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和讯量化投资研究院——期货脱水内参
更新时间：每周二、四17:30
重点聚焦：
(1) 黄金：随着贸易问题的升级，居民消费也开始受到拖累，美国8 月消费者信心指数超预期下调。8月居民个人收入不及预期，后续消费难以持续增强，PCE 延续低位，核心通胀上行无力。消费水平的降低和居民收入低于预期值，有非常大的概率会利空美元，黄金则作为负相关属性商品，因此会有较强支撑。此外，9 月 1 号中美贸易摩擦升级，中国对美国的关税与反制措施正式落地，双方即将进行的贸易谈判比较难预期缓和，市场的风险偏好预计将回落，金价震荡偏强。
参考建议：国际黄金现货价格运行区间 1500-1550 美元/盎司，沪金主力合约运行区间353-365 元/克，建议多单继续持有，回调买入策略。年内仍有 10%空间。
(2) 铁矿石：与上涨的情况一致，矿价在这轮下跌中也存在着负向的情绪溢价，在矿石今年涨涨跌跌告一段落后，价格将回归自身的基本面。Vale 矿难的影响毋庸置疑，下跌过快的价格也将抑制印度矿对于中国的供给增量，矿石到港量将进入稳定期。同时在钢厂不出现明显减产，矿石需求仍然处于高位，供需会维持平衡状态。而钢厂近期存在潜在的补充库存需求，对铁矿价格上涨较为看好。
参考建议：01 合约反弹看至 650 元/吨，套利上可采取多矿空钢以及 1-5 正套。
(3)焦炭：本年度第三季度黑系的核心矛盾依然在铁矿和钢上，焦炭自身供应端未有实质性的改变，只能被动跟随钢材涨跌。当前形势下钢厂已开启焦炭第二轮提降，速度比预期来的要更快。当前盘面价格已反应钢厂的三轮提降，如螺纹企稳，且有焦煤价格不会下跌情况的支撑，焦炭也会获得价格的支撑。但当前并不建议单边做多焦炭。
参考建议：建议以做多焦化利润为主。
(4) 螺纹钢：螺纹钢价格在市场悲观情绪有所缓解后出现了一定的反弹。从需求端看，近期钢材去库存的速度有所加快，同时随着螺纹钢淡季接近尾声，需求开始出现回升。而从供给方面看，唐山环保限产开始放松，同时由于废钢价格的下跌，电炉产能利用率也开始回升。钢材需求的增加对于钢价反弹形成支撑力量，但维持较为理想的去库存还有赖于低供应，同样抑制价格反弹空间。
参考建议：建议多矿空钢，持有 1-5 正套。
(5) 沪镍：目前已经确定印尼政府比之前宣布的早两年禁止镍矿出口，预计严格执行后将导致短时间国内镍矿供应该偏紧。在此预期之下，镍矿价格出现较大幅度上涨。由于当前镍价格受情绪影响很大，消息一出便推动多头情绪达到高潮。不过前期镍价上涨的核心驱动力已落地，后期缺乏更大力度的消息面支撑，镍价上涨的支撑恐将不足。下一阶段需求端对镍价的抑制将不断发挥力量。
参考建议：印尼政府提前两年禁矿，这一消息为前期推动镍价上涨的核心驱动，后期缺乏更大力度的消息面支撑，镍价上涨的支撑恐将后继乏力，后期镍价将在需求端抑制下逐渐逆转。操作层面，短期建议偏多思路操作，中线耐心等待做空机会。
摘要：
（1）8月消费信心指数超预期下调同时PEC指数延续保持低位，经济放缓基本面支撑金价，中美贸易摩擦升级，金价震荡偏强；
（2）矿价下跌存在负情溢价，钢厂未出现明显减产需求仍处高位，供需趋于平衡，钢厂存在潜在补库需求；
（3）目前焦炭非黑色系核心并跟随钢价涨跌，螺纹价格企稳从而带动焦炭获得支撑；
（4）需求端钢材去库存速度加快，供给端环保现场开始放松，钢材需求增加支撑钢价反弹，供应抑制反弹空间；
（5）印尼提前宣布禁矿出口，市场情绪推动镍价上扬，后期无强力消息支撑同时需求端对镍价形成压制；
1.金银走向背离，市场风险支撑金银价格
当前美国确认进入降息周期，TIPS逼近负区间，长期支撑金价上行；同时，从风险角度，部分国家汇率面临较大下行压力、多国进入负利率将支撑黄金的配置价值。我们重申短期震荡，长期保持上行周期的观点。全年均价有望维持在310-320元/g，同比提升40元/g以上，金价全年均价上行将逐步体现在下半年的业绩中。
黄金近期一定幅度下跌，COMEX12月黄金期货上周五收跌0.49%，报1529.20美元/盎司；但COMEX12月白银期货却在反向上涨，上周五盘中一度攀升18.575美元/盎司。近期避险情绪有所降温，目前市场上最大的风险仍然是贸易不确定性，同时美联储降息的预期也居高不下。技术面来看，金价短期第一支撑位在8月份高点1535附近以及第二支撑位在1500整数关口，上行的强阻力位在2013年2月21日低点1555附近。
