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12月10日，由华泰期货主办的“新格局 再启航 2021衍生品市场年会”在杭州开幕。此次活动由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和华泰证券(601688,股吧)支持。和讯期货参与图文直播。
据了解，此次年会聚焦基于大类资产配置的以期货衍生品为特色的财富管理，以及黑色建材、贵金属有色、能源化工、农产品(000061,股吧)、金融科技共六大主题，力邀国内衍生品市场领军人物、大宗商品研究与实践专家、头部实体企业负责人等，共同展望2021年投资之道及中国衍生品市场发展之未来。
12月10日下午的贵金属有色分论坛上，华泰期货究院有色研究员李苏横出席论坛并以“2021年度华泰期货贵金属及有色金属投资策略”为主题发表演讲。
李苏横认为，2021年上半年，在全球范围内央行宽松货币不改，且通胀水平随经济状况回升逐渐被推高的情况下，贵金属价格仍有望继续走高，但进入下半年随着央行货币政策导向是否会调整面临更大不确定性，故需谨防回调风险。
对于有色金属，她表示，主要经济体均处于疫情后的复苏时期，10月美国ISM 制造业指数59.3，欧元区Markit 制造业PMI 为54.8，均已连续4 个月位于荣枯线以上且环比9月份数据有较大上升，中国制造业PMI 指数连续8 个月位于荣枯线以上且新订单分项指数持续向好，说明全球主要经济体制造业具有较强的复苏动力，中短期内将继续拉动全球有色的需求。
以下为文字实录：
感谢李斌总的精彩演讲！最后我谨代表我们华泰期货研究院有色组为大家带来贵金属以及有色行业2021年投资策略分享。
首先讲一下贵金属市场的观点，对于明年的贵金属行情我们是上半年比较看好的，对于贵金属而言他的定价体系也是分为三个商品的一个定价体系，货币供给需求。对于贵金属而言，他主要的供需就是看实际利率的影响，我们看到当下在全球的主要经济体当中除了中国以外其他的各大央行、美国、欧洲，还有日本、英国其实基本上都采取的空前的无限量的私域政策，从货币的定价角度来说的话在民意利率的情况下，我们认为民意利率已经低到了不能再低的程度。
对于实际利率的影响我们其实基本上只要看通胀的预期情况。我们看一下当下其实在整体的全球负利率的规模之下，已经是较2020年3月份的时候无限的QE上涨了90%，在整体的市场货币无限宽松的情况下，整体的民意利率已经是非常低的水平了。
所以说在定价的体系来看我们未来就是来预估通胀预期在2021年的整体情况，那么我们认为在通胀方面，美联储实际上他会持续这种购债的背景是不会变的，由于新冠疫情的影响，疫苗已经在了，2021年上半年疫苗的推出直到落地还是会有一段时间和区间的，所以说对于未来的这个情况，我们认为其实上半年全球的美联储的政策其实是不会变的，所以说在此之下通胀的持续性将会在2021年上半年还是可以维持的，另外就是我们看这个breakeven inflation rate这个指标可以提前预估通胀的表现，这个指标2020年3月份出现了较为明显且快速的飙升，但近两个月上涨出现一定停滞，市场或需要见到更为切实的通胀水平回升的证据这样贵金属价格才能获得更为有利的支撑。
目前来说的话我们确实所以说我们认为未来贵金属价格的趋势还是要看到实际通胀水平的回升，出现这种证据之后，才会对贵金属形成一个比较有利的支撑，第三轮的贵金属的上涨我们必须要看到美国CPI以及原油的价格出现的回升的情况下，可能是对未来的贵金属形成下一轮新的有利上涨的一个比较好的环境。
那么从这个经营比价方面，我们认为今年整体大家对于有色市场，就是顺周期的这些版块都是比较看好的，所以说白银的话他跟黄金的区别就在于他还是有一定的工业属性的，所以说我们认为在明年这种全球的经济恢复的预期之下，实际上对于白银的价格其实会有一定的支撑，所以从经营的比价方面还是有下行的空间，做空经营比的策略。
