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重点聚焦：
【黄金】美国三季度 GDP 上修，高于市场预期，消费表现强劲，库存投资增加，但四季度已经公布的数据表明消费难以持续这种强劲势头，投资数据尚未企稳，市场对四季度 GDP的回落预期较为确定。此外，10 月核心 PCE 不及预期，叠加三季度核心 PCE 下修说明通胀依旧低迷，基本面的走弱趋势对金价构成支撑。由于市场风险偏好仍处于高位，黄金仍被压制，但进一步下跌空间有限，避险情绪可能骤然升高，黄金后市看涨。
参考建议：国际黄金现货价格在 1450-1500 美元/盎司运行，沪金 2006 合约在 335-345 元/克运行，建议买入，布局长期多单。黄金波动加大建议轻仓。
【原油】EIA 周三表示，由于炼油厂减产，上周美国原油库存增加汽油和馏分油库存增加。截止 11月 22 日当周，原油库存+157.2 万桶，预期值-41.8 万桶，前值+137.9 万桶。库欣原油库存-9.7万桶，前值-229.5 万桶。炼厂设备利用率下降 0.2 个百分点至 89.3%，预期值 90.5%，前值89.5%。汽油库存+513.2 万桶，预期值+122.2 万桶，前值 175.6 万桶。近期市场整体波动率并不高，Brent 以横盘震荡为主。在 OPEC+年度会议之前，市场对于未来的产量政策的炒作预计将一直持续，消息真假难辨。认为只要 OPEC+能够维持当前的产量政策，就不算是利空。至于政策持续时间和是否会深化减产并没有那么重要。EIA 昨晚的数据偏向利空，尤其是汽油库存增幅非常大。数据出来后，油价止涨下跌，但是跌幅较为有限。油价在现在的处置似乎处于上下两难的局面，在下一轮上涨之前仍可能先遭遇挫折。
参考建议：做多 Gasoil/Brent 裂解价差。
【股指】对于北向资金的动向，去年年底的行情和今年有些类似的地方是，在整体估值水平不高的情况下，去年和今年 11 月外资都是超大幅度的流入，而去年 12 月 3 日单日净流入超 100 亿元之后，市场就开始慢慢筑底回升了，今年这个时点的行情也值得期待。统计局公布的 10 月工业企业利润同比下降 9.9%，低于预期，主要受工业品出厂价格降幅扩大、生产销售增长放缓等因素影响，从这一点来看，经济下行压力仍然较大。
参考建议：中长期看多股指期货，短期看震荡偏多。
【PTA】PTA 延续弱势，新凤鸣(603225,股吧)新装置顺利投产另一条 110 万吨/年产能，PTA 新产能持续进行，后续剩余的例行检修对改善供应宽松格局的帮助将较为有限。聚酯端开工率暂时稳定，但织造将逐渐降负荷，部分聚酯工厂也计划自 12 月中旬起进入检修，需求端整体支撑有限。
参考建议：预计 TA 维持弱势
【螺纹】本周找钢调研数据显示钢材去库存虽然仍在延续，但去库速度已经较上周有比较明显的放缓。另外，建材和热卷的产量均出现回升，导致厂库开始累积。整体来看，随着气温下降、北方需求降温，在供应仍有增量的情况下，12 月钢材库存由降转升的概率也在逐渐增加。一旦现货市场缺货的情况缓解，偏高的钢材利润也将出现压缩。虽然当前期现基差依然维持高位，但在现货承压的情况下，期价整体也会处于弱势的格局之中。
参考建议：钢材期价偏弱震荡，建议偏空操作，持有 1-5 反套以及空钢材利润的套利头寸。
摘要：
（1）黄金走势遭到压制，不过下方支撑明显，长期趋势依然偏向多头；
（2）隔夜EIA库存数据打压油价，长期趋势依然关注下周原油大会；
（3）北向资金流入市场，经济下行压力依然巨大，中长期看涨股指；
（4）PTA持续维持弱势，下游需求难以提振，后市持续观察；
（5）钢材去库存速度放缓，冬季基建需求走弱，趋势上震荡偏空；
1. 多空消息交织，黄金窄幅整理
近期市场基本面消息多空交织，贸易方面中国官方辟谣，向好预期增强，但不确定性仍存。美联储11月21日凌晨发布的会议纪要措辞偏向中性，认为完全没有实施负利率政策的必要性。纪要公布后，金融市场反应平淡。随后美国公布数据不佳，但美元短暂下跌后随即强势回涨，致黄金承压下行。美债收益率下跌，但结束倒挂，影响因素多空交织。白银本周多空争夺剧烈，周线收十字星。伦金当周开盘于1467.28美元/盎司，最高价1478.80美元/盎司，最低价1456.24美元/盎司，收于1467.08美元/盎司，较前一周下跌0.07%
