AD
7月2日，为期两天维也纳会议终于在市场的高度关注下落下帷幕。
据期货日报记者了解，在本次会议上，不仅OPEC内部就继续延长减产期限达成了共识，OPEC和非OPEC的合作章程也已获得通过。此外，会议还通过了OPEC秘书长巴尔金都的第二个任期，更宣布OPEC和非OPEC下一届部长级会议将在12月5—6日举行。
消息公布后，国际原油期货价格却在小幅跳涨后急速下行。其中WTI原油期货价格甚至在涨至59.40美元/桶后盘中一度大跌近2%，最低触及58.33美元/桶的低位。Brent原油期货也不例外，在一度上行至65.47美元/桶后，一路下行，盘中最低触及64.30美元/桶。
符合市场预期，OPEC、非OPEC达成协议
据了解，在本次会议中，鉴于当前石油市场基本面和对2019年剩余时间预测的一致看法，OPEC会议决定将第176次会议通过的自愿调整产量协议从2019年7月1日起延长9个月，到2020年3月份。根据这一决定，OPEC各成员国确认了他们继续关注市场基本面，继续保持市场稳定和平衡的承诺，总的来说，”这符合产油国和石油消费者以及全球经济健康发展的利益”。东海期货能化产业分析师李婉莹说。
而之所以能和非OPEC产油国就减产协议延长方面达成共识，在盛宝银行(Saxo Bank)大宗商品策略主管Ola Hansen看来，“他们这么做是处于对需求表现的担忧。这不是基于强势的表现，而是基于疲软的表现做出的反应。”
实际上，也正是因为如此周一的国际油价也才会出现盘中反弹后回落的情况。
据了解，周一OPEC的闭门会议持续了六个多小时，这令很多市场观察人士标的焦虑不安，“因为这可能标志着会议上存在一定的分歧”，CHS Hedging LLC能源市场分析师Tony Headrick表示。
“而在市场质疑减产幅度是否足够的情况下，油价也就很难守住涨势。”Again Capital Management合伙人John Kilduff说。
实际上，周一伊朗已与OPEC主要产油国沙特、伊拉克和俄罗斯达成一致，准备将120万桶/日的减产计划延长六到九个月。毕竟目前国际经济因贸易谈判、货币政策发展及地缘政治问题等许多不确定性，越来越利空，大概率将影响未来的市场的原油需求。
自上次OPEC会议召开以来，2019年的石油需求增长已下调至目前的114万桶/日，而2019年非欧佩克国家的供应据预计将增长强劲同比增长2.14百万桶/日。实际上，自2017年以来，OPEC及其盟友一直在减少石油产量，以防止油价在美国石油产量飙升的情况下下滑。
作为目前全球最大的石油生产国，美国并不是OPEC成员国，也没有参与供应协议。此前，美国甚至对OPEC的第三大产油国：伊朗进行了严厉制裁，并要求利雅得增加石油产量，以弥补伊朗石油出口减少的影响。
考虑到这些发展对全球库存水平及整体市场和行业情绪的潜在影响，在周二的第六届OPEC和非OPEC部长级会议上，OPEC盟国最终还是通过了OPEC关于延长减产时间的提议。
实际上，早在上周日阿拉伯联合酋长国能源和工业部长马兹鲁埃就曾表示，本次会议可能有必要延长去年12月达成的一项协议。该协议最初要求每天减产120万桶。
这是因为，目前的市场状况需要延期，马兹鲁埃说道。毕竟削减产量的协议已于周日到期。
在此之前，俄罗斯总统普京也曾在周末宣布，俄罗斯已与沙特阿拉伯达成协议，将石油产量协议延长6至9个月。
另外，沙特能源部长法利赫周日也曾表示，该协议很可能会延长9个月，且不需要进一步削减。
总的来说，东海期货能化研究员李婉莹告诉记者，本次维也纳会议的决定符合产油国和石油消费者以及全球经济健康发展的利益，与此前市场预计也基本一致。
之所以周二在OPEC和非OPEC达成协议后，盘中原油价格会再出出现上涨后下行的情况，市场人士认为，主要还是因为市场对于未来经济的担忧压过OPEC会议带来的利好。
毕竟，只要原油需求继续面临挑战，美国页岩油产量维持高位，原油产量就会持续受限。Hansen说。
另外，虽然近期中美贸易关系有所缓解，市场信心得到了一定提振，但分析师认为此举并不代表即将达成协议，因此市场担忧情绪依然存在。另外，近期美国和欧盟曾互指责对方非法补贴各自的主要飞机制造企业，且美国贸易代表办公室当地时间1日建议，对价值40亿美元的欧盟输美商品加征关税。贸易战火似乎有进一步扩大的趋势，更增加了市场对未来经济的担忧。
