AD
这是扑克推送的第 235 张思维导图：玻璃——地区薅羊毛模式开启，中期弱势不可避免。
本文来自国泰君安期货产业服务。如需转载，请联系原作者。更多精彩内容，请下载扑克财经App（iOS及安卓版本均可下载）。
报告要点
我们的观点：
在今年四季度之前玻璃将会是弱势格局。在4月下游补库结束后，玻璃现货迎来淡季。后市玻璃或将再探1200-1250元/吨。
我们的逻辑：
我们看空四季度前的玻璃核心逻辑是三、四线地产成交弱势、行业季节性淡季来临和估值偏高。
当前三、四线房地产市场成交仍然较弱，截至2019年4月三、四线成交增速-1.6%。从地产政策角度看，当前仍然强调住房不炒。2019年棚改将同比降低51%，货币化安置同比降低20%。中期看，我们很难看到地产成交持续扩张。
从季节性角度看，由于雨季的到来，玻璃市场需求将会逐步进入季节性淡季。因为雨季不便于玻璃的存贮。一般在5-8月玻璃行业会进入季节性淡季。
从估值角度看，以1430元/吨左右的期货主力价格来算，期货升水现货100元/吨左右。这一升水幅度基本是近年来最高位附近。当前盘面价格对应玻璃行业烧煤利润达到230元/吨以上。该利润幅度也基本是近两年的中高位附近。而当前厂家库存仍然非常高，且还有6条生产线即将点火投产。
总体来看，从地产市场情况、季节性角度和估值方面看，目前玻璃期货价格明显高估，后市或将再次挑战1200-1250元/吨.
1
三、四线地产仍然很弱
2019年上半年三、四线地产成交依然很弱，只是一线城市和强二线城市成交较好。以全国房地产累计成交面积减去30个大中城市累计成交面积，可以粗略的得出三、四线城市房地产成交情况。截至2019年4月三、四线城市房地产累计成交增速-1.6%。这一数据可能高估了目前的三、四线城市的房地产成交情况。从我们观测的各个城市成交情况看，除了一线城市和部分强二线城市能够达到2018年的成交水平，全国大部分城市房地产成交情况明显弱于2018年，且自4月以后房地产市场成交明显开始持续走弱。
过去2年玻璃需求能够维持稳定，关键就在于三、四线城市房地产成交的扩张。但是2019年房地产市场政策面仍然坚持住房不炒，资金面仍然受到资管新规的限制。棚改货币化是推动房地产强势的重要因素，2019年全国棚改量平均下降51%，货币化安置将比2018年下降20%。在棚改大幅下滑的背景下，三、四线地产的前景难言乐观，而三、四线地产需求占到国内玻璃需求总量的63%左右。
2019年棚改在部分省份的下滑非常大，对部分省份的玻璃市场需求将会构成较大的挑战。其中山东省尤其值得关注。山东省2019年棚改下滑幅度高达78%，而目前山东省各个玻璃厂的库存都已经历史新高。当前玻璃现货市场之所以能维系暂时稳定，就是因为华东市场玻璃厂价格较高，河北地区玻璃厂家价格较低，大量河北玻璃进入山东市场。后市如果山东厂家顶不住高库存的压力被迫降价，则河北玻璃厂家将被迫跟随降价。
2
季节性淡季叠加区域库存高企
玻璃行业是一个淡旺季都非常明显的行业。8-11月是行业需求最旺盛的时期，价格上涨非常明确。12月-3月是行业淡季。3-7月属于盘整期，不好也不坏。在房地产比较好的年景4月开始就会比较强势，一直持续到12月甚至更晚。房地产不好的年景淡季会从2月一直延续到7-8月。由于5月以后天气开始进入梅雨季节，玻璃在雨季容易受潮，需要折价出售，所以一般在5-8月市场需求都不太好。
2019年进入5月以后淡季的气氛越发浓重。4月成交活跃的沙河市场在5月成交明显走弱。就在5月22号，东北各个厂家统一降价20元/吨。据我们了解，目前已经有大量东北玻璃冲向京津唐地区，或许下一个倒下的就是该地区。在西南，受到新增产能投产影响，重庆地区的玻璃价格也5月21号下降20元/吨。
2019年的玻璃市场，全国大部分区域当地需求都不太理想，目前主要矛盾集中在华东，华东强势带动湖北和河北坚挺。目前华南、西南、东北玻璃市场都开始走弱。后市玻璃现货的关键在于华东市场何时顶不住巨大的库存压力开始降价。
现阶段华东市场厂家高库存、高价格。价格较低的湖北、河北地区玻璃趁机大量销往华东地区。造成目前华东地区厂家库存压力较大，而河北、湖北库存持续走低。以山东市场为例，当前山东巨润玻璃价格尚在1520元/吨，而沙河玻璃价格不过1330元/吨，两地运费180元/吨，存在套利空间。但是如果我们站在2019年山东棚改大幅缩减的角度看，今年山东地区玻璃需求将会是持续下滑的状态，因此目前山东地区高库存、高价格的状况不可持续，后市可能还是要降价去库存，到时候沙河地区或许只能跟随降价。
3
当前期货价格估值偏高
从基差、月差、厂家利润角度看，目前期货市场估值仍然偏高。
自春节以来，玻璃基差持续收窄。基差走高，大部分情况下意味着市场后市将要走强。相反，基差走弱，意味着市场供给持续过剩。
如果以5月22号玻璃09合约高位价格来算，玻璃09合约沙河升水现货近100元/吨，如此高的期货升水在玻璃期货上是非常罕见的。一般而言，基差持续走强，意味现货强期货弱，即期供需较强，远期预期较弱的模式。基差走弱则意味着现货供给情况弱于期货。自2018年3月以来基差走弱，2018年3月中旬基差最高仍能达到200元/吨附近，此后玻璃基差走弱，高峰越来越低，现阶段居然可以出现100元/吨左右的负基差，对中远期价格而言实在不是好的信号。
从月差的角度看，玻璃09-01合约价差持续收窄（如图19），这既意味着期货价格后市又要重新转弱，也意味着期货市场价格偏高估。
我们在以前的报告中反复强调过，合约价差比单边价格更加真实的反应玻璃市场的供需状况。因为需求转弱、库存增加，近月压力更大，表现在月差上就是近月弱、远月强。月差的持续走弱，正说明市场状况在持续恶化。
从利润的角度看，即使沙河市场现货价格已经有了近10%的跌幅，但是目前沙河烧煤生产线毛利仍然在200元/吨附近，因为春节后的玻璃成本端也大幅下滑，国内纯碱价格自1月开始到目前为止下滑幅度近15%。
4
总结
玻璃行业在2019年8月前都将会是弱势格局，未来3个月左右的时间市场以震荡下跌为主。市场核心驱动在于三、四线地产弱势背景下，未来3-4个月行业淡季，部分区域库存仍然非常高，同时期货价格高升水。高产量、高库存、利润仍然保持在中等偏上位置。这样的情况下，后市玻璃厂只能是以利润来换市场流动性。
最后需要指出的是我们并不看空2019年9月-2020年春节前夕的玻璃价格。
本文首发于微信公众号：扑克投资家。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