美联储10月会议纪要靴子落地，纪要显示美联储再次降息的概率大大降低，影响市场的另一因素贸易问题，近期也被中国商务部辟谣，表示贸易谈判正向好发展。美国前国务卿也表示，希望中美贸易谈判取得成功，对中美贸易来说是个好消息，但综合来看多空因素交织，或使黄金后期走势震荡。技术上本周现货黄金收十字星，后期需关注均线压力支撑情况。操作上，市场消息多空交织，建议观望。仅供参考。
（一）美联储10月会议纪要市场反应平淡美联储11月21日凌晨发布的会议纪要措辞偏向中性，一方面承认了经济存在下行压力，尤其是在贸易困局之下增长受限，但另一方面却又认为近期无需继续降息，且完全没有实施负利率政策的必要性。纪要公布后，金融市场反应平淡。纪要显示内部有分歧，且暗示并不急于重新评估利率路径。在近期短期货币市场出现动荡之后，决策者进一步讨论了建立长期回购工具的可能性。纪要显示，大多数与会委员认为，在本次会议上降息25个基点后，政策立场将被调整到适中状态，为经济温和增长、就业市场保持强劲，通胀接近美联储2%对称目标的经济前景提供支撑。
（二）中美贸易向好但不确定性仍存11月21日商务部新闻记者会中，高峰：11月16日上午，刘鹤副总理应约与美国贸易代表莱特希泽，财政部长努钦通话。双方围绕第一阶段协议的各自核心关切进行建设性讨论。双方经贸团队将继续保持密切沟通。关于协议书上的细节，目前我没有更多的信息可以向大家透露。外界的传言并不准确。中方愿与美方在平等和相互尊重的基础上共同努力，妥善解决彼此核心关切，力争达成第一阶段协议。这符合中美双方的共同利益，也符合整个世界的利益！中美贸易磋商近期持续向好，之前市场担忧是否今年不会签订第一阶段协议，目前来看年内能不能签订已经不是最重要的，最重要的是不要轻信传言，贸易谈判正在向好发展，市场的恐慌情绪将再次得到缓解，短期利空黄金，但未来不确定性仍存，后期仍需要密切关注。
（三）美债收益率倒挂解除避险需求减弱监控指标美债收益率近期虽有所下跌，对黄金偏利多，但因美联储10月纪要表示暂停降息，加上近期美债收益率倒挂现象解除，意味着美国经济衰退的担忧正在减弱，不到挂对经济是一个好消息，但对黄金偏利空。
（四）美前国务卿基辛格希望中美贸易谈判取得成功美国前国务卿亨利 基辛格21日在创新经济论坛上说，希望中美贸易谈判能取得成功，因为这只是中美之间一场更大规模对话的一个开端，希望双方以后开展更多更深层次的对话。针对所谓的“中国威胁论”，他认为中国从自身强大的视角提出发展战略，不能说是一种威胁。新的形势下，中美两国之间的关系应有新的诠释，为了双方的共同利益，应正确看待分歧，加强对话与合作，努力把负面影响降到最低。他表示，假如美国和中国变得非常敌对，这是无法想象的结果。此言论对中美贸易来说是个风向标，更是中美两国的美好愿望，有利贸易协议的签订，但对黄金偏利空。
2.原油高位盘整，短期难以走出方向
截至11月27日，上期所原油期货主力合约收盘价报463.3元/桶（3.1，0.67%）；夜盘收盘价报461.2元/桶（-2.1，-0.45%）。Brent原油期货收盘价报63.09美元/桶（0.06，0.10%）。WTI原油期货收盘价报58.14美元/桶（-0.18，-0.31%）。
11月27日，油价收跌。贝克休斯发布报告，石油钻井数继续环比下滑3口。但因新井生产效率提高，EIA原油周报数据显示，美国至11月22日当周，国内原油产量增加10万桶至1290万桶/日，再创历史新高；EIA原油库存超预期增加157.2万桶；成品油表现亦不佳，汽油库存大幅激增。报告发布后，油价下挫。目前，市场的博弈要点仍在于欧佩克+12月会议与全球贸易局势动向，日前市场传出欧佩克+可能延长现有的减产措施至2020年6月的消息，但该消息有待证实，当前油市依旧处于供给略有过剩的基本面格局，若会议并未达成超出市场预期的减产决议，油价下行压力将增大。目前油价已在高位盘桓数日，短期内难脱震荡区间，建议轻仓操作，设好止损。
