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过去三年在供给侧改革的背景下，黑色系品种在2016年-2018年8月同期受环保等利好政策影响，价格持续上涨，但是2019年同期价格持续下跌。螺纹两个月跌了600个点，焦炭一个月跌了400点，同期期现贴水的焦煤也跌去9%，铁矿石同期跌去34.8%，究其原因是限产结束导致的供给恢复以及需求端政策或锐减的预期叠加造成。但是根本原因仍是全球经济进入衰退式下跌。下图所示，IMF统计的2018年全球前十名国家经济增长与Myspic综合钢价指数的关系，20年以来的数据显示，螺纹钢价格与全球主要经济体的经济增长关系密切，相关性较高。本部分内容主要讨论全球宏观需求，从而说明在现有宏观需求背景之下，黑色系未来的价格走势。
数据来源：wind、中辉研究2018年底的时候，有企业家如是说：2019年可能会是过去十年里最差的一年，但却是未来十年里最好的一年。"记得2018年也是有人这么说的，离2019年尾只剩下四个月的时间，现在回头来看，貌似上述这些话都是对的，金融风险正在慢慢积累，大规模、遍及世界各地的危机正在靠近。一、整体上看全球经济增速跌入低谷。主要参照指标是GDP，虽然GDP排名被各种诟病，但是目前代表社会经济活动综合的常用的指标仍然是GDP。从图表重可以看出，经济增速跌入历史低位，增速低意味着经济活力、社会活动量大幅缩减，社会矛盾激发，出现将国内矛盾转嫁到外部的贸易战等问题。2018年至今爆发的两个大国—中美之间的贸易战时不时煽动翅膀，全球经济跟着震颤。
数据来源：wind、中辉研究。注：2018年GDP排名前10的国家是：美国、中国、日本、德国、法国、英国、印度、巴西、意大利、加拿大。全球经济增长乏力的背景下，各国采取各种干预经济政策，但是收效甚微。50个主要国家政府的平均杠杆率达到58%。2018年经济前十的国家的平均政府杠杆率为105%，债务压力巨大，经济规律告诉我们，任何危机的本质都是债务危机，过度的债务是悬在各国头上的达摩克里斯之剑。
数据来源：wind、中辉研究。注：9大债务国是2018年GDP前十名国家剔除掉中国。50个主要国家沙特、法国、加拿大、中国、爱尔兰,、波兰,、比利时 、荷兰、德国,、美国,、土耳其,、丹麦,、印度,、以色列 、挪威、葡萄牙等国。时间轴拉回到眼下，2019年以来的全球几大经济体的表现。二、全球主要经济体2019年至今表现乏善可陈。1、2019年以来美国经济整体表现尚可，关键消费数据堪忧。二季度美国GDP同比增加2.1%，前值为3.1%，去年同期为3.5%。19年2季度美国经济增速明显回落，其中主要的拖累就是来自于投资下滑。投资下滑使得制造业景气不断回落，美国ISM制造业指数最新一期录得51.2，前值为51.7，去年同期为58.1%。7月份美国Markit制造业PMI指数降至 50.4，创下10年新低。同期美国季调失业率保持较好水平为3.7%，去年同期为3.9%，为50年以来的新低。美国零售消费同比数据自2018年12月份的同比为1.4%，10年低值之后，近期有所回升为3.45%。居民消费和私人投资是GDP增长的主要来源，从二战结束后，居民消费基本上是美国GDP最主要的组成部分。个人消费的增长也是2016年后，美国GDP增长的主要来源。消费走弱反映了美国经济放缓。2、安倍经济效果持续，消费支撑经济乏力。日本经济 2019年二季度日本GDP同比增加1.8%，前值为2.8%，去年同期为1.6%。日本制造业PMI最新一期8月份数值为49.5，前值为49.4，去年同期为52.5，为2016年9月份以来低值。日本劳动力调查失业率为2.3%，前值为2.4%，去年同期为2.5%，为1993年以来的最好值水平。日本商业销售额零售同比2019年6月份表现为0.52%，前值为1.28%，去年同期为1.68%。同样，消费也是拉动日本经济增长的主要部分。3、欧元区贸易出口投资减弱。欧元区GDP最新一期数据2019年一季度表现为1%，前值为1.4%，去年同期为2.2%。欧元区最新一期6月失业率数据为7.5%，前值为7.6%，去年同期为8.2%，为2008年9月份以来低位。欧元区制造业PMI 8月份表现为47，前值为46.5，去年同期为54.6%，为2013年以来最低值。进出口对于欧元区经济增长的拉动作用要明显大于美国、中国、日本。外需方面，欧元区出口同比增长在经历连续两个季度的减速后，1季度出口同比增速回升至3.2%；进口需求增加，进口额同比增长4%；净出口对GDP 的贡献率为-0.2个百分点。4、中国经济多项数据录得低位。中国GDP二季度表现为同比增加6.2%，前值为6.4%，去年同期为6.7%。中国制造业PMI指数7月份表现为49.7，去年同期为51.2%。中国PMI从业人数分项数值表现为47.1，前值为46.9，去年同期表现为49.2，为10年来的低位。中国社会销售零售总额7月份表现为7.6%，前值为9.8%，去年同期表现为8.8%，为2003年5月份以来低位。2015年开始，最终消费对于经济增长的贡献超过投资。进出口方面，2019年7月我国出口金额2,215亿美元，同比增长3.3%，进口金额 1,765 亿美元，同比减少 5.6%。出口数据有所改善，但估计难以持续。