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编辑整理：小美
黑色系到现在这个地方，从未来的预期也好，还是产业整个的发展也好，可以看到今年无论是螺纹还是焦化厂，他们的产量其实已经到了一个历史的比较高的位置，所以说对未来黑色的一个看空的心态和情绪，其实是大家比较一致的。
有时候对于风险承受能力不强的投资者来说的话，怎么去掌握这一个做交易的时机，跟选择一个合适的点。其实有很多的一些观测的东西。这里面的话体系比较多，我今天想先通过利润的角度，让大家理解一下，就是我们的思路是怎样的。让大家知道节奏上处理的一些技巧，这对大家后面怎么去找交易节奏更有帮助。
其实在跟很多行业里面的人聊天的时候，我发现大家对钢厂其实是有一个错误的研判的。像套保这种东西，钢厂套的到底是什么？是价格吗？钢厂核心一定是卖的贵或卖得便宜吗？其实对钢厂来讲，最重要的还是利润。什么意思？就是说我价格可以下行，我的原材料也一样可以下行。比方钢厂的产量达到了历史新高，如果焦化厂也达到新高，甚至消化的产能比钢厂的产能还要高，这个时候要能把焦炭价格压得更低，钢厂一样可以赚钱。
对于钢厂来讲，他不在乎价格是涨还是跌，它的核心是利润的绝对值。所以，钢铁行业真正的赚钱或者真正实现自己的盈利，并不是在供给侧改革最凶的16、17、18年这几年价格快速修复时。因为对于整个商品来讲，往往是一个周期。开始是原材料价格先行，终端这边觉察到之后再开始涨。也就是16年、17年整个大宗商品，特别是黑色供应侧改革开始之后的这波上涨，它是有一个原料传导到成材这么一个过程。
其实16、17年钢厂的利润，是属于一个边际恢复状态，也就是钢厂熬过最苦的时候。18年跟17年我们可以看到螺纹钢的绝对价格，相对在高点上，可能18年稍微高一点点，但是也高不到哪儿去。但是18年为什么钢厂日子这么舒服，还是因为钢厂它的一个利润达到一个很高的值。
所以对于钢厂来讲的话，他们最担心最害怕的问题是利润的下滑。这个趋势能不能扭转和未来在面对利润下滑的过程中，他应该去做些什么样事情？我们作为一个交易者，跟钢厂站在同一个视角考虑问题，能够让我们更加理解价格的一些轮动和一些节奏上的规律。
首先来回顾一下今年利润端的一些变化和特征，然后再看后面怎么去围绕它去决定我们操作的思路。
其实今年来讲的话，整个钢铁行业的利润是经历了一个断崖式的下跌，整个利润的枢纽的中心跌幅还是挺大的。其实这也属于一个产业利润转移的过程，把钢材、成材这边的高利润转移到了刚好碰到矿难的铁矿矿山上面去。
这个过程当中，其实我们可以发现，钢厂在高利润的时候，铁矿石的上涨其实是可以容忍的。特别是高利润的情况下，只要生产就能赚钱，那么你铁矿价格高，无非就是侵蚀了我一部分利润，但是我有利润我就得生产，所以产量一直下不来，对铁矿的需求也是有增无减。再加上铁矿石自身供应的问题，所以导致利润迅速的被蚕食，特别是铁矿的单边呈现一个强多头的趋势。这是从利润转移来看待上半年行情的一个过程。利润对钢厂来讲，产量一定要在利润平衡点上面去，才会考虑一些问题。
在铁矿石经过了最困难的供应那段时间之后，整个价格还并没有反转，甚至在换月之前还形成一次二次反弹。其实我们可以看到，在第一次铁矿到达一个高位的时候，钢厂只是减少了一部分的采购或者是观望，或者买一些指数的海漂货，并没有一个立即马上采购的行为。
所以在这个过程当中，整个钢厂其实还是能容忍的。因为还有一点利润，只要有利润就还能够忍受。铁矿石在高位的时候，钢厂利润已经被打到零附近了，这个时候钢厂才会主动考虑：这时我需要去做一个行动去打压一下矿石的需求，特别是像有些钢厂在盈亏平衡点的时候进行一个主动减产的行为。
钢厂可以忍受的是低利润，但绝对忍受不了没利润。特别是这几年整个钢铁行业兼并重组之后，对价格的控制力包括上下游的议价能力都有增强。也就是说，钢厂的实际利润所处的位置决定了他的行为。价格是有几个维度驱动的，利润成了一个比较前置的一个。
利润前置驱动这个地方怎么理解？利润是一个长期情况，钢厂的利润分为高利润、中低利润和盈亏平衡，到了这几个关键地方的时候，它有一个比较大的对供需的感知能力。供需在某种程度上来讲是往一个方向走，但是如果一旦利润到了一个临界点，它对供应需求的影响其实是非常大的。我对利润的观察是会比库存和消费放在更前面一些，然后观察整个行业的一个情况。所以说利润是目前研究体系里面放在前置条件里面的一个因素。
比如钢厂利润前期到了200左右，相对来说已经到了低位，这个时候矿石它的方向虽然说还没有完全修复到一个平衡的状态，但是由于库存已经在开始慢慢累积的过程当中了，这个时候钢厂其实是偏向于去压矿石的价格。
如果你是钢厂老板，当你自己都赚不到利润，焦炭跟矿石的价格还都可以的时候，你会怎么想，应该去干什么？你应该想，哪一个东西好买，就去压哪个价格，哪个不好买就暂时先放一放。就是先看利润，利润观察完之后再看库存跟消费的情况。所以为什么说今年整个的大基调是属于空焦多矿的这么一个原料端逻辑。
