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导言：本周，黑色可谓是多空刺刀见红！螺纹01合约在重要时空节点高开低走，一度被打到3360，周四、周五，多方在减产、库存下降多方助力之下，收复失地，螺纹01重回3450一线。铁矿也在螺纹带动下企稳。周五，焦炭第一轮提降消息传出，现货下跌预计还会持续，下周焦炭何去何从？能化这边，甲醇进口压力不减，库存依旧无法好转，期价也毫无意外的创了新低。周五，“火箭蛋”一根大阳线，又重新改变了市场信仰。棕榈油领涨油脂板块，01豆粕5连阳，还有多久才能走出底部？宏观方面，美国PMI首次破50，美联储何去何从？大变局之下，如何交易？
以下是扑克为您精选的一周热文、问答、圈子动态、新晋大咖，赶快看看吧！
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热文聚焦
1. 付鹏(博客,微博)：只有当所有的手段都用尽的时候……（扑克财经APP内可搜索查看全文）
财政政策和货币政策一样，在经济正常周期里面有着一定的疗效，这就如同感冒发烧一样，适当的货币财政政策调整（降息，从货币总量到信用）（赤字率抬高，基建，减税）就如同抗生素使用（凯恩斯的货币和财政政策主张）一样可以让身体很快的康复过来，但如果是一个大周期的异常繁荣-信用的高速扩张，杠杆债务的急增，资产价格的激增，收入达到了生产率的顶峰无法再满足和支持这种异常繁荣之后，货币政策和财政政策就如同前面的抗生素不停的用将会导致耐药性快速增长，面临着失效和赤字债务问题。
2. 投资者的一生，其实都在和自己的情绪作战（扑克财经APP内可搜索查看全文）真正成功的投资者都是“反情绪”的，甚至是“反人性”的，所以，投资最困难的事，不是寻找好的交易机会，而是保证这些交易都能严格地遵守“逻辑驱动买入，逻辑驱动卖出”的原则。以交易频率为例，当大盘放量时，你是否能主动降低交易频率，冷静思考自己的持股策略？当大盘缩量上涨时，你是否对手中不断抬升的股票“失去警惕”了？你是否喜欢预测指数的上涨下跌，并在短期得到验证后，坚信自己的想法没错？是否在几次赚钱之后，产生过“投资的方法很简单，赚钱其实可以很轻松”的想法？……人是很难摆脱情绪的控制的，所以利弗莫尔一生数次破产，所以“擅长价值发现但易冲动”的芒格只有在找到巴菲特后，才能成为一代价值投资大师。投资者的一生，其实都在和自己的情绪作战。
3. 熵研咨询：换个逻辑分析思路来解读黑色钢铁产业链研究框架（扑克财经APP内可搜索查看全文）我们可以先看几个简单的公式将螺纹期货的价格构成进行分解。螺纹期货价格 = 螺纹现货价格 + 基 差；螺纹现货价格 = 生产成本（螺纹原材料生产成本+其它生产成本）+吨钢利润（主要受到供需关系的影响）。由于基差主要受到宏观驱动和产业驱动差值的影响。因此，可将本系列简单分为螺纹期货价格之成本、利润和基差三部曲。本文，我们将从螺纹期货价格之成本——铁矿入手，分析铁矿价格波动的运行规律和其波动对螺纹现货价格的影响。
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问答精选
宏观
回答者：章睿哲 | 某金融公司 宏观研究员回答时间：2019-08-20 09:58:02
章老师您好，想请教您对黄金价格的看法，伦敦黄金已经回调到1500下方，目前短期风险偏好似乎很难刺激金价进一步走高？您觉得黄金会回调，以时间换空间？
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智咖解答：
