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交易策略及头寸：
策略：适宜在LPG2011合约跌落至3450-3620元/吨区间内分批建立多头头寸。
止损位在3400元/吨一线，目标位在4000-4200元/吨区间。总仓位控制在300-400手左右的仓位，不超过总账户权益的35%。
交易周期：1个半月（2020.9.2-10.20）
核心逻辑：
1、疫情倒逼全球流动性维持宽松格局；
2、我国经济将持续向好发展；
3、原油供需预期改善 有利于LPG重心回升；
4、需求预期改善 LPG有望再度上涨。
预期盈亏比：预计盈亏比在3：1左右。
风险点及风险系数（100%）：
1、国际原油价格超预期回落；
2、新冠疫情在秋冬季二次爆发；
3、秋冬季遭遇暖冬，削弱LPG需求预期。
随着前期利多因素逐渐消化以后，步入今年8月中旬以来，国内LPG2011合约继续上涨乏力，期价展开中期调整走势，期价在4059元吨一线受阻后，振荡回落至9月初的3550元/吨一线附近。随着价格回吐此前涨幅，利空预期得到消化，在全球流动性仍旧宽松且国内经济稳步向好，原油供需结构改善及LPG需求预期改善的多重因素支撑下，预计LPG2011合约继续下探的空间较为有限，后市料重新走强。
图1、LPG2011合约期价呈现振荡回落的走势
数据来源：博易大师、宝城期货
疫情倒逼全球流动性维持宽松格局
受新冠疫情的冲击，尽管欧美国家和亚洲主要经济体陆续复工复产，但对全年的经济拖累依然存在。据世界银行发布最新的《全球经济展望》显示，受新冠肺炎疫情影响，全球经济受到巨大冲击，预测今年全球经济将萎缩5.2%，将是自二战以来最严重的衰退，人均产出下降的经济体比例将达到1870年以来的最高水平。其中发达经济体的经济活动预计将在2020年萎缩7%；新兴市场国家和发展中经济体今年预计将收缩2.5%。人均收入预计将下降3.6%，这将使数百万人在今年陷入极端贫困。
为了遏制疫情对全球实体经济的冲击，多个经济体陆续采取宽松货币政策。在欧洲方面，7月下旬，遭受疫情和衰退双重打击的欧洲各国，摒弃分歧，达成一份强大的经济刺激计划。按照最终达成的协议，欧盟2021至2027年长期预算金额为1.074万亿欧元，比上一个七年财政框架高出1100多亿欧元。在预算基础上设立总额7500亿欧元（折合人民币约6万亿）的“恢复基金”，从而使欧盟未来能够使用的财政工具总规模高达1.8万亿欧元。在“恢复基金”中，3900亿可用作无偿拨款，3600亿作为低息贷款，用于资助成员国疫后重建。
在美国方面，原本计划再推出一项价值超万亿美元的经济救市方案，遭到民主党的强烈反对，美国两党未能达成共识，导致美国进一步实施宽松的预期暂时减弱。同时，根据最新美联储公布的会议纪要显示，目前疫情对美国经济仍然造成了较大的压力，美联储官员表达了对未来经济的担忧，经济的复苏或不及预期，并且疫情的持续可能将对金融体系构成一定程度的威胁。受此影响，美联储下调了今年下半年的经济增长的预期值，并声明9月的会议仍将大概率延续当前宽松的利率政策。
进入夏季以来全球疫情仍较快传播，美国经济复苏疲软。由于之前美国强制重启经济，造成了每日新增感染人数的明显上升。自6月中旬以来，美国每日新增确诊病例从此前的2万多例上涨到了8月中旬的9万多例，近期虽有回落，但由于感染基数较大，还是给经济复苏带来了较大的挑战。为了刺激经济，特朗普政府提出了《纾困法案》，市场消费行业反弹较为明显，但是商业部门的改善却仍然不及预期。目前美国7月的失业率仍然维持在10.2%，仍旧处于一个较高的水平。预计未来在疫情得到控制以前，美联储仍将维持偏低的利率区间。
美联储会议纪要表明未来经济复苏可能不及预期，市场情绪有所回落。由于此次会议美联储并未明确表示将会扩大量化宽松，也没有讨论美联储延长购买资产的期限，美联储宽松不及市场预期，较容易引起投资者看空商品市场的氛围，预计未来一段时间全球大宗商品大幅上涨的缺乏更为宽松的流动性支撑。
图2、2020年上半年货币政策刺激规模
数据来源：WIND资讯
图3、2020年上半年财政政策刺激规模
数据来源：WIND资讯
图4、疫情以来美国财政货币应对政策
数据来源：WIND资讯
图5、7月美欧日制造业PMI显著回升
数据来源：WIND资讯
我国经济将持续向好发展
受益于各地积极贯彻落实党中央决策部署，坚持新发展理念和稳中求进工作总基调，统筹疫情防控和经济社会发展成效显著，市场供需协同性有所提升，三大采购经理指数均连续6个月保持在临界点以上，表明扩大内需政策效果继续显现，经济景气持续恢复向好。据国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会8月31日发布数据，8月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.0%，比上月略降0.1个百分点，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数为55.2%和54.5%，三大指数均连续6个月保持在临界点以上。其中8月生产指数为53.5%，比上月回落0.5个百分点；新订单指数为52.0%，高于上月0.3个百分点，连续4个月回升，表明8月需求继续恢复，供需循环逐步改善。