钢厂看到利润开始下行，就会有打压原料的想法。再看一下自己的库存，发现焦炭库存挺充足的，铁矿石供应还比较紧缺，就会去打压焦炭的价格，特别是像焦化厂利润跟钢厂差不多的时候，更有理由去打压它。因为焦炭库存这么高的情况下，还可以赚跟钢厂差不多的钱，这个也是不合理的。
所以为什么最近这段时间，钢厂利润还没有到很低的时候，矿石就已经开始有点不行了。因为铁矿库存正在往上涨，这个时候钢厂就想把铁矿价格先压下去再说，因为这个时候已经不愁买不到货了。
所以在我们分析体系里面是先看利润，再看库存，最后再看库销比。因为库销比是反映去库速度的，是决定你应该做还是不做的。因此对于我们来说，利润是一个比较前置的条件。包括近期有几次在我的个人主页里面推荐做空，以及9月-10月主推的几个铁矿的策略里面，除了一个降准的做多和一个补库做多之外，其他基本是以空为主，空的地方其实也是先参考一下利润。
在没有宏观影响情况下，利润到了低位，必然想着去压焦炭或者是去压铁矿。今年的真实情况是焦炭已经被压的利润在100元左右，已经有点压不动了。最近听说有第四轮提降，但是从第三轮的情况来看，第四轮估计也是口头上而已。所以焦炭短期也是压无可压了。钢厂对海漂货的采购意愿也不是很强，甚至部分在观望，导致铁矿最近的库销比变得很高，成为一个向下的驱动力。
钢厂利润先到了一个低位，然后最近在修复中，这对于铁矿来讲是一个信号。就像10月份之前要做补库那波行情的时候，我还特意推荐了一次从630到665，这么一个35点空间的策略。其实这个地方，我是先看到钢厂利润还可以，我才会想是可以做多的。也就是说如果钢厂利润当时只有200块的话，就算是钢厂有采购计划，我也不会去做多，这是一个先决条件。这个地方我暂时把利润作为我做或者不做的一个充分条件。我们再看库存跟消费，那段时间虽然也在累库中，但是9月底到10月初，发运量、到港量是属于震荡，速度并没有那么快。在钢厂利润还可以的情况下，做旺季补库的行为，没有否定的理由。所以，我就在想，好像是一个比较好的时机。
那么换到现在这个角度来讲，当前情况下是属于利润高位，上两周铁矿的库销比已达到近半年的最高点。所以累库速度在加快，库存曲线出现明显加速上行的趋势。因此，短期的驱动力是向下的。但是也不能说，库存高就一定把它否掉。所以，我做的时候是谨慎做空，设计的也相对保守一点。
如果这次库存和库销比到达新高后，利润还在低位的话，铁矿石是具备80-100个点行情的条件的。如果是利润在高位的情况下，钢厂没有主动打压铁矿的意愿，库存和库销比在高位虽然也会压制价格，但空间会不会这么大，是需要考量的。也就是说，这波行情对于我个人而言是中级别。
利润在我的价值研判体系中是先决条件，做多还是做空要先看利润，将利润跟短期的驱动因素结合起来看能做还是不能做，是重仓做还是小做。打个比方，如果库存在减少，库销比降低，说明短期供需是比较紧缺的。如果这时，利润在低位的话，我就会觉得价格涨不了多少，会是个中级机会。如果利润像年初一样在800块，就是值得重仓做的机会。所以，不能只看库存，库存是反映了一个方面。
不管是做成材也好，做原料也好，总得知道钱从哪里来。钢厂赚到钱，也会让利给铁矿，钢厂都不赚钱，铁矿也赚不到钱。这样来理解利润传递过程就会对价格有更好的认识。为什么有时候会突破，有时候不会突破，对于技术派来说其实就是博概率，但对于做研究的人或中长期持仓的人来讲，更需要知道背后隐藏的原理。
利润是我目前放在首位的因素，这是从产业的根本角度考虑的。大部分研究体系都是自上而下，从宏观到产业。也就是说如果处于经济扩张周期，产业利润在低位或怎样的时候，也不会影响原材料的。如果经济处于需求快速恢复的状态的话，低利润反而会推动原材料上涨。
今天的分享主要是让大家知道，当前利润状态表现出的一些特征，怎么去跟库存、消费去比，因为在大周期真正转折的时候，宏观因素往往会将产业因子扭转过来。如在16年经济开始复苏，资金宽松的大趋势下，钢厂虽然亏损，但由于大环境向好，会出现利润修复。在这个预期下，原材料会最先涨。当然这是镶嵌在更大框架里面的。大周期几年才一次，目前来讲的话，还是先让大家理解一下利润在近期的情况。
短期来看的话，这次做空的驱动力也就只在于库存、消费方面，并没有利润加快下行的动力在里面，可能唯一一点就是降息。目前来看，降息对盘面的影响主要还是以压力为主。若降息落实，可能会到580-590。
所以这次行情，单从库存消费来看，可能也就到600附近。所以在不同的驱动下，对价格的判断是不一样的。如果库存还在积累，钢厂利润到了200附近，即使没有宏观影响，价格也会走的更低。目前来看，不太存在这种可能性。
以上内容是10月29日晚上8点
第271期小美有约主要观点内容
本期分享嘉宾为美尔雅(600107,股吧)特邀嘉宾张天访老师
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