您好，以下是我对黄金走势的判断依据，仅供您参考。
首先可以确认的是目前全球经济正在步入衰退周期，几大经济体里面，欧洲、中国已经先行一步，目前正等待美国衰退信号的确认。
那么，步入衰退的原因是什么？凭什么判断长期衰退（也即黄金长期看涨）？
第一，经济增长的长周期下滑，中国作为拉动全球经济增长的主要新兴力量，目前即将进入一个中低速增长区间，特别是我们看到消费增速一直在往下掉，是左右此次周期下行的决定力量，也对全球其他国家的经济带来极大压力，很典型的例子，中国的汽车消费持续出现大幅负增长，欧洲的制造业龙头德国就很难受了，而德国的经济下行很可能会将欧洲其他国家都拖进衰退；
第二，毛衣战加速了这种周期下行，导致分布在全球各国的产业链均受到伤害，比如中国出口到美国的商品，需要其他国家的零部件或原材料供应，那么上游产品生产国的经济就会受到很大打击，美国自己也不例外，所以为什么德国及其他以出口贸易为主的经济体打击最大，原因就在这里。
而这种长周期下行和毛衣战均不是短期因素就可以扭转的，比如中国的消费问题，一方面近年来的消费增长动能已经被高房价所透支，我们至少需要一两年的楼市波谷和居民收入的稳定增长来修复这种消费潜力，但另一方面，贸易战所导致的制造业投资下滑和结构调整又减缓了居民部门负债表修复的速度，企业内部经营管理的调整也不会是短期的事情，而财政依赖于土地，货币受制于金融体制，改革之路很长，这是我认为国内宏观经济会处于一个较长时间低迷期的主要原因，这种情况会加速全球经济的衰退，毕竟有那么多的国家和企业在依赖中国的消费市场。
那么贸易战又为什么是长期，在美国的眼里，大国之争是你死我活的战争，修昔底德陷阱无法避免，所以美国一定要遏制中国的发展，而中国为了自己的长远利益，哪怕主动调整自己的经济结构，也不可能妥协。这就是为什么毛衣战打是长期，停是调剂的根本原因。且以特朗普的性格来看，不排除他会做出更出格的举动，使局势进一步恶化，而经济下行的大背景下，民粹主义日益升值，更加大了局部乃至全局性风险，推升避险需求，这些在我们身边已经看到了。
所以，从周期下行和毛衣战的长期性这两个决定性因素来看，基本可以确定此次全球下行周期会持续较长的时间，未来还会看到经济的进一步恶化，也决定了货币政策将走向全面宽松，以及黄金的长期投资价值。
那么短期来看，黄金需要进行调整的主要原因是，一方面，经济下行到一定阶段，政治当局就会做出反应，比如德国政府官员就表示正在制定刺激计划，这种反应会使市场的风险偏好出现短期的回升，但刺激政策出台本身已经存在不小的困难，而且德国的财政状态在全球是最好的之一，德国刺激完了还有谁能刺激？这是其一。其二，刺激的规模、投向以及效果仍要打不小的问题。
另一方面，美国还没有确认进入衰退，因为我们看到前两年特朗普的财政刺激对美国经济有一个较大的利好，这些利好支持股市的进一步上涨，股市上涨又反过来支持居民消费，有兴趣的读者可以把美国个人消费支出和标普指数月均同比涨幅对比一下，两者有很强的相关性，所以美国的经济数据还不错。
但是，减税对企业的边际利好在不断减少，此外，贸易战一方面增加了企业的成本、另一方面又减少了投资，这将导致企业未来的利润下滑、雇员减少，随之而来很可能会出现美股的历史大顶（或已出现），伴随着新增就业的减少和失业率的上涨，必将造成美国消费的下滑，这也是为什么上个月明明在经济数据仍不错的情况下，美联储依然选择降息，我想历任美联储主席都很明白降息与美股、美股与消费之间的联系，那么，即使他下月降息不及预期，未来随着经济局势的扭转，降息依然在路上。