减产影响，原油供需大概率逐步回归紧平衡
据李婉莹介绍，在过去的一年多时间里，全球原油市场的供需平衡环境在OPEC努力减产下有所改善，但由于美国页岩油增产迅速，钻井效率伴随技术革新不断提高，油价受到压制。“特别是在过去的几个月中，可以较为明显的感觉到只要OPEC放松减产限制，油价就会存在下行趋势”。
考虑到对于大部分OPEC国家而言，维持稳定的高油价环境才是最终目标。因此，她认为，在其他以美国为主的产油国基本毫无限产希望的外在压力下，OPEC决定延长减产目标是大势所趋，换言之，此前市场可能已经将此次利好提前反应。
但考虑到继续维持减产无疑有利于供需平衡的再恢复，叠加G20后中美关系有所缓和，李婉莹认为，后续市场的逻辑可能将逐步回归基本面。
鉴于美国用油旺季效应推迟显现，宏观环境转暖，在多因子共同作用下油价易涨难跌，因此李婉莹对近期油价维持谨慎乐观。至于未来，她建议投资者继续关注中东局势，近期该地区地缘政治氛围紧张，或将在短期时间内对油价形成推动。
但是，日前中国银行(601988)国际金融研究所在北京发布的《2019年三季度经济金融展望报告》（以下简称《报告》）却认为，短中期内，在全球经济增长放缓导致原油需求增速继续下滑的情况下，叠加美国和其他非OPEC国家继续增加产量，原油价格或将进一步承压。
据了解，在需求方面，近期OPEC将2019年全球原油需求增长预测下调至140万桶/天，较上次预测下调5万桶/天。在供给方面,OPEC国家将继续执行限产协议，闲置产能规模不断上升，目前已达到350万桶/天，其中沙特的闲置产能规模占到一半。一旦原油供给形势变化，OPEC国家可能重新增加产量。至于美国，其原油产量也将继续增加。此前EIA就曾预计，2019年美国原油产量将增长190万桶/天，2020年将增长120万桶/天。
但考虑到以沙特为代表的传统石油出口国在实现经济结构调整之前，并不希望看到原油价格的大幅下跌。毕竟如沙特这些国家想要实现财政平衡，原油价格需要大致维持在70-80美元/桶，即使不然其他大多数传统产油国家系需要将原油价格稳定在也60-70美元/桶。鉴于此，《报告》认为，下半年Brent原油价格可能维持在60美元/桶的水平。
据了解，在美国页岩油产量持续增长的背景之下，各方将在争夺市场份额及高油价利益之间不断进行权衡和博弈。以沙特为代表的传统OPEC+国家将继续进行主动的产量调控，以实现相对理想和稳定的原油价格。此外，不排除一些极端因素造成原油价格大幅波动，如波斯湾海域局势持续恶化或尼日利亚、利比亚等国家突发供给中断等，对油价产生短期推升作用。综合考虑，布伦特原油在60美元/桶左右可能是当前条件下较为均衡的价格水平。
两大利好托不住油价杨安 董硕
周一的原油价格可谓让市场经历了一回最为惊心动魄的过山车，原油价格在G20会议利好，OPEC+减产协议延长的预期之下一度上涨近3.5%，随后市场急速下坠，截至到收盘竟然抹去全部涨幅。就在这种情况下多数市场人士都觉得问题不大，开会过程难免市场情绪有波动，认为等开完会油价会继续涨。但周二夜盘再被打脸，油价再度大跌！为2014年来OPEC大会后的最差表现，跌幅近5%。OPEC秘书长巴尔金都表示油价周二下跌是异常的，也有市场分析师解读市场担忧原油需求增速或将放缓，这打压了油价，其实最直接的原因在会议之前我们已经多次强调预警，如果不超预期，只是下半年延续减产协议对市场的刺激力度将远不如年初时期。那么在G20中美达成向好的协议之后，在OPEC+决定延长9个月的减产之后，原油价格的这种不按常理出牌的走势到底意味着什么呢？
一、贸易争端的黑天鹅暂时离去
首先从中美贸易争端进行分析。在6月29日举行的中美元首会晤中，国家主席习近平和美国总统特朗普同意，中美双方在平等和相互尊重的基础上重启经贸磋商。美方表示不再对中国出口产品加征新的关税。两国经贸团队将就具体问题进行讨论。随后，中美两国经贸团队将展开第十二轮经贸高级别磋商。
