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本文作者：一德期货期权部 刘晓艺 投资咨询证号：Z0012930
一、市场回顾
上周期债走势一波三折。周一受特朗普提升关税消息影响，期债高开高走；周二银周三消息面平静，期债窄幅震荡；周四午后传政金债纳入同业投资监管，国债先跟随政金债收益率上升，随后大幅下行与政金债走势分化，期债直线拉升；周五政策监管意图明确，政金债监管措施针对城商行，意在引导资金投向实体，市场回归理性，期债周四涨幅基本就会吐。截止上周五TS1912、TF1912和T1912分别收于100.28（周涨0.01%）、100.00（周涨0.03%）和98.93（周涨0.16%）。周内TS1912合约持仓量增加230手，成交量增加31100手；周内TF1912合约持仓量增加1924手，成交量增加14532手；T1912合约持仓量增加7037手，成交量增加59099手。二、资金面 上周一公开市场到期1490亿MLF，央行进行1500亿MLF续作，并维持利率不变，资金面紧平衡。最后四天尽管每日有百亿逆回购到期，但月末财政支出较大，央行暂停公开市场操作，资金面整体平稳。截止周五收盘R001加权平均利率收于2.63%（+1BP），R007加权平均利率收于2.81%（+9BP）。DR001加权平均利率收于2.57%（-1BP），DR007加权平均利率收于2.67%（+3BP）。
三、现券市场
上周发行国债、地方债、政金债分别480亿、2045亿、530亿，由于发行和到期量都较小，上周利率债净供给环比小幅回落。一级市场招标需求显示，短端利率债需求较好，长端利率债需求一般。二级市场国债收益率小幅下行1BP左右，国债表现好于国开 。一年期国债和国开债收益率分别0BP和+4BP至2.62%和2.78%。十年期国债和国开债收益率-1BP和+4BP，收于3.06%和3.47%，五年期国债和国开周内0BP和+7BP至2.96%和3.38%。国债10Y-1Y走缩1BP至44P，10Y-5Y走缩1BP至10BP；国开10Y-1Y走扩1BP至69BP，10Y-5Y走缩3BP至9BP。
四、后市展望
上周四期债出现周内最大波动，源于政金债纳入同业投资监管的传闻，实际上该政策意在监管银行同业资产规模，而非政策性金融债本身。2017-2018年尽管政策对同业业务的监管集中在负债端，而传闻则施压资产端。如果传闻属实，中小行依靠同业业务进行信用扩张的模式将受到抑制，市场风险偏好将继续下行，监管政策下中小行抛售政金债行为可能进一步加剧国债和政金债的分化。但从基本面看，经济下行背景叠加财政收入发力，监管政策对政金债的需求抑制可能性不大。基本面，8月官方制造业PMI为49.5，回落0.2个百分点，连续第4个月在荣枯线下。分项指标看，除出口订单外，其他指标均出现回落。产成品库存回升，原材料库存下降，显示生产和需求两弱下企业处于被动补库存阶段，短期经济回暖难现，利好长端利率下行。通胀方面，8月猪肉价格和鲜菜价格上行，CPI读数有望继续上行，制约短端利率下行。后期收益率曲线有望继续走平。操作上继续做多长债，T1912在98.5-99做多。套利方面，目前国债收益率曲线形态仍然平坦，国债10-1利差44BP，国债10-5利差28BP。上周为月末，在财政支出较大情况下，央行并没有增加逆回购规模而保持净回笼操作，说明当前央行有意维持资金利率，短期内短端利率下行空间恐有限。长端利率在经济基本面支撑，贸易战避险情绪以及监管政策转向谨慎的背景下，继续下行的可能性较大，期限利差仍有可能进一步压缩，但由于短端利率约束，预计下行空间有限，风险收益比未必合适，建议套利暂时观望。
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