总而言之，短期可以看到全球宏观在下行之中有乐观和期待，如美国投资的减缓还未传导至消费部门，美股仍在确认顶部，如德国进行财政刺激，如毛衣战的一些美好的预期，这些都会引发资产价格的调整，但周期下行和毛衣战的长期性决定了黄金的大方向仍然朝上。
最后，尽管我认为短期黄金会调整，但不认为有很大的一个下调空间，因为目前来看，短期内几乎不存在可以逆转黄金走势的经济力量，主要国家目前不可能加息，全球进入通缩的可能性也不大。
黑色
回答者：老鲍 | 大型世界500强国企 黑色类期现负责人回答时间：2019-08-22 17:12:46
鲍总好；【黑色真见底了吗】01螺纹3360区域两日v型反转，旺季将至+限产加码；要反弹突破3500？二；01铁矿580增仓v型反转至600，传言有大户抄底，如何评估？站稳600可以看650区域？三；焦炭最强，1940抄底多单，可以看2000附近？期待黑色系统总结梳理。
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智咖解答：
今天钢联数据螺纹社库减5.89万吨，产量减8.63万吨，上周社库减5.74万吨，产量减10.09万吨，总体数据跟上周相比社库降幅变化不大，产量降幅略有下降，数据中性偏好，毕竟产量下降对冲了一部分社库下降，需求力度略不及预期，但产量下降尚可，值得一提的是最近钢厂直发力度加大，也对冲了一部分社库下降幅度。
盘面表现上午尾盘的时候小幅回落，下午数据出来，空头解读为需求不及预期，盘面增仓下行至前低附近，随后空头减仓多头增仓拉涨，走势上略超预期，但结果完全在预期之内，毕竟这波反弹的源动力还是来自钢厂的主动减产，对需求来说，市场本身的预期就不高，所以推动这波反弹的动力关键只能看供给，也注定了这不是旺季上涨趋势，至少现在看不到，所以也谈不上是V型反转，充其量就是个横盘震荡，需求别期望太高，是指望不上的，供给方面，后面随着钢厂低价原料的使用，钢厂利润会快速恢复，到时候钢厂是不会主动减产的，这样一来，支撑反弹的唯一动力——钢厂减产也没戏了，那么行情就只有一条路可以走了，那就是继续下跌！所以对10合约来说能到3800就不错了，4000那是想多了，01合约最多也只能看到3500，看看能不能突破一下，3600目前来看还是很难的。
对于铁矿石，我个人长期是看好的，这个长期可能要到年底或者明年一、二季度，但是中期仍然不看好，短期又相对看好，短期看好的原因是铁矿石基本面并不算太差，只是需求差了，供给方面还是偏低，港口库存还是处于低位，这波自7月底的暴跌，有超跌成分在里面，情绪占了很大一部分，技术上有修正的需求，我看好短期，也只是看技术性修正，反弹的高度是有限的，600下方追空的价值不大，今天打到580以后强势反弹，多头积极增仓，说明市场是认可580的短期底部，上方压力630-650，最高看到670附近，再往上的暂时看不到。操作上还是维持原来观点，600下方轻仓分批介入多单，等信号明确后可以加仓，但是注意节奏，这只是个反弹，上方空间不要期望太高，注意及时止盈落袋。
焦炭临汾采暖季限产对情绪有提振作用，但是实际效果大概率是没什么用的，我们发现最近一两年黑色系所有的限产，只要是行政干预的，都是大打折扣，厂家总有办法应对，效果是没什么大作用，只有亏到钢厂、焦化厂疼了，自己主动减产，那才是真的减产，对行情才有一点作用。焦炭短期内仍然是没有什么可圈可点的亮点，走势上跟随成材节奏，短期压力2000-2023，2045是强压力，还要看后面基本面是否配合，盘面情绪上是否发酵，下方空间短期内也很有限，成材一时半会跌不下去，焦炭也是很难跌，操作上把握好节奏。
能化