根据世界银行统计2018年全球经济GDP为85.7万亿，其中美国为20.51万亿，中国为13.2万亿，日本为5.06万亿，欧元区19国为13.6万亿。四大经济体占欧元区总体经济总量的比值为61.1%。从上述几大经济体表现可以看出，代表经济活力的消费和制造业均在同步下滑。三、各国积极宏观政策收效甚微，后果有三。全球经济增长乏力,各国采取积极的财政政策和宽松的货币政策，包括央行普遍启动降息周期，从上述数据中我们全球经济没有好转迹象，传统的凯恩斯主义经济学失效。但是带来了严重后果。首先是利率达到历史极低值，下行空间有限。其次是收益率倒挂，衰退迹象明显。第三就是债务杠杆高企。 1、利率极低。除去美国、中国、英国以外，其他主要国家的国债收益率已经均达到负值。德国在当地时间21日以零息票面利率发行20亿欧元的30年期债券，这是德国历史上首次以零利率发行超长债券。该债券定于2050年8月到期，票面利率为零，这意味着完全不支付利息。 日本10年起国债在1月份跌破0，德国在3月下旬跌破0后，该两国10年期国债收益率就一直在负数中越走越远。
数据来源：wind，中辉研发2、国债收益率倒挂。全球第一大国，美国国债收益率倒挂持续5个月，美国经济扩张极限已到，投资者纷纷涌入风险更低、收益率也在走低的国债，经济衰退信号明显。
数据来源：wind，中辉研发3、各主体债务杠杆率高企制约政策空间。任何危机的本质都是债务危机，桥水达里奥认为：“通常债务危机的发生是由于债务和偿债支出的上升速度快于收入速度，从而引发杠杆，虽然央行可以通过降低实际利率和名义利率来缓解债务危机，但是当利率没有空间继续下降时，就会发生严重的债务危机（即萧条）。”在过去十多年，全球经济经历了三轮经济下行，相继进行了三次货币宽松，这些货币宽松越来越不管用，在这样的背景之下再度明显宽松的货币政策恐怕会带来更多的隐患。与此同时中国曾经加过三次杠杆，举债主体分别是企业部门、政府部门和居民部门。3.1非金融企业部门杠杆率。从国际清算所公布的数据来看，2018年50个国家非金融企业的平均杠杆率为91.6，而中国的非金融企业部门杠杆率最高为151.6。美国的杠杆率为74.4。
数据来源：wind，中辉研发3.2居民杠杆方面。美国的居民部门杠杆率最高，与其消费拉动经济增长的模式相符，2018年底美国居民杠杆率为76.3，较金融危机之前的98.6有明显下降。2018年中国居民杠杆率为52.6%。相比与其他国家逐年下降的居民杠杆率，中国居民杠杆率持续上升。
数据来源：wind，中辉研发3.3政府杠杠方面。日本安倍政府上台以来，推行极度宽松的安倍经济学，日本的政府杠杆率被推高到前所未有的高度，但是过高的杠杆率成为抑制经济增长的重要因素，至今也未走出低速增长的阴影。虽然债务增速大幅下降，但经济增速下降更多，杠杆率持续增长。其次是美国的政府杠杆率，这与里根总统之后美元的发行以国债为锚有关。目前来看中国政府杠杆率相对较低，2018年表现为49.8。
数据来源：wind，中辉研发整体上看，在全球经济增速处于历史低值，主要宏观经济数据表现较差，宏观政策收效甚微、边际效应递减，政策后遗症明显。我们认为在需求被过度透支，没有找到创新点的情况下，整体经济震荡寻底。四、黑色系需求—中国房地产落幕如下图数据所示，房地产与钢价的关系是唇亡齿寒，紧密度非常高，房屋建筑用钢40%。房地产未来走势对黑色系领头品种影响至关重要。
数据来源：wind，中辉研发4月政治局会议上重提“房住不炒”的定位和长效机制，也表明了中央对于房地产调控政策的坚定态度。会议后，在房住不炒原则的指导下，针对部分城市房地产市场的升温，政策再度发生了边际收紧。1、房地产企业的融资全方位收紧。此后，部分规避监管为房企提供前端融资的渠道也被监管叫停。2、在债券市场上，央行和证监会自5月底暂停了部分拿地较为激进的房企的债券与 ABS融资；7月中旬，发改委对房企海外发债的约束同样有所加强。3、对于部分此前房价上涨较快的城市采取了更加严格的限购限贷措施。4、房贷利率，重新回到上行区间。7月末的政治局会议对于房地产市场，除了坚持“房住不炒”和“长效机制”之外，7月会议还特别提到了“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。房地产相关投资和销售也出现了回落迹象。
数据来源：wind，中辉研发五、黑色系品种的未来全球经济扩张动能减弱，CRB指数先后经历了2011年有色、2012年农产品(000061)、2013年黄金、2014年原油的大幅下跌，CRB现货指数处于30年来历史低位，目前缺乏反弹复苏动力。工业品看需求，农产品看供给，工业品的需求大势主要来自于宏观经济周期，不论是国内经济还是国际经济环境目前都进入了衰退的时间节点上。房地产作为黑色系的最直接需求。政治局会议明确定调房住不炒，虽然最近在推行LPR的利率政策，降低了原来的利率水平，但是房贷利率在上面加基点上浮，保持楼市利率大致不变。维护7月31日国家对于房地产房住不炒的严控房地产的定调。供给方面，从2015年底实行供给侧改革政策以来，今年各方面政策明显放松，在利润相较于其他行业较高的背景下，黑色系产量的供给不会减少。中期来看，黑色系品种需求明显减少，供给减少概率低，价格难有较大作为。
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