AD
6月10日，受发改委印发《推动重点消费品更新升级 畅通资源循环利用实施方案(2019-2020年)》消息影响，汽车经销商板块走高，只不过，正通汽车(01728)再次“拖后腿”。
今年2月份以来，正通汽车遭富达国际连续减持，持股比例从7%降至5%的披露界线以下。与之相呼应的是，正通汽车股价一路下跌，频频创逾两年新低，今年至今已跌去36%，在主要的汽车经销商股中垫底。
事实上，除了正通汽车与和谐汽车之外，其他几大汽车经销商股价今年均走出了逆势上涨的行情，截至目前，美东汽车(01268)、永达汽车(03669)、中升控股(00881)及广汇宝信(01293)今年以来分别上涨75.68%、44.98%、30.85%及21.27%。
汽车经销商板块闻政策而动
究其原因，或许与汽车消费刺激政策及主要豪车品牌迎来产品大年有关。早在1月份，国家发改委表示，今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施，刺激车市。
紧接着，为了响应减增值税，奔驰、宝马、路虎、沃尔沃相继宣布，3月15日起下调在华销售的汽车价格。
5月24日，财政部、国家税务总局公布将在7月1日起施行车辆购置税有关具体政策，车辆购置税税基由此前的不低于最低计税价格调整为实际成交价，此举降低了消费者的购车成本。
前段时间，广东推出《广东省完善促进消费体制机制实施方案》，提出九方面29条具体举措，稳定改善消费预期。促进汽车消费优化升级，重点推广新能源汽车应用，加快充换电基础设施建设，并对全省高速公路服务区、城市新建公共停车场、社区等充电设施的建设作出明确要求。并优化汽车消费环境，逐步放宽广州、深圳市汽车摇号和竞拍指标，扩大准购规模，其他地市不得再出台汽车限购规定。
加上2019年是对于宝马和奔驰来说都是产品大年，仅宝马就有21款新车上市，奔驰也有10多款新车。今年前4个月，豪华车销量表现远好于自主品牌和主流合资品牌。因此，在一系列的利好消息刺激下，大部分囊括了豪华车品牌的汽车经销商跑赢大市，收获可观涨幅，甚至优于整车厂商的表现。但正通汽车却偏偏跌得一塌糊涂。
正通汽车毛利率或承受更大压力
正通汽车主要经销豪华及超豪华品牌汽车，包括保时捷、奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、沃尔沃、英菲尼迪、凯迪拉克。该公司亦经营一汽大众、别克、日产、丰田、本田、现代等中档市场品牌的经销店。
正通汽车主要有四大业务：新车销售、售后服务、二手车业务及汽车金融科技业务。2018年，新车销售占总收入比重为84.2%，售后服务占11.6%，汽车金融服务业务是公司战略转型的方向，不过目前收入仅占约2.3%。
其他汽车经销商的业务构成也大致与正通汽车相似，新车销售占大部分收入，但这项业务的毛利率普遍偏低，盈利主要依靠售后服务支撑，后者的毛利率为新车销售的7-10倍左右。在主要的汽车经销商中，正通汽车的新车销售毛利率高于同行。
以2018年为例，正通汽车新车销售毛利率为6.1%，而美东汽车、永达汽车、中升控股及广汇宝信分别为4.6%、2.37%、3.1%、2.2%，且在同行新车销售毛利率承压下跌的情况下，正通汽车的毛利率却在提升，主要是由于代理品牌进入新的产品周期，及公司以经营租赁的方式扩张网点。
但另一方面，智通财经APP了解到，在高毛利率之下，正通汽车的存货周转天数却高于同行，总资产周转率明显偏低。
对比历史数据，正通汽车的存货周转天数在几大经销商中是偏高的，去年为44天，而美东汽车的库存周转天数仅为28天，中升控股31.2天。正通汽车过去的资产周转率最低。
对于汽车经销商来说，库存周转是生死存亡的关键，周转快，可以令企业成为印钞机；周转慢，可能会给企业带来致命一击。