回答者：周遨 | 光大期货能化研究员回答时间：2019-08-18 22:58:1
周老师好，请问PTA作为一个寡头垄断的品种，受大户影响比较大，您觉得该怎么预测这些大厂的动向？
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智咖解答：
1. 回顾历史，PTA生产大厂影响价格的行为主要分为两种：挺加工费和打压现金流。挺加工费这个很好理解，从2011年开始，国内PTA产能迎来了爆发式的增长，PTA的加工费也是不断下滑。为了保住利润，大厂进行了一系列的挺价操作，比较有代表性的操作如下图所示。
但其实我们可以发现，这几轮的挺价行为最终以失败告终。于是从2016年初开始，大厂们开始改变思路，以控制行业内PTA生产现金流的方式来淘汰落后产能。从下图可以看出，新产能的PTA加工成本较老装置而言是有明显优势的。一方面大厂把PTA负荷开满，从而摊薄生产成本；另一方面在价格下跌的过程当中不断在期货市场上进行卖出套保，以盘面的盈利弥补现货头寸的亏损，这样就不断地把小企业给挤出去了。
2. 天下熙熙皆为利来，大厂对PTA价格的“操纵”行为无非也是想让自己的日子过得更好。因此，如果我们想要预测大厂的行为动向的话（事实上这很难），利润这个指标就非常关键。一旦价格打到了企业合理的利润空间之下，那么龙头就有足够的理由去进行挺价，比如短期在现货市场上收货以控制流动性。不过，如果手里控制的货源比较多，虽然价格是上去了，但是未来出货就会成为一个问题。一旦释放出来让下游聚酯工厂接货，会迅速对现货市场造成冲击；或者在期货市场上进行套保，但仓单如果明显增量、大户持仓明显变化的话，对盘面价格就会造成压制。因此最近我们看到PTA价格在短期内暴涨暴跌，一定程度上是由上述的大厂行为所造成的。
3. 不过，即便是PTA产能集中度很高，大厂如果要逆大势强行挺价的话（如2014年-2016年），即便阶段性能把价格挺住甚至迎来一轮上涨行情，也无碍整个PTA价格延续下滑的趋势。从2020年开始，PTA将再度迎来投产高峰，而下游聚酯产能增速跟不上，因此长期来看PTA的加工利润势必将再次下移，或许将重新回到2014-2016年成本定价的模式当中，再加上全球宏观经济形势十分严峻，未来大厂即便出现了挺价行为，价格的涨幅和持续的时间仍然是比较有限的。
农产品
回答者：田亚雄 | 某期货公司 研究负责人 回答时间：2019-08-22 17:48:40
田总您好，【农产品(000061)跟您学】①棕榈暴涨2%王者归来，低库存+减产，这波能追多看5000吗？②苹果/红枣真的神奇，新疆各种灾害就是不涨，背后逻辑有问题？③白糖三年牛熊转折，大空头中粮都减空了，这波真要去傅老大看的6000？④总理喊话鼓励生猪养殖，豆粕需求重燃，要走主升浪去3000？⑤玉米真的见底了吗？
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智咖解答：
昨天有强烈提示豆棕价差的做缩机会，逻辑是新增的棕榈需求还是不错的反而港口棕榈延后到港，5000上破应该可以期待。2.红枣受灾面积6.5万亩，这个量级太少，苹果我认为复产一定压的住前期的低库存，多头只能在910上去玩交割逻辑向仓单成本回归，但基本放弃苹果远月的多头思路3.白糖能看到印度的减产大逻辑，但很难判断这一点被交易完没有，此外就是中国的需求强烈程度，短期从缅甸来的走私糖被抑制住了，所以盘面涨涨了但5600这个国内制糖成本还是强压。资金往1-5正套走。4.豆粕交易不是关注需求，而是南美贴水价格，最大的行情看1-5正套价差 看250-300 5.玉米多头要杀一波只看需求的空头，继续看一段反弹，但大趋势上需求的交易没结束不算底部。
