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配置视野 | 大宗商品牛市来了？疯狂IPO下后市是否危机四伏？
提供者 徐杨 | 2020年12月23日 08:35
01、高盛说大宗商品的牛市来了，那我们该买啥？
前段时间，高盛的首席大宗商品分析师Jeffrey Currie 表示，由于美元的持续疲软、通胀风险的上升以及政府额外财政和货币刺激措施所带动的需求，将刺激大宗商品的牛市。
他提及：由于新冠疫情对经济活动的中断，导致几乎所有的商品市场都处于库存紧张的情况中，这样广泛的库存紧张一般出现在商业周期的后期，这突显了目前市场所处的独特环境。
点评：
商品的价格由供给和需求双方决定，价格上涨可能是由供给不足或者需求扩大两种导致。单纯供给不足导致的价格上涨，除非供给不足愈发超预期，否则如果没有更多的催化剂，上涨大概率只是短期的；而若是由于需求扩大导致的供不应求，随着需求的逐步扩大，商品的价格出现中长线趋势上涨的可能性更大。当然如果同时出现供给不足和需求大增，商品的价格上涨趋势会更加明显。
在大宗商品中，玉米、大豆这类农产品，由于需求相对稳定，所以价格的变化更多是来源于供给端的变化，例如天气变化引发产量大跌导致的价格上涨，这类上涨，随着产量的回升或者替代品的出现，商品的价格就会回落。而能源、工业金属和贵金属类产品，商品价格由产能和需求两侧共同决定，其更有想象力。
今年，大宗商品由于新冠疫情对经济活动的中断，出现了大范围的库存紧张，已经具备了供给不足的情况，若某类商品进一步出现需求扩大的情况，则其后续的上涨趋势能够更加确定。
下表列出了一部分的商品及其后续价格上涨的催化剂：除了玉米、大豆类属于产量下调导致的供给不足，其他几个商品都出现了需求的增长，是比较好的投资参考方向。
02、疯狂IPO之下，后市是否危机四伏？
上周，全球民宿龙头“爱彼迎 (NASDAQ:ABNB)”正式挂牌纳斯达克。上市首日涨幅超110%，市值超过万豪、希尔顿、洲际等知名酒店企业市值之和。纵观2020全年，IPO上市和打新逐渐成为了资本市场的潮流。港股中京东、网易等巨头的回归，美股里贝壳、小鹏、理想等新势力的崛起，都掀起了一波波资本的狂欢。
不仅如此，今年新股的高定价和强涨势，动辄首日翻倍的盛况，也让不少投资者瞠目结舌。如此疯狂的IPO浪潮，在2021年还会继续延续吗？乘风破浪还是静待退潮？
点评：
首先，毋庸置疑今年一定是IPO的“大年”。无论从上市数量、募资规模，首日涨幅还是新股表现等等环节来看，所有人都是大赢家。据统计，截止12月16日，美股市场全年IPO数量371家，共募资金约1417.6亿美元，不仅远超2019年2倍以上，更是创下了近30年的历史新高！不仅数量之多，新股收益之高也是相当惊人。据统计，首日开盘破发的仅有44家，打新的胜利高达88.14%，首日开盘平均涨幅更是达到23.38%！
新股火爆说明此时市场的资金充沛，情绪高涨。但是，在极度疯狂的情况下，危机往往隐藏其中。
从历史数据来看，用IPO总募资额/当年GDP总值这个指标来衡量当年的IPO火热程度，对未来股票行情有一定的指导意义。我们发现，本年该指标，与下一年标普500收益之间，存在显著的负相关关系。也就是说，该指标越高，当年的IPO越火爆，第二年的股票收益越低。值得一提的是，2000年科网股泡沫和2008年次贷危机的前一年，该指标都出现了极高值。
“当潮水退去，看谁在裸游”，如今该指标相比07年更高，所以我们认为后市需要保持谨慎！
从上市公司行动来看，今年美股上市的所有企业之中，已实现盈利的仅有不到20家，也就是说，有90%的企业都属于未盈利的亏损状态。另外，虽然今年的市场行情看似火爆，但是许多公司却不约而同地开始增发和减持行动。
就在本月，上市不到一年的理想汽车和小鹏汽车，几乎同时宣布增发募资近20亿美元；隔壁的老大哥“特斯拉”更是开启了年度第三次增发，融资50亿美元！一边是不断上涨的股价，一边是不断高位增发的企业，哪一方信息更多或许不言而喻。
