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期货脱水内参
更新时间：周二、周四17:30
重点聚焦：
(1) 黄金：美联储票委陆续发表讲话，在货币政策空间比较有限的情况下，虽有担心通胀持续低迷，但不想过度引导降息预期，预计 9 月降息 25个基点，并可能改变前瞻指引。此外，美债收益率趋势向下，近期北美黄金 ETF 持续流入，利多黄金。
参考建议：国际黄金现货价格运行区间 1500-1550 美元/盎司，沪金主力合约运行区间353-365 元/克，建议多单继续持有，回调买入策略。
(2) 焦炭：找钢网的数据显示建材库存继续下跌，产量有所恢复，预示着消费并未有此前预期的那么差，给市场信心带来了一定的提振。当下期货价格已跌至成本线以下，短期内仍有一定的反弹空间。
参考建议：在市场未有超预期的事情发生前，以多焦化利润为主。
(3) 铁矿石：近期对于唐山限产的消息一波三折，昨日又有限产将阶段性趋严的新闻，目前得知可信度较高。因此，螺矿比再度呈现回升的趋势。预计这一传闻正式落地后市场情绪仍会被点燃。
参考建议：空螺多矿的长期逻辑未变，但随着限产的加严，该套利可暂避锋芒，等待螺矿比运行至更高的位置后重新入场。
(4) 沪锌：从目前来看其对精炼锌的供给本身就没有太大的边际影响，所以在情绪炒作之后锌价上行乏力。而 7 月份进口数据表明一方面国内冶炼产能的恢复使得对锌精矿的需求有所增加，另一方面 7 月份国内对锌锭的表观需求不及预期。我们认为应该小幅下调今年未来几个月锌锭的表观消费量。
参考建议：虽然消费下调并不意味着消费转差，但宏观情绪偏空使期锌上行乏力，建议投资者观望为主。
(5) 沪镍：中国 9 月不锈钢排产初见下降，不锈钢过剩趋严，原料价格大涨，钢厂利润收缩令减产压力增大，不过这次减产主要集中在 200 系不锈钢，300 系不锈钢减量相对较小。预计随着基本面继续转弱，终端对镍价上涨的抑制将继续增强。短期来看，这种变化还不足以扭转市场情绪，做空仍需谨慎。
参考建议：基本面对镍价的抑制正在增强，不过由于印尼禁矿的消息悬而未决，且基本面当前的变化不足以逆转情绪，我们认为短期镍价仍然易涨难跌，中期做空需要继续耐心等待，操作上建议继续观望。
摘要：
（1）市场波动加大潜在风险支撑黄金价位，9月降息预计25个基点，黄金ETF持续流入利多黄金；
（2）黑色止跌反弹，建材库存持续下降提振市场，焦炭已至成本位拥有反弹空间；
（3）唐山限产一波三折，唐山增加限产比例；
（4）泰克冶炼厂影响有限，国内产能有所恢复对锌精矿需求增加，锌锭需求不及预期；
（5）不锈钢利润减少，钢厂压力增大，基本面持续减弱抑制镍价持续上涨；
1.历史重演，金银背景再度成为主角
黄金历次大涨的经济背景类似，诱因多为重大风险事件爆发，另外，黄金价格历史走势与美元、利率和商品指标相关性较高，与黄金的货币属性、金融属性和商品属性相对应。当前黄金中长周期上行，中长周期的三种属性主导金价中枢走势。当前周期状况类似1984和2001年，上海金价格有望突破420元/克。历史数据显示金价有明显的月度效应，1月和8月份上涨概率较高。
上图表中较高的曲线是布雷顿森林体系崩溃后，伦敦金的价格曲线，可以看到黄金的名义价格在过去的48年中整体呈现上涨趋势，然而，此趋势中还包含有通货膨胀的影响，并不能反映黄金价格的真实走势。为了得到黄金的实际价格曲线，我们使用GDP平减指数从黄金价格中去除通胀的影响，并将通胀调整后的伦敦金现价格一同绘制在了上图表中。可以看出，2011年阶段性顶部的实际黄金价格与1980年高点的实际价格基本持平，通胀调整后的黄金价格并未如黄金名义价格一般呈现总体上涨的趋势。
黄金供给主要来源于矿产金，需求由消费和投资主导全球知名贵金属咨询公司GFMS的统计资料显示，全球黄金的供给主要有三个来源：一是矿产金，即从金矿中新开采出的黄金，约占黄金总供给的70%；二是再生金，即将已有的黄金制品进行回收提纯然后再利用的黄金，约占黄金总供给的30%；第三部分是生产商对冲，即黄金的生产商根据黄金价格波动在现货、期货和期权市场进行保值时买入或卖出的黄金，这部分黄金供给占比很小，虽各年产量波动较大，但对总体黄金供应影响很小。
黄金的需求则主要来自四个部分：珠宝首饰、工业生产、央行买入和投资需求。这四个部分中珠宝首饰加工需求量最大，约占黄金总需求量的50%；投资需求次之，约占总需求量的30%，主要投资标的是实物金条、官方金币、黄金奖牌以及ETF基金；央行买入和工业生产各占黄金总需求量的10%，其中工业生产需求主要来自电子、牙科和医学以及其他工业。
