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近几日钢价反弹400点，涨幅近14%，主要原因有二。一是因为货币趋紧情绪有所缓和（图1），从数据来看，央行量的收紧出现阶段性缓和，加上央行近期表态也有意维稳短期市场情绪，货币氛围短期悲观预期有所改观，从近期的利率指标也能看出，虽无明显改善，但无进一步恶化的变化。
二是供需关系出现积极的边际变化（图3-4），需求方面上海地区线螺采购量和山东地区建筑钢材成交量（图5-6）的旺季化体现的比较明显，今年同季比较的数据表现普遍好于往年。螺纹社会库存（图3）以日均0.56%的降速持续下降，显著超过往年的消化水平，从库存的角度也能看出螺纹的需求较好。板材库存下降虽然较慢，但从下游行业的表现来看，整体需求水平并不低，板材的主要问题在于之前高利润下，供应量的持续释放。
而随着板材企业的利润下滑，叠加一带一路高峰论坛带来的环保力度加大，供应端收缩预期增强，从数据来看，热卷供应量收缩，为缓和板材压力提供有力条件。而上周螺纹周产量也出现下滑（图2），在旺季需求格局下，会进一步改善螺纹供需关系，多地已出现规格短期。因此，供需出现积极性变化，为反弹提供有利支撑。加上螺纹钢期货贴水幅度到达历史极值区域，在现货维持偏强状态的背景下，容易走出基差修复行情。
基于以上分析，我们判断反弹能否延续，或者市场的拐点何时到来的问题，则需要关注的是，资金会否再度放松以及供需关系能否持续缓和。
首先，在资金方面（图1），通过长期数据对比发现，央行储备货币量一般增长1年下降2年，目前该数据已经增长近1年并进入下降周期。因此，尽管4月储备货币同比增速较年内低点4.19%回升至7.12%，但未超越16年12月的前高点11.8%，从周期上判断，长期的收紧趋势未变。另外从政府近期的表态上也说明央行对于货币的政策仍然是以逐渐收紧为主，伴随阶段性宽松释放的调整。
第二，在供需方面，则再次进入现实向好与预期转差的博弈中。从产量及需求的季节性上看，4-5月是供需双高峰的时期，也是利润峰值时期（图7-10）。与当期数据表现一致，统计局4月份粗钢、生铁和钢材日均产量分别为242.6万吨、208.6万吨和316.33万吨，较3月份日均产量分别增长4.45%、4.3%和1.35%，粗钢日均产量再创历史新高（图11-12）。1-4月水泥累计产量6.6万吨，累计同比增速0.3%，当月同比增速2.16%，环比增速9.6%。供需两面的旺季表现都比较明显，但从季节规律上，后期也将逐渐转为淡季，即供需双向都有弱化预期，那么对行情发展的影响，就要看供需的增速变化是否同步。而供应量的变化会收到利润变化的影响，随着价格反弹，螺纹利润已经接近新高区域，沿海钢厂利润再度破千；热卷利润也出现快速修复，板材供应萎缩力度受到考验，从最新的产量数据看，热卷产量已经有所回升。所以，高利润下，将弱化供应量缩减预期。
说完季节性，我们再看看需求预期的变化。需求方面我们主要看房地产，1-4月房地产投资累计增速延续回升趋势至9.3%，整体表现并不差（图13）。
但房地产对钢价的影响主要体现在新开工的需求上，而新开工情况的发展要先看下房价走势。居民房贷领先房价3个月的数据已见顶（图15），房贷增速的放缓，从资金上将抑制房价和销售的上涨空间。
细分来看，在房地产资金来源上，国内贷款增速提升至17%（图16），房产商杠杆还在放大，而其他资金来源下降，显示销售贡献减弱。由于各地调控政策不断出台，商品房销售面积累计同比15.7%，已连续两个月回落，库存消费比则连续3个月回升，至5.35（图14）。1-4月新开工累计同比增速11.1%，其中一、二线城市显著回落，三线城市的提升贡献较大，但传导的延展性预期不佳。
另外，土地溢价领先房价同比增速2个月，溢价已出现明显回落，土地购置面积累计增速8.1%，处于历史偏低水平（图17-19），意味着开发商拿地意愿在降低，开发心态转弱也会促使房价涨速的放缓。
因此，尽管从数据上看房地产开发投资已回暖一年，4月房地产数据整体表现尚可，但从各项分项指标以及领先性指标土地溢价、居民房贷的见顶来看，房价及销售均有回落预期，因此4-5月春季旺季过后，房地产需求仍有可能出现下滑，预计增速将回落至-1.3%。
由于预计需求仍将逐步转弱，在无政策干预下，则利润也将出现下滑，这也比较符合利润走势的季节性规律。而且利润率基本上长期维持在20%左右的均衡水平（图20-21），目前钢材利润率以及绝对利润值都已达到峰值，后期下滑的概率加大。但是也因为目前利润率太高，淡旺季转换期的产量也比较难有大幅的回落，这就会造成供需缩减的不同步，在这种情况下，供需矛盾会加大。
综上分析，短期反弹行情存有一定支撑，重点关注边际变化。但中长期来看，资金收紧趋势及态度都未发生转变，而需求未来有下行预期，叠加消费淡季，若高利润下，供应量不能匹配需求下降，供需矛盾还有恶化可能。因此，对现阶段的反弹行情保持谨慎，并维持二季度整体宽幅震荡格局的观点不变。
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