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本文为恒泰盈沃基金经理李婕 在“恒泰期货2020中期策略会”上发表的演讲内容：
大家下午好，今天非常荣幸能跟大家做一个关于商品的汇报，今天的排序非常有意思，我觉得也是非常不错的排序。因为刚才魏总跟我们介绍了整个大类资产的配置，让我们对商品非常有信心，在此我会简单地做一个承上启下的作用，对商品进行一个整体的类似于股票板块轮动和热点的强弱排序分析，那么也是抛砖引玉，为后面各位专业的品种分析师做一个铺垫。
今天我们将从4个角度来进行，首先我们也是想看一下，大家都说疫情对这个商品影响很大，我们想看一下疫情中到底商品的表现如何。第二，作为特殊的商品，乱世黄金白银，那么在宏观避险的情况下，黄金到底要怎么来操作？第三就是我们的重点，排序并不是讲衣食住行，而是住用衣食，也是另有玄机，我们也是从这个角度让大家看一下商品板块轮动是怎么样的，有哪些可以操作的机会，最后也是简单的跟大家分享一下我们最近在关注的交易机会以及比较有意思的商品标的。
首先我们看一下疫情中国内外商品的表现。从这张表上大家可以看到，就总结了一下国内外以及各品种板块不一样的商品的变化。首先大家可以看到就是第一个红框和第二个红框，也就是CRB的商品指数，相对于国内来说，可以看到在1月23号，也就是春节放假的前一天，疫情逐步开始酝酿发展的过程中，到6月3号整个半年，我们可以看到它的跌幅是非常大的，跌了近1/4，那么振幅也可以看到是77%。
同样我们关注到原油，一切的成本来源，它的跌幅非常的大，是-31.13%，那么它的振幅更加夸张了，是206%。从这个角度来说，商品是非常有机会的，也就是说它的波动很大，大家在操作过程中也是感受到它的魅力。
那么在疫情中我们可以看到对国内来说，对应的原油化工板块，它的整体的波动幅度比较大。那么在整个一路工业品下跌的过程中，我们看到谷物和饲料板块，因为民众担心会不会出现粮食不足的情况，也是出现了上涨。
在工业品的板块中，大家可以看到，很意外，建材和煤炭的板块跌幅最小，为什么？不是没跌，而是跌了之后出现大幅的反弹。
从大类资产来看，上半年黄金、国债由于避险的属性，它的涨幅靠前。而商品的波动非常大，蕴含着非常不错的交易机会。那么在整个商品中大家可以分为两种，一种是一般的商品，衣食住行，也就是生活中常见的商品，另外一种商品是黄金白银，与国债一样，属于避险的商品。
就像刚才魏总所说的，对于黄金白银之后的表现，长期来看，我们觉得它还是有配置的价值的。因为现在全球处于低利率，欧洲和日本是负利率，整个的状态利好黄金，在后期我们仍然觉得它有配置的可能性，但是近期也要看到整个经济在复苏，相对来说我们觉得短期而言，配置黄金的收益比并不是特别高，所以也就像魏总所说，标配即可。
重点来看一下衣食住用商品的交易机会。大家说到商品投资感觉都非常遥远，说到期货好像都非常惧怕，觉得它和股票差异太大，其实并不尽然，商品其实离我们更近。因为房子需要用到黑色系，比如说螺纹钢、建材；用的过程中，比如说口罩用到了化工品PP；衣服需要棉花还有PTA；食用就更不用说了，现在生猪期货都要上市了，猪肉属于中国普罗大众每天可能都会食用的东西。
这几类我们可以看到，黑色系就是焦煤、焦炭、铁矿石螺纹钢，建材相关是玻璃和PVC。有色金属也是归属于住的一方面，但是它和建材不太一样。建房子最先用到的肯定是螺纹钢、玻璃，但是相对来说有色金属锌、铜、镍、铝都是属于后建筑时代，就是开始做装修，开始布电线，开始装潢的时候会用到的。