2.前半年铁矿需求增长大于供给增速，下半年存在补库需求
铁矿石需求端：
钢厂铁水产量1-2月日均铁水产量相比去年同期绝对值增加15万吨，增速大致为7%。3-7月日均铁水产量绝对值增加6万吨，增速3.6%。铁水合计产量1-7月份绝对值增加2039万吨，增速4.5%。
从Mysteel的铁矿石钢厂钢厂调查数据出发，在Vale事故发生后，钢厂的块矿、球团、烧结矿配比，烧结矿中的国产烧结矿和进口烧结矿配比都发生了非常明显的变化。2018年1-7月和2019年同期各品种的铁矿石消耗中，内矿烧结消耗同比增速22.9%，外矿烧结消耗同比增速1.3%，球团消耗同比增速12.3%，块矿消耗同比增速2.6%。
铁矿石供给端：
2019年1-7月，海关总署统计铁矿石进口量合计59011万吨，同比下降4.9%。1-7月港口库存下降了2646万吨，钢厂样本库存外矿烧结下降了280万吨，钢厂的外矿库存大量消耗，当前的外矿厂库位置较低。Mysteel统计的样本钢厂内矿烧结日耗前七个月从5.5万吨每年上升至6.4万吨每年，上升了16%，钢厂的内矿烧结消耗数据与铁水倒退的内矿消耗数据比较接近，消耗增长均在15%左右。供给和消耗之间的缺口由内矿的隐形社会库存进行补充。
铁矿石供给端库存的增速远不及需求端铁水消耗速度。供给方面，铁矿石外矿场进口数量以及港口库存速度相较于去年同期数量大幅减少，同时需求方面铁水产量相较于2018年同期大幅增加，1-2月及3-7月相比于去年同期增速分别为7%及3.6%，铁矿石消耗速度远大于库存增速。因此在大量库存去化后，铁矿石各环节都有补库需求，价格的下跌会触发补库需求，下半年的铁矿石实际需求为补库需求和实际消费需求之和，铁矿石需求增速会高于铁水的增速。下半年需注意铁矿石补库需求。
3.焦炭开始二轮提降，焦企到达盈亏平衡线
双焦反弹主要受黑色龙头铁矿估值修复上涨的影响，短期焦炭仍以日线级别震荡整理为主。上周末局部地区钢厂开始第二轮下调焦炭采购价100元/吨，今日第二轮普降范围扩大，青岛港口准一级焦现货价格下调30元/吨至1860元/吨。二轮提降落地之后，焦化企业利润已经触及盈亏平衡线附近，焦炭期价继续下降空间有限。
现货焦炭2日焦炭市场偏弱。河北邯郸地区二级冶金焦出厂含税报1770元/吨；邢台准一级出厂报1890元/吨；唐山二级到厂1840-1850元/吨，准一级到厂1870-1920元/吨；二级S0.8地销报1550左右，往河北唐山、东北等地直发下游用户出厂结算价在1510-1530左右；国内主流焦炭现货价格参考行情如下：山西地区焦炭市场现高硫冶主流成交1550-1570元/吨，准一级冶金焦报1680-1900元/吨，一级焦报1850-2000元/吨，以上均为出厂承兑含税价；山东焦炭市场现二级主流报价1800-1850元/吨，准一级1850-1900元/吨，均为出厂含税价；河南安阳地区现准一级报1820-1870元/吨，为出厂含税价；平顶山地区现一级焦报2090-2200元/吨，为车板含税价。
4.需求支撑螺纹，环保放宽供给抑制反弹空间
钢材库存下降，短流程开工率下降明显，供需格局正在发生改变，但是宏观面存在不确定性，螺纹钢价格保持震荡盘整，短线操作。周初铁矿石涨停，螺纹钢01合约反弹至3400元以上，现货市场心态好转，建材日成交增至27万吨。9月建筑钢材需求逐渐回升，从季节性推算，预计国庆前一周明显增加，高炉成本随铁矿石上涨抬升，但当前问题依然是螺纹现货上涨后，将引发电炉复产，如果未能超市场预期，以9月需求预计很难匹配电炉复产后的螺纹产量，从而导致降库放缓甚至再次累库。因此虽然周初建材成交大增，但仍要看期货涨幅放缓后成交持续性，即真实需求释放情况，以此验证需求是否超预期。
5.印尼提前禁矿，镍价最高疯涨至近15000
印尼自2017年起就是世界上最大的镍资源生产国，我国自印尼镍矿进口占总进口量的三分之一以上，2014年的禁矿令使得镍价在当时半年内涨幅近50%。印尼提前禁矿，以印尼现有的二级镍产能投放进度将完全无法消化印尼镍矿产量，将会带来2022年以前全球镍资源的大幅短缺，在当前全球镍市已经出现窄幅缺口的情况下将进一步推升镍价。印尼政府最终决定提前两年加快对镍矿石出口禁令，大幅利好镍价，封死涨停，下游由于400系不锈钢价格处于亏损区间，对300系不锈钢排产增加，以及几内亚镍厂发生泄漏，多头氛围有所回升，不过下游不锈钢的需求依旧疲软，库存达到了历史新高，对镍价形成部分压力。
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