整体而言刚才提到的贵金属虽然她的金融属性相对比较强一点，实际上他的定价也是分为主要三个：货币、供给、需求。刚才提到对于货币的角度来说我们认为实际利率未来的方向还是会往下走，因为实际利率的定价都是利率减去通胀的水平，我们还是会认为未来的通胀会往下走一个预期，从这个角度来讲，实际利率的空间还是继续往下，另外一个角度对于贵金属的定价没有写在PPT上面主要是汇率端，汇率端我们认为明年的弱美元的格局还是可以继续延续的，根据国际货币组织预测美国明年的GDP会继续下强到负的4.2%，从这种美国的经济预期下行的预期之下，对于明年弱美元的趋势其实还是有一定的支撑的。所以说其实我们还是觉得明年的上半年对于贵金属以及有色还是会比较看好的。
对于有色金属而言，货币对于有色金属也是有一定的影响的，尤其是在今年我们看到疫情的影响之下经济出现了反转，对于有色金属也是在4月份的时候受到了货币及经济的预期的反转之下导致整体有色金属在4月份的时候出现了明显的拉伸，现在欧元区还有中国、美元制造业恢复的指数还是不错的，说明整体全球的经济复苏的动力还是比较强的，另外我们会关注OECD这个综合指标，这个指标我们看到4月份的时候中国出现的率先的反转，另外的话随后美国以及欧洲还有日本其实主要的经济体是在经济上面出现了比较消费端的明显的反转，所以从货币及需求端的角度来说的话我们认为全球的需求还是存在一定的恢复的预期的。
从供需的角度来说首先先谈一下铜，铜在2021年我们认为供应端对于铜来说，铜金矿还是处于收缩的时期，这种情况下对于需求端还是有一定的利好的支撑我们整体的观点认为铜上半年价格有望上涨到6.3万的区间，明年还是趋向供应缺口扩大的观点。
具体讲一下供应，从进口TC的角度验证了当前的矿端，验证了比较紧缺的状态，，但是我们需要去关注的一个指标就是铜金比，其实经费差的价格，这个价格每次出现了一个新价格，比如说金铜和废铜的价格。这时候铜的价格就会往往出现一个振荡的周期，所以其实在上涨的过程中，我们建议大家可以关注这个指标，会对未来的进场和离场的时机进行一个节奏上面的管理，那么对于废铜未来的展望我们还是认为当下2021年由于新规的一个公布，那么2021年在废铜方面进口还是会有一定的增量的。
那么需求端的话我们认为未来对于铜电线、电缆行业还是比较消费展望会比较乐观，因为对于铜消费的角度来说“十四五”规划里面对于光伏、汽车板块来讲，新能源汽车对于电信、电缆的支撑还是非常的明显，我们在年度的报告上面也做了耗铜量的一个预估，大家下面可以去看一下我们的报告上面的一个细节的耗铜量的预估，我们认为预期之下2021年铜的增长消费可以从去年的2.25%增长到今年的2.5%的水平，在当下的低和高深贴水的现货市场来说，对于铜的未来还是有一定的支撑的，他是低库存以及高深水，对于未来的展望也是非常的好的，对于铜的观点来说的话，无论是从他的金融属性或者商品属性来说，我们认为他明年的表现会比较好的品种，我们操作建议每当价格回落的时候深贴水维持坚挺的情况下可以考虑逢低息入。
2020年对于铝来说波动率是非常的低的，市场对于他的关注非常的少，比较有意思，很多铝的研究员在去年的时候都会研究波动比较大的PTA这种，今年他们基本上都回归了，主要的原因所有的有色品种上面的表现是非常的突出的，其他的品种的话我们在上涨的过程中可能还会出现一定的回调，铝基本上没有出现这种回调，对于铝这个品种总结下来2020年整个供需的格局还是非常好支撑了2020年持续一整年的上涨，在这种期限对于铝来说期限共振导致价格的上涨，这样子对于品种来说他会比其他的有色品种走预期逻辑的品种价格的表现会更为坚挺一点，也是这样子的原因。
