小摩：予恒安国际(01044)“减持”评级 目标价56元 提供者 智通财经

智通财经APP获悉，摩根大通发表研究报告称，恒安国际(01044)去年业绩符预期，整体收入同比升13.5%，高于市场预计介乎6至7%升幅;纯利同比微升0.2%，符市场预期。报告称，这意味毛利逊预期，主要由于在成本通胀及产品组合改变，整体毛利率按年收缩3.6个百分点至38.2%。

报告称，恒安纸巾业务(占集团收入约49.9%)在木浆成本通胀及人民币贬值下，毛利率由前年的26.8%降至去年的22.5%。由于木浆成本去年底开始下降，管理层料毛利将会改善。另其线上销售同比增逾50%，对整体销售占比按年扩大3.8个百分点至14.4%。

该行称，恒安纸巾业务去年销售增19%，税息前盈利(EBIT)升6%，表现强劲，惟忧虑其主因2017/18年产能增加所推动。在产能轻微扩张下，去年的高基数为2019年业绩带来压力。

报告还称，恒安去年销售及行政开支对销售比率，同比收缩2个百分点至16.9%。经营槓桿的正面影响抵销了毛利侵蚀情况。但摩通对恒安长期增长可持续性表示忧虑，予“减持”评级，目标价56元。

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