一、相关新闻
1. 俄罗斯能源部长诺瓦克：欧佩克+将在12月讨论原油减产执行率和油市前景；欧佩克+在12月会议上将有标准日程；将在下一次欧佩克+会议上讨论调整减产配额。
2. 利比亚国家石油公司：若局势没有升级，El Feel油田的产量将不受影响。
3. 市场消息：尼日利亚四大关键品级原油12月出口量较1月减少8万桶/日。
4. 美国至11月29日当周石油钻井总数668口，预期667.5口，前值671口。
5. EIA原油周报：美国至11月22日当周，美国国内原油产量增加10万桶至1290万桶/日；除却战略储备的商业原油上周进口619万桶/日，较前一周增加21.8万桶/日；EIA原油库存+157.2万桶，预期+137.9万桶，前值-41.8万；汽油库存+510万桶，预期+120万桶。
3.股指走势震荡趋弱，三大股指期货基本维持盘整局面
行情回顾
现货市场:震荡
昨日上证指数收于2903.19，下跌0.13%，深证成指收于9648.39，下跌0.3%，创业板指收于1674.39，下跌0.28%。
期指市场:震荡
三大股指期货涨跌不一，IF1912、IH1912和IC1912合约走势分别为0%、-0.13%和0.35%。
其他市场:偏强
后市展望及策略建议昨日A股延续盘整，三大股指期货走势震荡为主。分版块来看，电子和有色金属走势较强，家用电器和交通运输走势较弱。消息面上，昨日统计局公布的规模以上工业企业利润降幅有所扩大，国务院公布加强投资项目资本金管理措施，财政部近期提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元。整体来看目前经济存在下行压力且外部不确定性依然存在，我们建议暂时观望。
昨日两市交投清淡，市场亮点不多。两市上涨家数1405家，下跌家数2080家，涨跌家数与昨日基本持平，涨停家数和跌停家数均连续两天下降，反映市场热度在下降。周二融资买入额占A股成交额占比大幅下滑，也显示风险偏好的收缩。期货价差方面，IF1912转为升水，IF其他合约贴水大幅收敛，IH和IC价差与前一天基本持平，价差显示IF市场情绪较好。昨日发布的工业企业财务数据显示，2019年10月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降9.9%，较9月降幅扩大4.6个百分点。1-10月份累计利润同比下降2.9%，降幅比1-9月份扩大0.8个百分点。总体看来，10月工业企业利润同比增速降幅扩大，主要原因在于在经济下行压力下，工业品出厂价格降幅扩大、生产销售增长放缓等。1-10月产成品存货累计同比较前值继续下滑至0.4%，库存周期继续处于被动去库存阶段。近期财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿，更积极的财政政策或是后市重要驱动力。
流动性方面，央行周三不开展逆回购操作，无逆回购到期，当日公开市场实现零净投放。昨日资金利率普遍下行，R007下行3.6个BP，隔夜Shibor利率下行9.0个BP。
股指期货席位持仓方面，IF合约前5席位净持仓为-4,195 手，较前一交易日增加了286手；IH合约前5席位净持仓为-961 手，较前一交易日减少了256手；IC合约前5席位净持仓为-13980 手，较前一交易日减少了1249手。整体来看，期指前5席位净持仓累计减少了1219手。
[操作建议]涨跌停板家数、成交额、杠杆资金等指标均显示市场热度呈下行趋势。宏观上工业企业利润数据较差，且近期没有进一步降息的窗口，股指上涨动能不足。操作上，IF1912谨慎持有或逢高离场，止损位3850点。
4.PTA先扬后抑，持续底部震荡