宝城期货研究团队认为，中国制造业PMI连续6个月位于荣枯线之上，虽然8月略微回落，但不改经济景气总体向好趋势。尤其是高技术制造业和装备制造业等新动能发展加快。随着市场需求持续复苏，供需缺口进一步收窄，企业经营预期明朗乐观，并且稳外贸政策效应持续释放，此前相对较弱的制造业出口稳中向好，但小型企业经营问题以及就业问题仍是当前经济运行的薄弱环节，预计政策将更有针对性地减负、稳岗、扩就业。
图6、我国2020年8月制造业PMI指数略微回落至51.0%
数据来源：国家统计局
原油供需预期改善 有利于LPG重心回升
自今年5月份开始，OPEC+产油国进入实质性减产阶段以后，除了个别产油国未能履行减产协议外，其他多数产油国均完成减产份额。据OPEC最新月报显示，6月OPEC+原油产量环比继续减少189.3万桶/天至2227.1万桶/天，减产执行率达107%。不过步入8月以后，随着OPEC+产油国调降减产规模以后，同时伊拉克等前期未按时履行减产义务的国家依然执行力较差，导致8月中上旬OPEC+产油国减产执行率降至97%。
其实一直以来，沙特为OPEC主力减产国，力推完成减产协议。不过部分产油国未能齐心，存在前期减产不达标的国家在此次大规模减产中仍不遵守协议的情况，如伊拉克、尼日利亚、安哥拉。在沙特主导的OPEC的压力下，安哥拉7月减产已达标，伊拉克也表示8—9月将补偿减产。除了OPEC产油国以外，以俄罗斯为首的非OPEC主力减产国，产量接近减产目标线。据显示，今年5-7月俄罗斯原油产量（剔除凝析油）分别为864万桶/天、858万桶/天、862万桶/天，虽未达到850万桶/天的减产目标，但也非常接近目标线，俄罗斯的大力减产也推动了油市的再平衡。
由于今年8-12月份，OPEC+产油国将执行减产第二阶段，减产规模从此前的970万桶/日降至770万桶/日，供应压力略有回升。虽然目前欧佩克+已经进入减产协议的第二阶段（减产规模下滑），不过由于部分成员国在5-7月超额生产，规模预计为231万桶/日，这些国家或在8-9月进行补偿性减产。此外，欧佩克+目前保持着较高的减产执行率，供给端对油价仍有较强的支撑。整体来看，短期油价继续低波动率运行，油价的核心驱动仍在于需求修复预期。
随着全球主要大国加快研制新冠疫苗，预计疫苗问世将提速，并有望缓解疫情，同时带动原油需求回暖。据高盛最新发布的原油展望报告显示，将2020年和2021年的原油价格预期分别上移，其中将2020年布伦特预期从40.51美元上调至43.63美元。将2021年预期从55.63美元上移至59.38美元。其主要逻辑是明年春季的疫苗可能会利好原油价格，疫苗的大规模推广会增加市场上的原油需求。另外，OPEC+将会继续维持相对良好的减产执行率，并且页岩油生产商没有足够的动力大量的增产。因此高盛预期2021年的基本面将会比现在更好，尤其是疫苗的大规模普及将会促进航空业的快速恢复，原油需求也将会大幅提高。
宝城期货研究团队国际WTI原油与我国LPG价格过去七年的历史数据，做长期相关性分析，可以得出两者相关系数为0.9，是高度相关。换言之，随着未来原油供需格局改善以后，油价重心稳步抬升将深刻影响LPG长期走势，并带动LPG价格重心上移。
表1、OPEC产油国产量执行情况（万桶/天）
数据来源：WIND资讯
图7、2020年全球原油供应与需求季节性走势图（百万桶/日）
数据来源：WIND资讯、宝城期货
需求预期改善 LPG有望再度上涨
需求方面，国内LPG以燃烧需求为主，涉及餐饮业燃烧、工商业燃烧（玻璃、陶瓷、不锈钢加工等），天气转冷后燃烧需求就会体现出季节性旺季特征。据显示，进入8月以来，国内餐饮账单量环比今年1月1日已经开始为正，表明上半年新冠疫情的影响逐渐散去。国家统计局公布的7月餐饮业社会消费零售品总额同比增速收窄至-11%，与7月账单环比增长率基本吻合，印证国内餐饮消费的恢复速度要比预期更好。如果今年秋冬国内没有爆发第二波新冠疫情，预计餐饮消费将会更加乐观。从天气预测角度来讲，根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）最新气候预测显示，将今年秋冬拉尼娜概率上调至60%，并有55%的可能性延续到2020-2021年冬季。预计我国秋冬季可能会偏冷利好燃料需求。众所周知，天气因素会影响LPG燃料气消费量，如果今年秋冬季天气偏冷，则无疑对我国LPG的需求量超预期增加。
从化工深加工需求角度来看，目前下游化工开工皆已恢复至正常水平，MTBE随炼厂而恢复至高开工，烷基化开工上行后趋稳。随着国庆中秋节临近，化工企业存在备货需要，9月底中化泉州和中科炼化新的蒸汽裂解装置将投产，预计有望扩大后市LPG的需求空间，有利于增强LPG价格重心上移。
图8、拉尼娜发生概率统计走势图
数据来源：WIND资讯、宝城期货
综上来看，在全球仍维持宽松流动性的背景下，叠加国内经济继续朝着复苏节奏迈进，整体需求前景向好。在原油供需结构改善以及今年秋冬季节燃料需求及化工需求趋好的支撑下，预计后市国内LPG期货2011合约还将维持振荡上行的走势，因此宝城期货研究团队认为，可以考虑在LPG2011合约回撤的情况下，逢低建立多单，维持中期看涨的观点。
宝城期货1队