有色金属
回答者：李小娟 | 上海鸿网供应链股份有限公司 高级研究员 回答时间：2019-08-20 10:51:10
李老师，您好！请问锌在当前历史低点的位置还有做空空间吗？
智咖解读：
空间不大了，肉不多，资金跑了蛮多。现货升水比前段时间好了些。现在做空与做多的收益与风险比差不多在5:5吧。从我自己的角度看，不建议去追空了，还是等等传统的金九银十市场表现到底如何，再找机会吧。长期趋势目前是利空因素比较明显，累库预期和弱消费格局。
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圈子精选内容
熊鹏的全球宏观投机圈
一文说透猪肉、鸡肉和鸡蛋的关系
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非洲猪瘟下，如何分析鸡蛋期货的投资机会？
1、先看生化指标。猪肉鸡肉和鸡蛋都是动物蛋白，其主要营养成分如下。
可以看到，鸡蛋的蛋白质含量是猪肉的46%，而鸡蛋的历史平均价格是猪肉的35%。所以，营养含量指标无法完全解释差价。但的确可以给出一个指引。另外，猪肉中的脂肪含量是鸡蛋的170%。如果考虑蛋白质和脂肪这两个指标，生化解释似乎可以部分解释35%的差价来源。这其实是我一直内心比较认可的一个解释，因为人体最需要的三种能量来源是：蛋白质、脂肪和碳水化合物。现在碳水化合物过于丰富，以至于价格非常低廉，但蛋白质和脂肪（尤其是动物的）的价格依然不便宜。总之，生化指标可以解释部分为什么鸡蛋价格比猪肉价格低；
2、再看产蛋鸡和肉鸡差别。
这其实是最关键的一个因素，对于养殖场而言，考虑的是到底养蛋鸡还是肉鸡？蛋鸡的饲养周期较长（育雏、育成、产蛋,共计500天左右）、肉鸡较短（白羽肉鸡40天左右、黄羽肉鸡60-100天、肉杂50天左右）,因此肉鸡养殖的周转较快。从这个角度看就很简单，取决于鸡肉/鸡蛋价格比。或者说，养殖利润的比。但是这里要注意，目前的统计数据都是统计当下养殖利润，而没有考虑周转率。比如，蛋鸡饲养周期是500天，而肉鸡是40天，这在换算利润时，要把肉鸡利润乘以12。难以置信的是，中国居然有蛋鸡和肉鸡养殖利润的统计，我知道这个数据肯定有一些缺漏，但是方向变化一共是没有问题的，所以直接处理了这个数据，得到了中国目前的肉鸡蛋鸡养殖利润比。考虑到两种鸡的切换并不是完全流畅，所以乘以12是合理的，甚至略有高估的。从计算结果看，养殖户目前的蛋鸡和肉鸡利润基本相当，所以不存在大量转养蛋鸡或者肉鸡的冲动。
3、猪肉替代是如何发生的？常识看，首先是鸡肉替代猪肉。所以我们研究猪肉与鸡肉价格对比。
目前的猪肉价格相对鸡肉处于高位，但尚未达到历史极值，尚有9%差距。由于我们判断猪肉价格会继续上涨，所以我们推测，肉鸡价格会跟随上涨。而且，考虑到猪肉会出现短缺，即市面根本没有猪肉可卖，鸡肉的价格应该比猪肉价格上涨更快。
4、猪肉如何影响鸡蛋？两个途径。第一是拉高蛋白质的平均价格。第二是替代效应。即消费者多消费鸡蛋减少猪肉消费，另外就是鸡肉价格上涨引发肉鸡蛋鸡失衡，导致鸡蛋进一步上涨。目前看，鸡蛋上涨的主要动力是来自于第一个效应，即蛋白质价格普遍上涨。目前的鸡蛋/猪肉比也正好在历史平均水平0.35，如果考虑到极值在0.5，鸡蛋也存在加速上涨的可能性。但是这必须要有一些冲击事件。比如爆发比较严重的禽流感，导致大量蛋鸡或者肉鸡死亡。但是禽流感的第一反应是鸡肉和鸡蛋价格下跌。
5、鸡蛋本身的周期会不会打破？