2.企业利润压缩，煤炭采购积极性降低
国际贸易局势的紧张化，令市场对全球经济前景的担忧显著升温，利空情绪的宣泄，黑色系重心继续下移，今日双焦01合约纷纷破位下跌。焦炭方面：山东、河北、山西等地区多数钢厂首轮提降焦炭采购价100元/吨，钢厂利润压缩，对于原材料价格打压力度或将增大；另一方面，国庆临近，河北地区环保预期增强，部分钢厂开始逐步控制焦炭到货量，市场降价预期较强。焦煤方面：钢厂首轮提降后，焦企利润开始压缩，焦企采购积极性降低，利空焦煤。综上所述，在利空消息云集，双焦破位下跌之后，总体策略以逢高做空为主。
【焦炭】26日焦炭市场趋弱。国内主流焦炭现货价格参考行情如下：山西地区焦炭市场现高硫冶主流成交1650-1670元/吨，准一级冶金焦报1780-2000元/吨，一级焦报1950-2050元/吨，以上均为出厂承兑含税价；河北邯郸地区二级冶金焦出厂含税报1870元/吨；邢台准一级出厂报1890元/吨；唐山二级到厂2040-2050元/吨，准一级到厂2070-2120元/吨；乌海二级A13.5，S0.8地销贸易商少量订单成交价1750左右，直发下游用户出厂结算价1710-1730，均为承兑含税出厂价；山东焦炭市场现二级主流报价1900-1950元/吨，准一级1950-2000元/吨，均为出厂含税价；河南安阳地区现准一级报1920-1970元/吨，为出厂含税价；平顶山地区现一级焦报2090-2200元/吨，为车板含税价。
3.铁矿石原料“走空”，“市场情绪”因素导致
前一交易日由于唐山9月环保不及预期带动螺纹价格下跌，传导至原料端导致铁矿跟跌，其影响主要是在短期情绪方面。情绪平复后昨日走势重回供需层面，环保不及预期意味着后市钢厂产量仍将维持高位，对铁矿需求将逐步增加，短期铁矿价格有望得到支撑。昨日01和09合约纷纷探底回升，其中09在前期低点680点附近得到有力支撑，箱体形态初步形成，后市价格走势大概率将震荡整理。国产矿方面，华北地区价格已连续多日维持稳定，进口矿价格仍呈现小幅回落态势，唐山地区元/吨，较前一日下降5元。
近期高低品矿价差逐渐收窄，高品矿性价比优势渐显，后市在限产预期背景下不排除再次炒作高品矿的可能。近期港口现货成交量逐步回暖，昨日港口现货成交量更是环比上涨82.11%，回到174.28万吨的相对高位，从历史走势看其对铁矿石后市价格有一定的领先预测作用，叠加基本面的边际转好，短期铁矿价格将逐步企稳，操作上01合约可背靠仓做多。
4.锌炼厂故障影响产量释放
宏观面：美国总统特朗普提及中美经贸团队在上周末通话，中方予以否认。外界对于贸易局势好转的乐观看法消退。美国长期公债收益率重新下降，加剧了收益率曲线倒挂程度。10年期美债收益率向周一触及的2016年7月12日以来低点1.440%回落，宏观风险有所回升。
锌：消息面，加拿大Trail锌冶炼厂发生电解设备故障影响其四分之一的产能释放，预计影响产量在2-3万吨，预计检修时间在20周左右，伦锌价格小幅提振。目前冶炼厂加工费仍然高企，锌矿供应端压力持续传导至冶炼端。同时，国内库存虽未有明显的累增情况，但相较于与去年同期去库速度依然较慢。基本面仍然偏弱，多头目前能炒作的也仅剩“金九银十”消费转好预期。目前来看空头信心减弱，集体平仓撤离，沪锌返升动能仍待考量。
综上，沪锌1910合约逢高做空，沪铅1910合约逢高做空。
5.印尼迟迟不发声，镍与不锈钢关联放大
上周五晚间，沪镍主力1910涨0.5%，报123740元/吨。印尼镍矿商协会（APNI）8月22日表示，将继续要求政府遵守2022年镍矿出口禁令的时间表。近期镍市多空分歧剧烈，任何相关消息的流出都可能显著放大波动率，操作建议等待印尼方面最终定论。
镍：上周五夜盘镍价小幅回落。从目前的库存情况看，国内市场交割品的不确定性依然较大，现货渠道了解目前交割品货源偏低，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力。消息面上，印尼禁矿政策反复。沪镍主力1910涨0.5%，报123740元/吨。印尼镍矿商协会（APNI）8月22日表示，将继续要求政府遵守2022年镍矿出口禁令的时间表。近期镍市多空分歧剧烈，任何相关消息的流出都可能显著放大波动率，操作建议等待印尼方面最终定论。
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