另外值得关注的是，由于今年的IPO火爆，半年后也就是明年，将迎来一大波的新股解禁潮，届时市场势必也将承受不小的考验。总而言之，IPO打新热或仍将持续，但是2021年潜在的均值回归情绪，务必需要时刻警惕。
03、如何看需求侧改革
每年中共中央政治局大概会召开四次经济相关的会议，主要是对上季度的经济工作进行总结，并对下季度进行部署。今年12月11日的政治局会议，强调了要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。
点评：
我们从需求侧改革提出的背景、未来政策走向和对资产的影响三个方面来看。
1. 背景上，需求侧改革的本质是优化需求结构，挖掘内需潜力，实质上是双循环中的一部分。经济增长围绕着外需、投资和消费的三架马车，我们从这几方面总结了当下面临的一些问题：
外部环境发生剧烈变化，内需将成增长主要动力。主要经济体增速放缓，叠加保护主义抬头，外部需求的驱动力减弱，且变得更加不可控。双循环正是在此背景下提出，扩大内需是内循环中至关重要的一点，也是需求侧改革的核心之一。
房地产行业存在挤占效应，需求结构有待优化。房地产的挤占效应主要分为两个方面：投资和消费。在投资方面，房地产繁荣吸引过多资金流向该行业，进而减少了其它实体行业的投入。同样的，房地产相关度较高的消费占据居民支出部分过大，在一定程度上也会压抑消费。因此需求结构改变能有助于释放需求潜力，带动经济向更加良性的方向发展。
2. 从货币政策和财政政策来看，货币政策上要防范房市资产泡沫过大，通过定向降准等精准政策，降低实体经济融资成本，提振实体经济发展； 财政政策则是要改变以房地产、传统基建为主的旧有思路，财政支出未来将更多地流向新基建建设、新兴科技补贴，以及就业医疗等民生资助，刺激消费扩张与升级。
3. 对资产的影响上看，需求侧改革有助于经济朝更健康地方向发展，新动力能更有效地拉动A股长期良性向上。板块层面上，在扩内需及消费升级的背景下，日常及可选消费行业将直接受惠。此外，需求侧改革是在原有供给侧基础上提出，两者密不可分，通过科技和技术创新可以带来新需求，国家未来将继续着力于此。因此还可以关注新基建、科技等相关板块。
04、光伏产业迎来历史性新机遇
12 月 12 日，国家领导人在气候雄心峰会上通过视频发表题为《继往开来，开启全球气候变化新征程》的重要讲话，提出到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到1200GW 以上。
本次目标的宣布，提高了“十四五”期间光伏装机容量增长预期及确定性。预计光伏未来十年将进入快速发展阶段。
点评：
本次习近平主席首次将2030年非化石能源占比目标提升至25%，相较之前20%的原目标有了很大幅度的提高。
不止在中国，根据ClimateNews网站汇总的信息，目前共有约30个国家和地区设立了净零排放或碳中和的目标。为了实现该目标发展，可再生能源成了大家的共识。
作为清洁能源的光伏板块，今年也是股市的大赢家。中证光伏产业指数（931151）年初至今已上涨超80%；全球太阳能ETF（TAN）年初至今收益近200%。
政策的推动是一方面，另一方面是光伏的度电成本加速下行，相关行业即将走出补贴周期，全面实现以低廉的成本，提供充足配电的“平价上网”。
过去十年，光伏的度电成本下降接近89%，截止2019年，光伏发电成本已降至40美元/MWH，是全球发电成本最低的方式之一。随着光伏度电成本的大幅下降，中标电价屡创新低，光伏发电的经济性凸显，竞争力增强。与此同时，成本的大幅降低，光伏对补贴的依赖逐渐弱化，过去受补贴政策扰动的周期属性减弱，进入良性发展。
此外，光伏在全球能源消耗中仅占2.6%（2019年数据），长期渗透率提升的空间还很大，因此我们仍看好光伏板块的发展前景。
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