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文 | 薛娜、盛明星 南华期货
对冲研投专栏合作机构
钢厂虚拟盘面利润自10月下旬低位反弹，近两周持续上行约150元/吨左右，处于近三个月以来震荡区间上沿，主要原因是成材供应相对稳定，增加有限，北材南下暂未给华东华南市场带来较大冲击，需求上虽然淡季即将来临，但总体保持韧性，季节性缓慢下行。
鉴于钢铁行业供给侧改革去产能目标的基本完成，钢厂利润持续上行的动力不足，目前处于区间上沿，拐点或将在短期出现，主要因素有以下几个方面。
1
钢材供应基本维持，需求逐渐转弱
钢材供应方面，螺纹现货近期反弹约200元/吨，高炉和电炉现货利润也明显回升100元/吨左右，刺激产量边际回升。环保限产角度来看，虽然没有一刀切限产，但主要钢产地普遍发布限产文件，总体执行效果目前来看，比较一般。钢厂淡季检修或集中在12月，目前利润尚有，主动集中检修意愿不足。其次由于近期华北华东价差的重新拉开，北材南下或将重新开始集港输往华东市场，对市场价格形成冲击。最后三季度进口钢坯较往年明显增加，国外钢材输入对国内供应产生一定的压力。
钢材需求方面，钢材成交于11月中旬季节性转弱，在地产政策目前总体偏紧的情况下，季节性转弱会在一定程度上强化价格下行的压力。
2
原材料盘面估值偏低，基差偏高
原材料期现货表现相对较弱，基差有明显修复，矿石现货仍处于高低品替代以及进口钢坯热轧的影响之下，总体基差相对往年处于高位，盘面估值相对偏低。焦炭短期因为港口库存偏高等因素持续存在，价格持续承压，但库存近期也有去化迹象，总体来看，原料供需相对平稳，盘面估值相对偏低。
3
黑色产业链利润不平衡
黑色产业链利润目前分化较为明显，其中焦化利润大幅下行，螺纹利润明显拉升，经过测算目前钢厂利润和焦化利润差300元，焦化行业处于盈亏平衡附近，总体来看，产业链利润的不平衡也会在短期内逐渐修复。
总体来看，短期钢材利润不具备持续上升的驱动，处于区间上沿的虚拟盘面利润存在较好的安全边际，操作上建议择机逢高做空钢厂利润。
在合约选择上，首先，螺纹相较于热轧季节性更加明显，供需矛盾在螺纹上也更加突出，其次，由于螺纹和焦炭正套在11月上旬已经有所反应，价差处于相对高位，铁矿石近远月价差处于低位，总体来看，做空钢厂利润上原料可以考虑近月，焦炭可以远月，螺纹考虑近月相对更加合适。
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