半年会有明显的恢复。
除了生猪， 需求还有禽类和淡水鱼。
?禽类养殖利润可以看到2009年蛋鸡、肉杂鸡的养殖利润是非常好的，在利润好的情况之下，禽类养殖的规模是有所增加的，给豆粕需求带来的提升是比较好的。但是， 我们看到这个养殖利润现在已经处于下跌的区间， 如果猪肉下跌之后，鸡肉或者鸡蛋跟着下跌的话，那可能就会出现禽类养殖集中出栏，导致豆粕的需求集中下跌，要防范这种急跌的风险。
另外，淡水鱼养殖目前也到了停滞状态，所以整个豆粕的需求比较弱，但是由于生猪存栏的缓慢恢复，存在逐渐好转的情况。整体需求恢复将会在明年下半年出现。在这之前我们也要注意，在春节之前生猪、蛋禽因备货需求集中出栏，这会导致豆粕需求有一个急跌，那期货上也可能会出现急跌。
2020豆粕走势总结
1、根据前面的供需分析来看，总体上大豆方面在2019到2020年度，巴西和阿根廷的供应是比较好的，所以导致整个大豆供应偏松。我们有一些进口多元化，如俄罗斯大豆、阿根廷会逐渐的有一个起效的情况，即供应会有偏松的趋向。
2、豆粕压榨方面，油厂在逐渐恢复开机，压榨到了一个正常的水平， 那这样会带动豆粕的产量上升，豆粕库存从现在的低点逐渐有恢复的趋势。
3、需求方面，生猪的需求回升会带动整体的豆粕需求的上升，另外要注意一些季节性的因素，如淡水鱼、过年期间的因素。
总体上，上半年豆粕走势主要的因素是大豆供给偏松，下半年主要是生猪需求恢复之后需求变好，即可能是先弱后强的走势。先弱后强的预期会导致整个供需有一个利多和利空的错位， 这样就比较适合5-9反套，因为05合约对应的是大豆供给偏松， 09合约对应的是需求恢复。所以，05合约会比较弱，09合约会比较强。
但是做5、9合约需要注意的问题是，现在的5-9价差已经比较低，这个预期大家之前就已经有了，所以现在进场的话，位置不是很好，可以再观察一段时间找一个合适的位置。
另外我们还需要关注几个有风险的地方，首先是阿根廷政权的问题，会对它的农业政策产生什么影响；其次是春节以及存栏恢复会不会有超出预期的部分；最后是中美贸易有没有一个新的转机或者发展。如果这3点因素都跟我们所预期的差不多的情况下，那5-9反套的逻辑就可以接着做下去。
以上内容是12月6日下午3点半
第283期小美有约主要观点内容
本期分享嘉宾为美尔雅(600107,股吧)特邀分析师戴俊玫老师
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