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近期，作为全球金融市场风向标的美股开始调整，道指不但连续两天调整，而且还出现了2%的大幅调整，这应该是过去一年单日调整幅度最大的一次;作为2000 年互联网泡沫以来最疯狂的投机品种，数字货币领头羊比特币已经下跌50%以上，最多是接近65%，客观的说，资产(投机)泡沫已经破灭了。
伴随美股大幅调整的是美债收益率一举突破过去一年的运行区间，创出四年新高，达到2.84%，较2018 年内低点反弹了70 多个BP。作为全球资产定价基准，十年美债收益率大幅反弹带来的影响是深远的。2016 年6 月底英国脱欧，十年美债创出新低1.32%后持续反弹至今，当时，市场多数专家预计十年美债收益率会跌至1%以内，甚至是0，现实情况是美债没有按照投资者预期的方向运行，而随着特朗普竞选总统获胜，再通胀预期持续上升，十年美债收益率反弹至2.64%的高点，之后2018年基本上就在2.64%的阶段性高点下震荡，进入2018 年，十年美债彻底摆脱前期顶部2.64%，上涨至2.84%，美国新债王认为2.63%是40 年债券牛市的分界线，是否结束40 年债券牛市有待观察，但是无风险收益率的上升已经开始刺破泡沫，特别是美股大牛市和数字货币投机的资产泡沫。
美国十年期国债收益率
应该说每次资产泡沫的形成都源于宽松的货币政策，而宽松的货币政策又反作用于资产泡沫，最终导致资产泡沫破裂，在其中发挥主导作用的是利率走势。货币宽松导致利率走低，投机盛行，投机盛行可能体现在实体经济中的通货膨胀，也可以是房价、股价以及大蒜、大葱等个别商品，但是不论形式如何，货币宽松的结果是各种价格上涨，其结局是两个方面：一是人为主动提高利率结束投机，比如2006年之前格林斯潘将美联储基准利率上调到6.25%，从而刺破次贷泡沫，导致百年不遇的金融海啸;二是市场整体或者某个领域疯狂之后难以为继，进而导致泡沫破裂，比如目前的美股应该是后者，而不是前者，因为美联储的基准收益率还是太低，距离历史高点还有较大差距，但是纯粹的金融博弈情境下，市场对资金价格更加敏感。
不过，应当承认资产泡沫并不会随着资金价格上涨立刻破灭，而是有一个过程，2017 年美股大牛市就是如此，当美联储持续加息时，美股持续走牛，说明资金价格和资产价格之间有一个临界点或者平衡点，目前来看，美股可能处于下跌的右侧，进入中期调整阶段，而加速器则是特朗普的财政刺激导致十年美债收益率进一步攀升，金融市场借贷成本高了，自然玩不下去了，美股已经进入调整阶段，这一点将是大概率事件。
反观国内，2016年12 月份开始的资金价格上涨已经进入后期阶段，无论是金融机构还是居民、企业，借贷成本都已经大幅度上升，背后的原因在于监管机构的强势去杠杆。
2008 年金融危机以来，中国先后经历了不同主体轮番加杠杆过程。四万亿开启了地方政府和国有企业的联合加杠杆(有无数据证明，比如城投债何时开始大规模发行)，与之配合的是银行理财规模的指数级增长，非标和城投债投资相伴而行，2013 年非标发生了一次小崩盘，资金价格在2013 年出现一次半年左右的上涨，利率上升也加快了经济调整的幅度，2014 年中央政府开始无法忍受经济调整，从而开启了一波大幅宽松，在几乎所有行业都产能过剩的背景下，资金开始脱实向虚，股债均进入大牛市，股市经历一年人造泡沫后出现了大幅调整，债市在股市泡沫破灭后继续牛市之旅，其本质是资金在金融机构之间空转，在股债两种资产之间腾挪，在此过程中，各类金融机构资产规模也都是指数级扩张，机构和从业人员都赚到钱了，但是金融机构持续加杠杆导致的金融资产牛市对实体经济的帮助并不大，反而导致实体经济的融资成本不可思议的低，地方政府的信用已经开始赶上国债和地方债，信用利差大幅收窄，低成本背景下城投平台更是肆无忌惮的无效挥霍资金，进行大量重复建设，至于回款或者现金流根本无从谈起，庞氏骗局越滚越大，客观结果是带来地方GDP 的持续增长，但是增长的质量越来越低，甚至是GDP 堆不起来开始造假，目前这种游戏也已经很难玩下去了。
在2018年金融机构强行去杠杆后，资金价格开始大幅飙升，债券发行融资规模大幅下跌(2017 年债券发行净融资首次低于股票融资)，大量融资回归银行表内，这与中央分散风险，大力发展直接融资的初衷是不符合的，但是矫枉必须过正，目前来看仍在趋势当中。金融机构强行去杠杆或者严监管正在产生难以控制的局面，资金价格上升是刺破一切泡沫的利剑，资金价格低的时候，大家怎么玩都可以，还不上到期借新还旧难度也不大，但是一旦资金价格上涨，加之货币扩张过程被人为停止，续命的资金将难以寻找，在资金宽松时加的各种杠杆都必须一点点降下来，目前来看，这个过程存在极大的不确定性，主要原因是实体经济积累的杠杆太大，而休克式的监管思路并未考虑历史沉淀形成的实际情况，股市中的各种配资炸弹正在拆解过程中，保千里和乐视神话的破灭表明炸弹拆解过程的不确定。海航的结局会比万达好还是坏?海航的朋友圈在哪里?陈峰的白衣骑士是谁?
郭树清的开年一吼究竟目标是谁?难道仅仅是明天系吗?中央部署防范的重大风险，特别是金融风险发生了吗?重大风险是自己暴露还是中央主动捅破?真的会有金融机构倒闭吗?显然，目前还是有太多的不确定性。
因此，2019 年要想过好，还是主动防风险，尽管资金价格已经很高，但是短期依然下不来，因为僵尸金融机构和僵尸企业仍在借钱续命，利率真正往下走的时机来自于大量不需要钱的庞氏机构退出金融市场，从而导致金融市场利率大幅下降。客观的说，目前中国金融市场利率大幅飙升并非来自什么实体经济新周期所致，本质上是大量僵尸机构所致，而真正的风险就是这些不产生现金流的僵尸企业，城投平台、国有企业以及大量处于倒闭边缘的互联网金融机构，等待吧，等待风险进一步释放，等待利率最终回落。
以上是对近期十年美债收益率飙升和美股调整、A 股调整的一点粗浅思考，供大家借鉴。
作者：孔原鲁