昨日PTA先扬后抑，继续在底部震荡。嘉兴石化150万吨PTA装置于11月12日停车，计划本周复产；上海亚东石化70万吨PTA装置于11月27日升温重启；海南逸盛200万吨PTA装置于11月22日停车检修，目前已逐步升温重启；独山能源一期220万吨PTA装置中的110万吨线路已顺利投产。PTA开工率升至95%，供应压力困扰市场。聚酯价格上涨，激发下游抄底需求，聚酯产销率上升，库存下降。原油昨夜下跌，EIA数据显示，美国商业原油库存、精炼油库存和汽油库存增幅均超预期。PTA供应压力不减，下游聚酯减产，供多需弱，预计PTA仍将在底部波动。
近日PTA主力资金开始移仓，造成行情有所反弹，目前资金层面对行情影响较大。基本面来看：进入11月底以后，需求端有走弱风险加大，终端织造库存高且有继续走高趋势；在终端需求大概率趋向收缩的情况下，聚酯企业积极降价去库，目前利润盈亏平衡，无继续让利空间，要么通过上游PTA降价过渡让利去库，要么主导降低负荷。无论何种方式对PTA的影响均偏向利空。且目前PTA已经重回到累库轨道中，预计未来库存将不断累积。在安全边际上，PTA目前盘面加工费约600元/吨附近，处在历史同期中性水平，从以往情况来看，盘面加工费压缩至200-400元/吨较为常见，意味PTA的利润存在压缩空间。下游聚酯利润近期在盈亏平衡线附近，市场对需求端普遍悲观，意味着需求端很难承受PTA的上涨；成本端PX对PTA上涨无支撑。鉴于移仓换月的临近，可以去逐渐向05合约布局，警惕最近资金扰动影响，关注4800以上的做空机会，目标位4500附近。
5.汾渭地区钢材现货市场分析
本周汾渭区域内市场现货价格冲高回落。一方面自25日起汾渭区域各地陆续解除重污染预警，钢厂高炉轧机相继复产，区域产量小幅增加，另一方面重污染预警期间，按照预警要求下游工程多有停工情况，整体采购节奏放缓，各钢厂直发不畅，厂内库存由降转增。下面笔者将对汾渭区域样本钢厂最新生产及库存变化情况作简要分析。
本周我的钢铁网对汾渭区域13家建筑钢材生产企业同口径调查显示，汾渭区域13家钢铁生产企业共有高炉44座，实际开工高炉32座，开工率为72.7%，周环比持平；本周高炉实际生产量69.06万吨，周环比增1.53万吨，高炉达产率为86.11%，周环比增1.91%。本周区域内部分钢厂复产，其他钢厂延续检修。其中陕西区域1*1280m3高炉11月21日恢复正常生产，铁水产量较上周小幅增加。山西区域LH钢厂4*450m 高炉、1*680高炉被停产置换，1*1860m3高炉于11月5日出铁目前出铁量提升至6000吨，在产高炉本周满负荷生产，产量微增。JB钢厂1*550m3高炉11月23日停产检修，CX钢厂自11月26日2*450m3高炉临时检修1天，日均影响铁水产量约0.33万吨，11月27日复产。
本周汾渭区域13家建筑钢材生产厂家36条产线，实际开工34条，开工率94.44%，周环比增加5.51%；周实际产量55.90万吨，周环比增4.61万吨，达产率77.31%，周环比增6.38%。本周陕西区域内自11月21日起厂内高炉生产正常，钢坯供应增加，轧机产量小幅增加。山西区域LH钢厂检修的盘线轧机11月25日复产，近期不饱和生产。GY钢厂检修的盘线轧机自11月25日复产，维持不饱和生产，日产约3000吨，同时带钢轧线产量减半。其他在产轧机除XJS钢厂停一条小螺纹钢生产线，日影响产量0.1万吨左右外，周内区域内在产钢厂轧机基本恢复生产，汾渭地区整体建材产量周环比小幅增加。
本周汾渭区域13家钢厂厂内建材总库存为15.61万吨，周环比增1.03万吨。其中山西区域厂内库存10.55万吨，周环比微降0.05万吨；陕西区域厂内库存5.06万吨，周环比增1.08万吨。
【综合评估】
受重污染预警天气解除影响，区域内钢厂基本恢复正常，本周汾渭区域样本钢厂高炉周产量和产线周产量均出现不同程度增加。不过z重污染预警解除，下游工程采购节奏并未加快，一方面前期采购资源尚未消化，另一方面下游季节性影响逐渐显现，整体采购体量略有收缩，钢厂价格坚挺，直发价格高位，市场库提优势显现，钢厂直发受阻，厂库小幅增加。综合来看，临近十二月份，季节性影响增强，下游整体资源消化增幅受限，预计下周区域内钢厂库存延续小幅增加。
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