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文 | 纪元菲 广发期货发展研究中心
经授权发布
香港交易及结算所有限公司(香港交易所)宣布，将于2019年8月5日推出六只以美元计价的伦敦金属期货小型合约。新推出的产品包括铜、铝、锌、铅、锡及镍期货合约，提供月度合约并以现金结算，将可与现行以离岸人民币计价的伦敦金属期货小型合约互补。
即将推出的小型合约与现有的LME金属期货合约相比最明显的特点就是合约交易单位降低。铜、铝、锌、铅的现有的LME金属期货合约为25吨/合约，而即将推出的小型合约仅为5吨/合约；镍的现有的LME金属期货合约为6吨/合约，而即将推出的小型合约仅为1吨/合约；锡的现有的LME金属期货合约为5吨/合约，即将推出的小型合约也仅为1吨/合约。即将推出的小型合约在减小了合约交易单位后，与上期所的有色金属合约交易单位相同，有利于各交易者提高交易及对冲规模的灵活度和匹配度。产业客户在做进出口套保时，由于交易单位相同，且交易单位较小，更容易匹配自己的双边交易头寸，提高资金使用效率。国内外跨市场套利的时候，更有利于增加成交灵活性和流动性，在配对方面不用受制于较高合约交易单位的影响，可以更好的匹配双边期货头寸。中小型企业和投机者将不用限制于较高合约价值的资金占用，可以采用更灵活的配对策略。
另一方面，即将推出的小型合约的计价和清算货币均为美元。合约报价为美元报价，可与现行以离岸人民币计价的伦敦金属期货小型合约互补，给不同需求的企业提供更多的选择。现有的LME金属期货合约的清算货币为美元、日元、欧元和英镑；即将推出的小型合约结算货币仅为美元，可为亚洲市区投资美元相关基础金属的投资者提供更多选择，从而可为亚洲时段带来更多交易流量。
第三方面，即将推出的小型合约的交割方式是现金交割，这样一是降低了交割流程繁琐带来的交易障碍，二是使得迷你期货合约在一定程度上脱离了商品属性的约束，有利于市场参与者更加多元化，更多投资机构的参与将使得合约的流动性和活跃程度增加，从而反哺于产业套保。
第四方面，即将推出的小型合约的交易时间主要集中在亚洲市场时间，跨越了国内和伦敦市场的主流交易时间，可衔接国内以及伦敦市场的交易时间。根据港交所文件，日間交易時段为上午9時至下午4時30分; 收市后期货交易时段为下午5时15分至翌日凌晨3时。
第五方面，即将推出的小型合约在交易机制和费用方面，较现有合约更有优势。比如交易机制更灵活，每月合约不需再做调期，且交易手续费用更低。即将推出的小型合约的交易费为每邊每張合約 0.50 美元，征费为每边每张合约0.07 美元，结算费为每手 0.20 美元。
第六方面，即将推出的小型合约推出后国内外跨市场套利或将更为活跃，因即将推出的小型合约在减小了合约交易单位后，与上期所的有色金属合约交易单位相同，有利于各交易者提高交易及对冲规模的灵活度和匹配度。跨市套利的理论基础是现货的进出口贸易。在正常的进出口贸易下，国内外现货之间存在着一个正常水平的价格比例。当两个市场的交易出现差异，SHFE和LME的同期合约价格比值就会偏离正常水平，产生扭曲，比如打开进口套利区间。由于两地价格扭曲导致进口利润出现，将带动相关的贸易商通过进出口去套利，从而再导致价差回归。影响跨市场套利的主要因素有基本面、政策面、汇率、税率和合约升贴水结构，但其他的影响因素，如库存、物流运输和季节性的因素也值得我们关注。比如人民币汇率波动对跨市场套利的影响路径为人民币贬值，进口成本增加，进口比价上限上移。2018年下半年，随着美元指数走高，人民币汇率加快贬值速度，有色金属的沪伦比价全面上涨，其中，有色金属的的沪伦比价均一路走高，部分品种甚至从进口大幅亏损直至打开进口窗口。比如在电解铝即将打开进口窗口时做正向套利。因为我国是电解铝生产大国，产量足够支持国内消费，甚至可以较大量地出口铝材以弥补国外的电解铝供应的不足，因此打开进口窗口是不太合理的，一旦打开进口窗口就可能引发海外供应流入国内，从而增加供应，导致比价回归。
总的来看，即将推出的小型合约与目前上期所的有色金属合约匹配度更高，又可连接伦敦金属交易市场的金属合约，推出此小型合约有利于实现内地、香港和全球在商品领域的互联互通，有利于提升中国在全球金属定价领域的话语权，有利于各交易者提高交易及对冲规模的灵活度和匹配度。
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