那么在用的过程中，我们把化工品分了两类，一类就是相对固态一点，或者说有时候铺路会用到，还有现在比较热点的像PP就是口罩会用到的。还有就是甲醇和液态，它是属于一种液态的化工，也是在化工品我们也经常会用到。
衣服就是棉花、PDA。
在食物方面的话也分了两类，一类的话是食用油，比如说豆油、菜油、棕榈油，还有大豆类就是豆粕、大豆这些品种，如果用股票的话来说，他有一个板块的强弱，这个板块的强弱我们觉得依次向下是递减的，这也就是我们不说衣食住行，而用了住用衣食来作为标题的原因。
因为我们觉得住这个方面，前期影响比较大的是需求，因为它的终端是第一次受到影响，但是它的供应前期还没有受到影响，但是后面逐渐发现它的供应受到了影响，而他的需求开始恢复。特别是黑色系主要的需求集中在中国，大家都知道中国疫情恢复、经济反弹应该是最快的，所以我们比较看好的是住板块。
第二个板块是化工品，我们后面的专业的品种研究师会跟大家分析，为什么化工品会有一个相对不错的表现，在此我们觉得它是排在住之后。那么衣服和和食用品这两点我们觉得是排在住和用之后的。
我们来简单的来看一下为什么是这个逻辑。中外疫情的差别最先体现在黑色上面。从4月份开始煤炭、建材、有色就开始逐步收复失地了，尤其是前面供应影响比较大的铁矿石、螺纹钢的反弹最好，那么到6月5日我们可以看到铁矿石涨了34%，体现中国开始了复工复产。
复工复产之后，我们觉得后端的品种玻璃、有色也是会有一定幅度的可期待性，因为它的需求在好转，同时部分的供应有一定的影响。所以我们觉得，整个品种里可以根据供应的不同选择品种的强弱，作为强者更强的龙头配置。
第二我们觉得铁矿的表现比较好，因为在前期铁矿需求好转的时候，巴西的发货量变少，巴西是南美洲国家，目前南美洲疫情也比较明显。这种情况会导致两个现象，第一是铁矿供应不好但需求改善，价格涨得比较快。第二就是它的近期偏强，而远期不确定性比较强。这就带来两个机会，一个是单边的机会，另外一个就是月间套利的机会。这提供了一个思路，后期我们也可以用这种逻辑，哪些地方哪些主产区的供应仍然不确定，那么在这种情况下，我们仍然可以用单边和月间的思考逻辑来进行。
从整个 PVC和玻璃的反弹情况，从技术图上看，基本上这两个品种也是把节后跳空的缺口弥补了。
另外我们可以看一下后端品种的有色金属，有色金属应该是属于相对国内商品来说后反弹的一个品种。因为它当时受到了海外影响比较大，因为它的需求比重基本上是国内50%国外50%，就以铜来说。
这种情况下，它的需求启动复苏比较慢。但是后面我们可能会看到跟铁矿石相似的一种情况，因为像铜还有锌，它的产区一部分是在智利，也是属于南美，疫情的不确定性也比较高，所以供应一端可能会存在相同的问题。而需求的话作为住方面的一个后端，我们也会看到它的逐渐复苏。同时大家可以看到，就像铜来说，它的库存较往年偏低。而且结合魏总之前说的宏观环境，大家可能会疑问，宽信用宽货币到底有什么用？信用环境不错，对于铜来说，它的流动性也是不错的。因此对整个有色金属板块而言，我们觉得后面也是有反弹的机会，整个住的板块我们觉得相对偏强。
衣和食我们看到主要是棉花、PTA、食用油和豆类。我们认为影响衣的相关的产品，PTA和棉花表现比较差，短期它仍然也是维持比较弱的状态。后期要看疫情恢复的状态。
食品方面我们觉得食用油、豆类在疫情的表现中比较强，但是也要看到一个问题，就是第一季度它的需求是在下降的，价格回落。第二季度快速反弹，它的价格表现也是偏强。但是整个板块来说，我们更看好前面几个。
再跟大家来分享一下我们对于商品的交易机会和整体看法。
结合宏观的情况，我们认为目前商品配置的主要逻辑是疫情的恢复情况，对于需求的改善，大体的方向我们觉得是在改善中，国内的需求基本恢复。后期也是可以关注海外恢复的情况以及需求延后释放的情况，所以我们在这边跟大家分享的观点可能是偏乐观的。