对于2021年预计全球的需求面积会改善，电解铝行业在这种产能有天花板的情况下还是会维持一个比较好的利润水平，所以我们觉得全年的铝价中数还是会维持高位的，对于供应的预测明年有4%的增量，需求的预测大概有4%的水平，这样子整体看下来明年的铝还是会维持一个供需短缺的状态。
我们看一下今年供应端最大的变化，与产业链贸易格局的转变对于铝来说2020年国内进口铝定的增量是非常明显的，净增长达到100多万吨，对于全铝产业链来说铝的进出口量达到500多万吨，对于贸易格局的扭转我们看一下2020年我们做的进出口的情况，明显2020年的时候全铝产业链从以往的进出口状态已经完全扭转成净进口的状态，包括废铜，2020年的全球废铜供应量也在减少的。因为我们可以想一下就刚刚小红总讲的捡垃圾的这些人都不出来的，在疫情的影响之下，受到了供应的缩减，但是由于现在疫情的恢复，这些捡垃圾的基本上会逐渐的出来，开始收破烂了，所以2020年整体来看废铜的供应量是减少的，所以原铝对废铝的替代规模是在扩大的，导致铝定的进口量出现激增，全铝的产业链还是会维持净进口的状态，所以这就体现了虽然说对于原铝对于废铝的替代规模在增加，废铝的总量在减少，全铝的总量状态还是维持净增长和净进口的大幅度增长局面，需求端铝的表现实在是太好了。
所以我们认为半年铝还是会维持净进口的状态，因为海外的需求在复苏，国内相对来说会稳定一点，全年我们认为全铝产业链的净进口量会较2020年出现下滑，但是会是会维持净进口的状态。
对于铝来说好的供应段的角度来说有支撑，他产能天花板已经形成了，在产能天花板的形成之下，产能上限4530万吨，需求的总量比较高，由于当前可置换的指标只有49万吨，大多数的指标都集中在这些大厂的手里，对于大企业来说手握这些合规产能他也会考虑到未来维持行业的利润水平，也不会去像之前一样大幅增产的这种行为会维持这种比较高利润的一个水平状态进行有节奏性的投放，所以说我们认为全产业链的行业水平会有望维持在一个比较高的利润水平，主要基于产能是有天花板的这一特点。
从需求端的角度来看的话，从2020年包括2021年的整体来说的话，我们认为主要对于铝的需求的推动还是房地产消费的一个好转，对于地产周期来说的话，新开工的面积增速可以后推一年半左右所以测算竣工面积的拉动可以到2021年，之前我们会看的一个竣工的增量，但是竣工的增量的数据的话，现在就是市场上对于他的认可程度可能不是特别高，所以说我们现在是比较喜欢用这种新开工的增速的面积，包括今年水泥以及玻璃还有电梯的整体的产量的增速也是维持在比较高的水平，还有挖掘机，从侧面的反映也是可以反映出来今年2020年的地产会维持一个比较好的，包括2021年推算过去的话上半年也是可以维持一个比较好的需求的角度。
那么对于铝来说的话他除了传统的消费板块比较好以外，其实还有其他的像新能源产业。为什么会对铝有一定的提振，因为新能源汽车对于汽车轻量化的要求比较高，很多新能源汽车对于用铝的需求会出现明显的增加。
另外就是新基建也是提高的特高压以及5G的这些基建，也就是高速轨交对于铝的新一轮的消费增长也是有提振的。对于锌来说，我们认为锌这个品种他价格的波动跟锌精矿的投放的节奏是非常像的，所以我们认为对于矿来说明年的一个锌精矿他的增量有48万吨，对于高的增量的产能是没有办法维持一个能够满足锌的需求，预计2021年锌精矿还是存在供应缺口，会较2020年有所收窄，但是还是会维持比较大的缺口。
刚刚讲的锌矿的供应逻辑决定了锌的价格的波动，我们往往可以看到从2017年开始锌的价格就是围绕着锌矿的TC的波动进行一个涨跌的，锌精矿这个TC有一定的前瞻性，大约是领先锌的价格5个月的水平，历史上来看，我们举一个例子，2018年12月份的时候，锌精矿的TC的价格其实是出现了见顶的一个价格在5个月后，锌的价格就出现了见顶回落的反映。
