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新疆天业、中科炼化及山西沃能等三套新装置陆续释放产能，供应增量逐步体现，11月6日乙二醇期货跌势扩大，考验区间下沿3650-3700元/吨支撑，若形成有效破位，下跌目标将指向3月低点3300元/吨附近。在产能大扩张背景下，供需过剩格局难以改观，乙二醇中长期维持空头配置。
一、新装置陆续投产，国内供应压力增加
2020年我国乙二醇投产大年。一季度，内蒙古荣信40万吨、恒力石化(600346,股吧)180万吨和浙石化75万吨三套装置相继投产，给市场带来极大供应增量。四季度以来，又有多套装置计划投产，目前新疆天业(600075,股吧)新增60万吨乙二醇装置开工产能40万吨，负荷提升至8成，后期运行稳定之后，全生产线60万吨装置合并开车；中科炼化40万吨MEG装置运行基本正常，乙二醇负荷8成附近；西沃能30万吨MEG装置于10月20号停车检修，于本月初检修结束恢复重启，目前负荷5成偏上。预计年底国内仍有234万吨新装置陆续投产，远端供应压力庞大，重点关注新装置投产落实情况。
表1.2019-2020年国内乙二醇新装置投产计划（单位：万吨）
资料来源：隆众 新纪元期货研究
现有装置来看，武汉石化及斯尔邦石化两套合计32万吨的装置仍在检修中，其他都是长期停车或转产装置。隆众数据显示，截止11月6日，国内乙烯法制乙二醇开工负荷约为62.45%，较前一周五回调0.43个百分点；非乙烯法制乙二醇开工负荷约为52.95%，较前一周四回升0.51个百分点。随着天气逐步转凉，煤炭价格有望维持转强，煤制乙二醇成本提升，长期停车的煤制装置复产动能不大，国内现有装置供应料维持平稳。
表2．近期国内乙二醇装置检修情况（单位：万吨）
资料来源：隆众 新纪元期货研究
图1．非乙烯法开工率（单位：%）
资料来源：隆众 新纪元期货研究
图2．乙烯法开工率（单位：%）
资料来源：隆众 新纪元期货研究
二、海外装置密集检修，进口压力有所减轻
图3．近四年乙二醇月度进口对比（单位：万吨）
资料来源：WIND 新纪元期货研究
图4．中国乙二醇进口国占比（单位：%）
资料来源：中国海关 新纪元期货研究
表3．海外装置检修情况（单位：万吨）
资料来源：隆众 新纪元期货研究
2020年3月以来，海外疫情蔓延，欧洲、印度等地出现大面积停产停工现象，而我国正处于全面复工复产阶段，大量乙二醇货源涌入中国。海关数据显示，1-9月，乙二醇累计进口量为862.8万吨，同比大增16.07%。不过，四季度以来，海外装置检修计划偏多，进口压力有所减轻。据隆众统计，沙特拉比克70万吨装置10月中旬检修35天，台湾南亚2号线36万吨装置重启时间推迟至年底，南亚4号线72万吨装置11月4日开始检修一个月。
三、终端订单重回平淡，需求端支撑转弱
国庆后，需求端预期发生了很大变化。按照往年惯例，为筹备圣诞节，国外客户会提前下单，今年印度方面受疫情影响无法保证正常交货，不少订单转移至我国，导致国内订单突增。终端需求超预期好转，江浙织机开工率大幅回升。WIND资讯统计，截止10月29日，江浙织机开工率为93.47%，较9月底飙升18.75个百分点，较去年同期回升15.47个百分点。不过国外疫情二次爆发，订单难以维持，下游购销重回清淡。从目前的检修计划来看，近期并无新装置检修，浙江绿宇和万凯有重启计划，11月聚酯开工负荷料维持平稳。
图5．江浙织机开工率（单位：%）
资料来源：WIND 新纪元期货研究
图6．聚酯开工率（单位：%）
资料来源：WIND 新纪元期货研究
表4．近期国内聚酯装置检修计划（单位：万吨）
资料来源：隆众 新纪元期货研究
四、产业链正反馈未可持续，去库节奏放缓
国庆后终端订单爆发性增加，产业链自下而上出现正传导，中下游去库明显。但这样的局面并未持续很长时间，10月下旬以来，聚酯端去库节奏放缓。WIND数据显示，截止11月5日，江浙织机涤纶短纤库存天数0.86天，较前一周四回升3.22天；涤纶长丝FDY18天，较较前一周增加0.5天；涤纶长丝DTY27.5天，与前一周持平；涤纶长丝POY18.0天，与前一周持平。
进口货源供应减少，乙二醇华东港口库存延续去库态势，但库存总量仍明显高于去年同期水平。隆众数据显示，截止，11月5日，华东港口库存合计110万吨，较周一下降1万吨，较前一周四下降3.98万吨，高于去年同期的50.94万吨。
图7．聚酯库存天数（单位：天）
资料来源：WIND 新纪元期货研究
图8．乙二醇华东港口库存（单位：万吨）
资料来源：WIND 新纪元期货研究
五、交易策略综述
疫情引发的需求担忧挥之不去，原油上行乏力，难改区间震荡走势，成本端缺乏支撑。自身基本面而言，虽然近期主港库存有持续去化的预期，但国内新装置陆续释放产能，供应增量逐步体现，而需求端缺乏亮点表现，疲弱供需格局压制下，乙二醇中期熊市基调难改。操作上，3650-3850元/吨逐步配置乙二醇空头持仓，最大仓位30%（400手），下跌目标看至3300-3350元/吨，止损区间3850-3900元/吨。
风险因素：地缘政治风险、海外疫情反复、宏观系统性风险、上下游装置检修及投产进度。
新纪元期货1队 张伟伟