历年经验，鸡蛋价格会在9月份下跌，一直到春节后，这是目前鸡蛋空头主要的理由，这也是我对鸡蛋多头行情最大的顾虑。不过从鸡蛋季节图看，这个规律也不是牢不可破，2017年就打破了这个季节性，2017年10月以后鸡蛋价格就加速上涨。但2017年的情况是上半年鸡蛋价格过低，导致下半年供应不足，因为2016年鸡蛋价格较高，养殖户补栏过多。但今年的情况有所不同，2018年鸡蛋价格已经在高位运行，2019年从4月份开始鸡蛋价格一直在高位，所以不存在鸡蛋本身供应不足的问题，应该是供应很充足。所以，能否打破季节性，完全取决于 猪肉-鸡肉-鸡蛋 的替代效应。
6、淘汰鸡价格的问题。
淘汰鸡是养殖户决策的一个关键变量。淘汰鸡价格走高，一是说明对鸡肉需求很大，即便是只能炖汤的老母鸡；第二，说明淘汰鸡供给没有放量，因为蛋鸡利润还不错，养殖户会尽可能延长蛋鸡使用寿命。所以，监测淘汰鸡价格变化，是一个同步或者略微滞后的指标。当前淘汰鸡价格出于2010年以来最高位，说明最便宜的蛋白质需求非常旺盛。这是鸡蛋价格打破季节性可能最大的力量来源，即蛋白质需求。
7、基差季节性。鸡蛋期货与现货间存在非常明显的季节性。
目前期货2001合约贴水已经是历史高点，这意味着期货相对现货价格再次下跌的可能性不大。但是要注意曾经也发生过基差二次探顶的情况，这很可能是因为现货价格下跌过快，从而引发期货交易者情绪继续走坏。但从17%的贴水来看，期货市场已经有比较充分的安全边际。按照2018年和2019年价格低点的经验看，现货要下跌1000元并不容易。除非中国大量进口美国猪肉，使得猪肉-鸡肉-鸡蛋价格比处于严重失衡。
许兴国的甲醇行情分析圈
甲醇中期观点20190822
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甲醇1909合约在经历了一个月左右的反弹后，主力合约换月到2001，现将品种短期逻辑及展望阐述如下：
一、主要矛盾：1909合约：交割逻辑。
1、7月底1909持仓高位，虚盘率高位，进入8月后面临提高保证金进而增加交易成本。
2、港口及河南打开交割窗口，但目前河南甲醇估算负利润，厂库交割动力不足。
结合7月底之后港口罐容紧张的现状，新注册仓单数量有限，卖方预期无法组织低价仓单交予买方，9-1价差并未打开换月窗口，故而高持仓量卖方预期止盈出场或加成本换月。
二、逻辑推演：
交割逻辑随虚盘率和持仓换月结束，盘面走势回归基本面。
基本面的主要矛盾：需求淡季叠加进口供应溢出。
目前港口库存高位，库容紧张，并无主动购买进口货意愿，但进口窗口打开，意味着货量主动流入，核心因素在于伊朗、美国新增装置导致亚洲区内供应溢出。
甲醇下游方面主力下游MTO由于甲醇低价利润较好，负荷高位，但传统下游受环保、安监及季节性影响负荷低位，需求缩量。
三、矛盾化解方式：
1、鲁南MTO投产后如进口货到岸人民币价格低于鲁南当地价格，可能采购进口货，船靠苏北，进而疏解港口压力。
2、9-10月传统下游旺季，进口环比稳定的情况下港口或存在去库可能。
3、安徽CTO装置外采甲醇。
4、取暖季需增供减效应。
整体看来甲醇产业链目前处于产能释放周期内，供应增速大于需求增速，大格局偏空。
四、策略建议：
1、期现及月间，反套策略为主，十一之后仓储费上调扩大反套区间。
2、跨产品方面做多下游利润。
3、现货层面短期依然建议早卖为主。
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本周新晋智咖
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