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摘要：
报告观点：估值上看，焦炭估值高估，且短期内有较大估值压力；驱动上看，需求端，钢厂生产仍较为积极，产量处于高位，但减产压力较大，关注减产可能；对于焦炭来讲，短期内供需处于紧平衡，价格上更多的表现为跟随钢材价格。
交易计划：卖出j2101
入场区间：1910-2050
目标区间：1850-1900
止损区间：2050-2100
风险控制：交易仓位不超过50%，达到目标价格后，进行移动止损设置。
风险因素：铁水产量持续维持高位；山西去产能、山东以煤定产政策超预期严格
一、焦化行业盈利高位，钢材利润受到挤压
尽管受到疫情影响，但焦化行业仍保持了不错的盈利水平。以山西省焦化企业为例，1至8月大部分企业焦炭销售毛利率平均在16%，比去年同期高出2个百分点，8月焦炭销售毛利率甚至达到20%以上。
今年以来，整改和新建煤矿陆续进入投产期，煤炭产能开始释放，焦炭原料炼焦煤供应大幅增加。同时，国际炼焦煤市场受疫情影响需求大幅缩减，加大了对中国市场的销售力度，造成国内炼焦煤价格下跌。以山西柳林地区主焦煤为例，9月15日价格为1230元（吨价，下同），比去年底下跌170元，跌幅12.1%；比去年同期下跌330元，跌幅达21.1%。
炼焦煤价格持续下滑，而焦炭价格却在上扬。以唐山市场一级冶金焦为例，9月15日价格为1950元，同比上涨2.6%。短期看，焦企在高利润驱动下开工继续上行，日均产量周环比小增。
同为原材料的铁矿石价格亦居高不下，下游钢厂的利润空间受到较大挤压。
自7月以来，螺纹利润开始进入亏损阶段，且亏损幅度呈现不断扩大的走势。在利润压力之下，虽然铁水产量仍未变动，但钢厂已经开始收缩产量，9月钢厂也同样有环保停限产计划，后续若钢材利润持续处于低位，在库存和生产压力下，钢厂会通过收缩铁水产量反向挤压焦炭来提升利润。在此情况下，下游钢厂对继续提涨有较强抵触情绪，第三轮提涨难度较大，预计将会对焦炭后市价格形成打压。
二、下游成材需求不及预期，钢厂采购积极性边际走弱
受唐山地区个别钢厂限产等原因影响，钢厂开工、铁水日均产量均有小幅下滑，但相较于往年依旧处于高位，对焦炭需求较为强劲，但考虑到钢材市场终端需求的不确定性，钢厂始终维持观望态度。以目前形势来看，焦企、钢企双方博弈状态较为激烈，焦企生产积极，订单情况良好，出货较为顺畅，在高利润、低库存的情况下对后期市场看涨信心较足；钢厂开工依旧维持高位，焦炭需求旺盛，催货情况较多，但由于钢材利润偏低，对焦炭提涨的抵触心态较强。
1-8月份房屋新开工面积下降3.6%，其中住宅新开工面积下降4.3%；房屋竣工面积下降10.8%，其中住宅竣工面积下降9.7%。受累于房地产新开工、施工面积环比下降数据影响，市场对钢材后市预期转弱，盘面持续下跌，若表需回不到4、5月份水平，则价格或继续下行，直到更进一步的减产。
三、疫情风险长期存在，宏观风险依然较大
全球新冠疫情虽然整体得到控制，但新增病例数仍处于高位，每日新增疫情人数升至30万上方。此外，近期欧洲疫情反弹较快，随着时间步入秋冬季，二次爆发仍存在不确定性。若疫情持续超出预期，或对经济复苏造成较大阻碍，宏观风险的释放可能拖累整体大宗商品的反弹节奏。
此外，国内消费整体仍处于低迷状态。从房屋开工、汽车、家电需求来看，近期终端需求增速呈类V型走势，恢复曲线出现放缓。经济内循环有待进一步畅通，扩大内需战略仍要加码发力，宏观环境的不及预期可能也将会对焦炭继续走高形成限制。
四、交易计划
交易策略：卖出j2101
入场区间：1910-2050
目标区间：1850-1900
止损区间：2050-2100
风险控制：交易仓位不超过50%，达到目标价格后，进行移动止损设置。
宁证期货2队