智通财经APP了解到，汽车经销商从厂家购买新车时，只有一小部分成本来自自有资本金，大部分来自银行或厂家附属财务机构提供的短期票据(一般为30至90天)，美东汽车购车成本中这两部分的比例分别为1:9。
高杠杆加上高周转，即使销售毛利率偏低，回报率还是相当可观的。相反，如果不能快速周转，出现大量高龄库存积压，同时随着银行票据到期日临近，公司不得不动用现金赎回高额票据，这时库存就相当于一个无底现金黑洞，逐渐拖垮公司的资本效率。
在汽车的销售环节中，整车厂掌握绝对话语权，经销商往往处于弱势地位，且当前市场竞争激烈，当出现供过于求时，整车厂会将库存压力转嫁给经销商，积压的库存越多，折扣越大，对企业资本金和毛利率的影响也就越大。
2019年，在整体购车需求依然疲弱，加上“国六标准”在部分地区提前实施的情况下，库存管理变得更加重要。
据了解，今年1-4月，豪华车累计增长5%，比去年同期的13%下滑了8个百分点。若车市持续疲弱，正通新车销售的毛利率将面临压力。
与此同时，作为主要利润来源的售后服务表现也不佳，毛利率从2015年开始逐年下滑，从48.5%降至2017年的47.2%，2018年加速下滑至46.2%，这与汽车保有量增速放缓有关。
不过也有市场人士认为，从居民杠杆的角度，不宜对后续的汽车销量过于悲观。相对于存量市场更换，短期库存积压的影响没那么大。
汽车金融短期内悲观占上风
近几年，正通汽车大力汽车金融业务，拓展新车销售和售后服务之外的收入来源。国内的汽车消费金融市场进入了快速增长时期，但平均渗透率仍处于低水平，未来发展空间巨大，预计中国零售汽车金融市场在未来5年复合增长率超过18%。相比银行、融资租赁、互联网金融的贷款渠道，汽车金融公司在利率、审批流程、销售渠道、放款周期等方面都具有优势，正通汽车作为唯一拥有金融牌照的汽车经销商，旗下的东正金融(02718)已于今年4月上市，先发优势比较明显。
但短期内，市场对其汽车金融业务的看法受到三个因素干扰，首先，东正金融上市时估值过高，导致如今股价破发;其次，奔驰车主维权事件之后，相关部分要求对经销商违规收取“金融服务费”等问题进行调查;另外，汽车金融业务的增长有赖于新车销量推动，在车市低迷的情况下，汽车金融也难有出色的表现。
2020年中国汽车商品进出口总额1514亿美元 1月27日，中国汽车工业协会据海关总署公布数据分析，2020年，汽车商品进出口总额1514亿美元，同比下降4.0%。其中汽车商品进口...
财联社（北京，记者 陈俊岭）讯，又见黑色星期四！一场猝不及防、又让人爱恨交织的基金抱团股集体重挫，让新能源“口水战”后稍作平寂的私募圈再次躁动起来。 时隔两周，此前一直不断提示风险...
财联社（青岛，记者 肖良华）讯 国外客户保持稳定，国内市场开拓取得较大进展，中宠股份（002891.SZ）预计2020年度归属于上市公司股东的净利润为1.1亿元至1.42亿元，同...
我们鼓励您使用评论，与用户沟通，共享您的观点并向作者及互相提问。 但是，为了获得有价值和期待的高水平评论，请注意以下标准：
保持关注及正确方向。 只发布与所讨论话题相关的材料。 保持尊重。 即使是负面的意见，也可以用积极的外交辞令进行组织。 用标准书写风格。 包括标点和大小写。 注： 评论中如有垃圾和/或促销信息和链接都将被删除。 避免亵渎、诽谤或人身攻击，对于作者或其他用户。 仅允许中文评论。垃圾邮件或滥发信息的肇事者都将被从网站删除并禁止以后进行注册，这由Investing.com自由决定。
我已经阅读Investing.com评论指南并同意所述条款。 我同意确定屏蔽%USER_NAME%？
如果屏蔽，您和%USER_NAME%都无法看到相互在Investing.com上发布的信息。