从会谈的结果来看，中美两国都进行了一定的让步，才最终达成了暂时和谈的结果。金融市场对于会谈的结果也比较乐观，随之美股攀升，A股亦大涨，黄金下挫，贸易争端这只黑天鹅仿佛彻底飞走了一般。但从实际的情况和以往的经验上来看，我们并不敢保证之后的结果都会向着较好的方向发展。毕竟去年在西班牙举办的G20会议上，中美领导人同样达成了一定的成果，但随后美国的反复让会谈成果付诸东流。
但是今年的情况有所不同，贸易摩擦进行到现在，中美之间正在慢慢进行攻守转换。美国看似强硬的背后实则是手里的牌越来越少，于是只能在恐吓的道路上越走越远，而中国方面则表现的更为淡然一些。下半年，特朗普将会面临极大的竞选压力，在特朗普看来，美股就是其政绩之一，如果特朗普想连任，那么美股首先不能大跌。而从此次中美重启谈判之后的美股表现来看，良好的中美关系是美股稳定的基础，因此在美国手里牌越打越少，并且特朗普面临竞选压力的情况下，美国再次出尔反尔的机会成本将会加大，再次破坏谈判氛围对特朗普来说将是不划算的买卖。
因此在贸易摩擦的问题上，我们认为至少美国大选之前（2019年11月5日）中美两国的谈判仍将继续，并且特朗普大概率不会再次整体否定谈判结果，宏观环境将会整体趋稳，但在一些细节问题上不排除会再生变故。
二、OPEC+减产协议毫无新意
本期的OPEC会议中，给我们的整体感觉是毫无新意，市场已经将减产延续的信息交易在了价格之中，维持120万桶/天对市场来说多少有些失望。即便是如此，仍旧有三个信息最值得我们关注。
第一个是减产的数量，OPEC+仍将维持去年12月制定的减产限额，即OPEC国家限产80万桶/天，NOPEC国家限产40万桶/天，合计120万桶/天，其中伊朗、利比亚、委内瑞拉具有豁免权。
我们之前在报告中一直提到一个问题，就是目前OPEC实际的减产数量为120万桶/天，较减产协议额外减产30万桶/天，其中沙特减产限额为32万桶/天，实际减产94万桶/天，超额减产62万桶/天。也就是说，在下半年沙特如果放松减产协议，那么沙特完全可以在减产限额内进行增产，最大可增产62万桶/天。
第二个是库存标准。在谈及下半年减产计划时表示，欧佩克正寻求将石油库存降至2010-2014年的水平，而不再寻求将库存降至5年均值。对此，俄罗斯也表示，俄方将研究改变欧佩克+库存目标的提议。
实际上，OPEC这是在提高其减产的目标。如果仍然按照五年均值来进行计算，那么OPEC当前的减产目前已经实现，当前的OECD库存已经达到五年均值的水平。但如果按照2010—2014年的均值进行计算，相当于当前的OECD库存仍要继续下滑2.4亿桶左右。这就要求OPEC要维持较高的减产执行率才能够完成这一艰巨的任务。
第三个是时间上，OPEC通过了9个月的减产协议延长期限。根据EIA的数据显示，如果OPEC不大幅增加产量，那么原油市场将在第三季度出现快速去库存的过程。并且通过对比下半年与上半年的需求情况我们也能够看出，由于第三季度是传统的需求旺季，因此一般而言下半年的整体需求要好于上半年。平均来看，下半年要比上半年需求高出130万桶/天左右，所以在维持产出不变的情况下， 下半年大概率将会维持去库存的状态。
减产的问题上，所有的假设都是建立在OPEC下半年延续5月份的产量水平基础之上，而现在的减产协议又存在可以增产的空间，这就是市场在会议最终达成之后出现下跌的一个原因。那么对于OPEC而言，或者说对于沙特而言，下半年能否继续保持如此之高的减产决心将极大的影响价格的走势。
根据美银美林最新的数据分析，沙特政府维持财政收支平衡的油价大约在88美元/桶附近，从沙特的外汇储备走势上也能看出沙特面临极大的财政压力，当前的外汇储备已经距高点下滑了30%，相较于提高产量增加出口创外汇的途径，通过减产推高油价更有利于沙特保持积极的财政平衡。所以我们认为，至少在第三季度，沙特或将继续维持当前的高减产水平，也就是说OPEC大概率将维持高减产执行率。
在中美贸易争端的仍然存在一定的不确定下，在OPEC+减产毫无新意市场价格已经有所消化之下，在油价高位面临重重压力之下，价格的回调正说明市场的担忧。因此我们认为在短期之内，油价不排除有继续下滑的可能。但中期而言，宏观环境的相对稳定给油价提供了温和上涨的前提，三季度原油价格或将重复上半年减产引发的基本面趋紧、现货走强，从而支撑油价上涨的逻辑，布伦特大概率将会回到70美元/桶的价格。 
