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本文作者：一德期货期权部 陈畅 投资咨询证号：Z0013351
一德期货期权部 霍柔安
周一的A股市场沸腾了。在“美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施”、“中证报头版：股市将成为国家重要核心竞争力组成部分”、金融供给侧改革等多重利好刺激下，上证综指跳空高开、大涨5.60%，不仅站上年线、而且直逼2018年6月15日至19日跳空缺口。伴随着指数的百点长阳，两市成交额放大至1.04万亿、创下2015年11月以来的新高，可谓是价量齐升。随着标的指数走强，期指方面也响应出现大涨：截止收盘IF1903上涨8.27%、IH1903上涨8.49%、IC1903上涨7.35%，并且所有上市合约相对标的指数全部转为升水。自2015年股指期货监管加强至今，在绝大多数交易日中股指期货都呈现贴水状态，其中以IC合约最为明显。而今天股指期货所有合约都转换为升水，并且年初一直折价的50ETF开始相对上证50出现溢价，说明当前市场风偏非常强势。
图1：IF各合约行情
资料来源：wind
图2：IH各合约行情
资料来源：wind
图3：IC各合约行情
资料来源：wind
图4：50ETFvs上证50
资料来源：wind，一德期权部
虽然期指三品种各个合约均有不同幅度的增仓表现（其中以IF1903、IF1906和IH1903最为明显），但是如果仔细查看中金所公布的前二十名机构成交持仓情况可以发现，除IF1906、IH1903和IC1903多单增仓大于空单外（IC1903呈现多单增仓、空单减仓，发出蜘蛛网策略中顺势偏多信号，关于蜘蛛网策略介绍可点击股指期货CTA策略推荐：成交持仓表告诉我们什么？），IF1903和IC1906的空单增仓反而大于多单增仓，并没有出现我们想象中的大规模逼空场景。
表1：期指合约前20名机构持仓变动
资料来源：中金所官网，一德期权部
50ETF期权方面，随着现货的飙升，期权也是异常火爆。从成交持仓的角度来看，今日50ETF期权总成交量达到531048张，相较上个交易日成交量翻了一倍。而持仓则略有下降，从数据上看，无论是2月合约还是3月合约，虚值看跌期权持仓较多。
表2：50ETF期权各月份合约成交持仓统计
资料来源：wind，一德期权部
从波动率角度来看，四个维度的历史波动率和隐含波动率较上一交易日（上周五）均有大幅增长，其中五日历史波动由18.07%增长至45.44%，IV则由22.60%增长至36.56%。同时看跌期权仍然存在一定的左偏形态，说明期权市场投资仍然倾向于花较高成本购买看跌期权。
图5：50ETF历史波动率及主力IV
料来源：wind，一德期权部
图6：3月看跌期权隐含波动率
资料来源：wind，一德期权部
回到盘面上，在今天的盘中，我们观察到一个有趣的现象，那就是前期一直保持大幅净流入的沪股通北上资金今天始终呈现净流出。今年年初以来，北上资金流入A股的趋势非常明显。在一月份整个内资普遍对A股持谨慎态度时，北上资金却截然相反、始终维持大幅净流入，因此在年初我们可以很明显的观察到一个迹象：指数在反弹、北上在流入、但是两融余额却在减少。春节过后，随着个股业绩地雷的逐渐消散、一月金融数据超预期、MSCI脚步的临近，内外资开始出现共振，共同推动指数上涨。但是在MSCI靴子尚未落地的今天，内外资又开始出现背道而驰的迹象，这点不得不引起我们重视。
图7：上证综指当日涨跌幅vs沪股通 图8：上证综指vs两融余额
资料来源：wind，一德期权部 资料来源：wind，一德期权部
在上周三的股指期货&50ETF期权日报《方向选择一触即发》中，我们提出继续看多的观点，建议在调整中重新布局期指多单和买入虚值看涨期权。在百点长阳之后，踏空者难免心有不甘，而持仓者在振奋之后恐怕也会担心可能出现的回调，此时衍生工具的优势就开始凸显。
对于本周而言，我们认为随着情绪的极速回暖和成交额的明显放大，本周周初上涨的趋势惯性大概率将延续，但是从后半周开始需要注意在情绪极度反转后可能引发的震荡调整。期指操作上维持前期策略：单边多单继续持有，但不建议过分追高，可配合期指多单购买虚值看跌期权进行保护；套利方面前期多IC空IH操作可继续进行。但需注意一旦小指数出现滞涨而大指数开始补涨、即蓝筹涨而个股不涨时（关注创业板指），则意味着本轮行情将面临第一次较大程度的回调，此时前期多单和套利操作立刻平仓。消息面上继续关注MSCI及北上资金相应动向，滞胀标的同时切合两会题材。
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