锌精矿的TC对于锌的价格是有明显的前瞻性的，从我们看到在8月底以来，国内外的锌精矿的TC还是要继续下判，反映到国内的锌精矿的供应在边际收集，还是有一定的支撑的，2010年锌定的产量会维持一个比较高的水平，在预期矿端加工费和供应原材料紧张的情况下，所以说我们认为明年锌的价格他的供应端还是非常紧的，所以明年对于锌来说我们还是比较看好的。
那么从锌的需求的角度来说的话，近今年锌的需求波动不是特别大，因为不像铝来说供应的需求端是有很多的亮点，基建设施占比最大，其次房地产，从基建的角度来说的话，我们聚焦的更多的是锌他主要运用的基建建设的这一块，电力、热力的供应端，因为锌主要用到的就是对于镀锌这一块，镀锌就是防锈的功能，消防管道、供热的这些基建的项目，所以我们单独拉出来这个数据，看到电力和热力的供应的投资，其实是要比整体的全年的其他的基建投资板块要好一些可以达到10%以上的增速我们认为基建投资领先指标来说，明年2021年对于需求端不会太差。
对于锌来说因为他主要还是要靠供应端的一个供应收紧来驱动的价格属性，我们认为全年还是会比较看好的，对于镍来说的话，我们这个标题是叫镍价长线看涨，不锈钢高抛空，我们把镍的供应和需求端分成两个，现在不锈钢也上市了，我们单独的把不锈钢也拿出来，对于镍来说的话，我们长线看涨的逻辑是什么？当前的精炼镍出现了结构性的短缺，对于原生镍来说，原生镍明年可能会供应过剩，但是精炼镍增量比较小，需求比较大，会出现结构性的短缺。
但是我们看到整体的镍的供应增量是比较大的，供应是依然过剩的，为什么精炼镍出现结构性短缺就会导致已经达到了极限，所以在精炼镍供应增量的出现这种结构性短缺的情况之下，没有其他的东西可以替代下游段对于镍端的需求板块的替代，所以对于精炼镍的这种结构性短缺就会导致对于镍的供应段会出现明显的支撑，从需求端的角度来说明年由于新能源汽车这一块的表现会比较好，未来2021年中国欧洲新能源汽车的销量同时发力，因此整体来看对于镍的新增的消费三元电池耗镍量的增量会逐渐的显著化，对于镍价的需求化也会对镍未来的价格产生非常强有力的支撑。
那么对于不锈钢来说，他的原料的话主要是看国内的镍的供应，国内的定价还是国内的，所以我们不去看全球的内的情况。我们认为国内未来的原材料还是会出现供应过剩的情况，那么供应过剩的量也是比较大的，预计明年过剩的量可以达到7.8万吨镍的量。
另外就是对于不锈钢来说2021年是中国和印尼大量增产，产能计划投产的一年，所以说对于不锈钢来说，总的供应量增幅可以达到13%，所以从供需的角度来说我们认为300系不锈钢还是会维持供应过剩的格局。
总结下来看的话，对于明年的价格表现的话我们认为明年会强弱的角度说我们认为铝的价格要比其他的价格更强一点在期现共振，现货比较紧张的情况下对于价格的支撑力度往往会比较明显其次我们认为下一个表现比较好的就是铜，铜的金融属性相对比较强一点，在明年的经济增速大家预估会比较好的情况下我们认为铜的话受到通胀预期的提振，他的价格表现相对也会比较强，这个时候大家会比较担心现货的价格可能会跟不上期货的价格，可能会拉低期货未来的价格，60%的金融属性是为上的，我们未来看到的就是铜的价格、期货价格上涨，基差继续扩大，但是并不影响铜价继续上涨靠到金融属性相对比其他产品更强，这种担忧对于铜来说会小一点。
下面的排序就是锌和镍，我们认为对于锌来说，锌的价格也会比较看好，整体而言，我们有色组的贵金属以及有色的观点就分享到这里了，那么最后我再做一个结束总结。
本场会议已经来到尾声，在这里我们想再次感谢各位演讲嘉宾对本次会议的大力支持，也衷心希望在经历了这个充实的下午后，各位参会嘉宾能够怀揣期待而来，满载收货而去。本场会议是2020年的总结，更是对2021年的展望，华泰期货永远是您投资之路上最贴心的伙伴，祝愿各位投资顺利！来年我们将继续努力为各位投资者提供高质量的VIP高端服务。
最后，感谢各位贵宾莅临现场参会，感谢大家对华泰期货的关注与支持。谢谢大家！
