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本文作者：一德期货期权部 刘晓艺 投资咨询证号：Z0012930
一、市场回顾
上周国债期货先涨后跌。周初在资金面宽松和MLF利率下调的利好影响下，期债出现大幅反弹。周中商务部消息中美同意分阶段取消加征关税，期债小幅回调。周五公布的进出口数据好于预期，但盘中传美方取消关税存在不确定性，对数据影响对冲，期债全天震荡。截止上周五TS1912、TF1912和T1912分别收于100.25（周涨0.10%）、99.51（周涨0.08%）和97.65（周涨0.16%）。上周12合约向03合约移仓加快，周内TS1912合约持仓量减少3358手，成交量减少12890手；周内TF1912合约持仓量减少5523手，成交量减少1920手；T1912合约持仓量减少14931手，成交量减少10688手。
二、资金面
上周资金面整体宽松。上周公开市场无到期逆回购，投资者较为关心的周二MLF如期续作，并意外下调操作利率，此前货币政策边际收紧的预期得以修正。截止周五收盘R001加权平均利率收于1.95%（-39BP），R007加权平均利率收于2.53%（-14BP）。DR001加权平均利率收于1.90%（-38BP），DR007加权平均利率收于2.47%（-3BP）。
三、现券市场
上周国债发行量回升，利率债总计发行2234亿元，国债、地方债、政金债分别1110亿、379亿、744亿。受MLF降息提振，一级市场招标需求转暖，二级市场收益率下跌后涨，周内各期限债券收益率变化不大。一年期国债和国开债收益率分别0BP和+4P至2.66%和2.78%。十年期国债和国开债收益率0BP和08P，收于3.28%和3.71%，五年期国债和国开周内0BP和-3BP至3.06%和3.60%。国债10Y-1Y走扩0BP至62P，10Y-5Y走扩0BP至22BP；国开10Y-1Y走缩4BP至93BP，10Y-5Y走扩3BP至10BP。
四、后市展望
上周央行意外下调MLF利率的操作对于此前脆弱的债市情绪无疑打了一剂强心针，打消货币政策边际收紧的忧虑。但随后中美互征取消的消息，使得债市情绪在受到打压。周末10月CPI和PPI数据裂口增大，再次引发市场对于货币政策的关注。当前，物价有望持续上行及中美贸易进展预期乐观可能会持续一段时间，对于债市的偏空影响也会持续。而对于货币政策，本次MLF利率下调意在降成本、稳就业、稳增长，随后LPR利率下调概率加大，但对债市影响可能偏空，即释放进一步宽信用的信号。考虑商业银行当前负债压力较大，后期数量型货币工具也可能使用，但可能更偏向于结构性供给而非总量供给。下周陆续公布10月经济数据和金融数据，在10月数据整体不出现超预期回落的前提下，短期风险偏好的回升和通胀预期仍然会对长端收益率造成上行压力。维持偏空操作。
曲线套利方面，上周国债短端、中端、长端收益率周度变化相近，现券10年-2年、5年-2年期限利差较此前一周均扩大1BP至52BP和31BP，期货短端收益率下行大于中长端，10年-2年、5年-2年期限利差扩大至41BP和24BP。目前货币市场利率中枢大幅下行至政策利率以下，进一步下行空间不大，短端收益率易上难下。而长端利率在CPI持续上涨预期和风偏回升下，面临上行压力，曲线可能维持陡峭形态，但空间不好把握，建议曲线套利暂时观望。
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