从具体的交易的机会而言，我们觉得六七月份，由于天气原因是商品需求的淡季。但是总体而言，商品会有一个相当于起承转合，前期的承压，但是8~10月份是需求的旺季，建议商品可作为多头的一个配置。
在品种选择上，建议强者更强，大家可以根据强弱关系选择龙头板块，以及龙头板块中相应品种更强的一种配置。在这儿是简单的就是分享一下我们的一些思想，这个想法集中在了一个套利的策略，这个是比较稳健的角度。可以考虑PVC买9抛1，甲醇买1抛9，PP买9抛1，铁矿石买9抛1和棕榈油买9抛1。
买9抛1基本都是比较看好近月需求恢复的情况，甲醇之前提到了存储问题，所以我们觉得是买1抛9。
后面想跟大家分享一个比较有意思的商品，锌。这个商品会不会展现出它的魅力，我们也需要关注。在这给大家介绍一下为什么要关注。
首先我们可以看到，它的库存相对来说比2019年要高一点，之前我们都觉得它是一个比较空的品种，但是它的位置又不会高得非常离谱，它的供应没有持续增加，反而也是在下降。但是我们观察到一个情况，其实前期刚出来的时候也是大家因为信息在做这一波，但是后面也回归基本面。这个变化是锌的加工费，加工费就是矿商和冶炼商之间之前谈的利润，也就是说我的矿我愿意给你冶炼，我愿意给你多少利润。
现在 TC大幅下降意味着相对冶炼而言，矿石少了，矿商不愿意给冶炼商那么多的利润，为什么矿少了？有一个猜测或者说推断，因为锌矿位于疫情比较严重的地区，它的不确定性上升，所以从矿到锌锭利润传输过程中，表现了矿可能存在一定的问题，这个也是值得关注的点。
后期我们会关注进口矿和国产锌锭的产量，不是说这个现象出现它就一定会怎么样，但是它给了我们一定的希望，在未来锌可能是一个可以交易的品种。
那么从它的TC我们推到一个问题，就是进口的盈利，大家可以看到3月份的时候，它的进口盈利是比较高的，那么在1、2月份没有进口数据的情况下，在3~4月份，那么它的进口量较高，但是飙高之后它会继续往上走，还是会下来？我们看它的利润，左边的盈利情况是每日的数据，而右边是滞后的月度数据。我们可以看到4月到5月期间，它的利润都在往下走。
那么对于进口这个情况来说，我们会看到同样的一个问题，就是滞后数据的悲观和同步数据的乐观的变化，这个就是未来的一个矛盾点，如果未来进口锌矿没有像现在这么高，而是出现了逐步的一个回落状态，我们可以考虑到前面的一个逻辑点，就是说它的矿上有问题，会逐步转移到锌锭上。
是否会转移我们要看它的国产产量。通过和行业内朋友的一个交流，我们知道锌在6、7月份会有一些检修，那么这个检修背后到底是锌矿存在问题，还是一个正常的检修我们可以关注一下，看一下它的产量是否和预期一样，或特别关注一下同比和环比的变化，就是2020年5、6月份和2019年同期的对比，特别是2019年增长较快，这个状态出现了什么样的情况，所以锌是我们值得关注的，有供应隐患的品种。
同时看一下镀锌的开工率，应该是前期基本面反弹，它因为和基建比较相关，同时镀锌是在黑色的热闸的基础上进行热镀的，所以它是紧跟黑色的，它的反应速度很快，就是在3月多的时候它的开工率逐步开始往上走，所以他前期有一段时间表现非常强。他的反应近期比较平稳，但是我们也看到在6、7月份淡季的情况下，逐渐出现了叫反季节，但也不完全是的好转状态，所以我们觉得他的需求可能没有想象中那么差，就是淡季不会特别的淡。在这种情况下，我们觉得这个品种也可以单边关注一下。
本次我就跟大家分享这么多，后面的内容更精彩，每个品种的分析师会带给大家各种视听的享受，谢谢各位。
