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作者：张丽 /Z0013855/ ，一德期货产业投研部
主要观点
◆ 纯碱2019年产量增速处于高位，而重碱下游玻璃却处于负增速，轻碱下游也未有亮点，维持纯碱弱势，玻璃强势格局。
◆ 2020年纯碱扩能较少，最大概率在2.5%附近，但产量估计远低于2.5%。玻璃2020年从新投产和复产、停产考虑，大概率仍处于和2019年平衡的格局，供应增速基本为0。而2020年玻璃的下游房地产对玻璃的支撑力度大概率也不及2019年。2020年或仍是纯碱偏弱而玻璃偏强一点的态势，但边际走弱。
◆ 成本利润看，纯碱利润低位，接近成本线，而玻璃利润高位。如果一旦跌破成本线，纯碱企业对开工负荷的调节更灵活，而玻璃生产线属性使开工稳定。因此成本端对纯碱存有部分支撑。
◆ 对于纯碱来说，供需偏宽松，驱动向下；而估值低，且存在部分支撑。
◆ 3月和7月附近，玻璃厂存在小旺季的补库，关注该阶段，低位下的纯碱有反弹行情。
策略
单边：绝对价格偏低，但驱动仍向下，中期看，3月份下游存在补库，单边可轻仓试多05。
跨期：05和09分别对应一个下游小旺季，自身春节和秋季检修，两个合约没有明显的强弱；现货和远期比，呈现back结构，适合正套。
跨品种：纯碱-玻璃产业利润率需要修正，多纯碱空玻璃可轻仓入场，风险点是纯碱库存高位，供需上偏弱。
以下为报告正文
一、供需矛盾凸显
1. 纯碱产量持续高位，关注玻璃补库周期
2019年纯碱产量持续高位，截止10月份，产量增速7.7%。从纯碱需求量看，3月份和7月份存在两个补库高峰（对应玻璃后面的两个小旺季）。
2. 纯碱和玻璃表需增速劈叉
2019年之前，玻璃和纯碱供应增速走势一致，而在2019年，两者却出现劈叉。如果比较玻璃产量增速和纯碱需求增速（减去今年高库存），浮法玻璃产量增速-3.78%，纯碱需求增速6.4%。数据的差值不甚理解，我们觉得可能是光伏玻璃对纯碱需求增加，光伏玻璃增速14.56%，光伏玻璃占平板玻璃的比例在35%，折合算下来平板玻璃增速2.64%，仍低于纯碱增速6.4%。剩余的纯碱需求增速或在在洗涤剂，泡花碱等领域。
3. 房地产数据中新开工和销售数据同比走弱，玻璃作为房地产的后周期，自2015年底的高增速到2019年，已经持续4年，后期的增速持续放缓
4. 纯碱2020年新投产不多，玻璃也基本维持当前产能，后期的供需矛盾走弱
纯碱后期的计划投产量在520万吨，但是投产概率最大的也只有80万吨，占比在2.5%。而2020年玻璃具备点火能力的生产线大概是9条，但只有3条概率大；冷修复产12条，预计9-10条能点火；而冷修停产的生产线大概14条。总体来看，产能仍有可能进一步减少，供应增速下滑近1%。从两者的产能增速看，2020年供需矛盾在减缓。
纯碱投产计划
二、库存持续高位，但库存波动较大，关注库存端带来的驱动
从2019年9月开始，纯碱库存稳定持续的增加，且纯碱开工仍处于高位，下游玻璃需求稳定，库存仍会继续增加。关注低库存下的补库带来的驱动。
三、利润低位，氨碱成本在1500，联碱成本在1600，由于原盐和煤炭的来源不同，大型企业的成本较理论值要低，天然碱法的成本更低些
纯碱行业利润率处于2015年以来的历史低位，几乎触碰联碱法成本。而玻璃利润较好。历史数据显示，在利润率极端位置，存在利润修复。
纯碱价格的季节性存在一定规律，全年来看7月份价格偏低，对应玻璃的淡季。其他时间价格强弱对季节敏感度偏小。
库存和价格有一定的负相关性。近期库存持续增加，而价格下跌幅度减缓，接近底部的价格，下行空间受限。
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