“输血”地转移，欧舒丹(00973)心里的大买卖 提供者 智通财经

横盘了三个月的欧舒丹(00973)于本周突然发力向上，除了市场情绪回暖的因素外，近期公布的业绩也是股价上涨的重要催化剂。

（行情来源：富途证券）

欧舒丹是一家生产及销售个人护理产品的国际零售企业，主要生产基地位于法国普罗旺斯，2010年在香港上市，产品主打天然和有机成分的化妆品及护理产品。核心品牌为L’Occitane en Provence，其他新兴品牌包括Melvita、Erborian、L’Occitane au Brésil。

近几年公司加强多品牌策略，2018年1月收购了美国彩妆品牌LimeLife，涉足彩妆领域;2019年1月斥资不超过9 亿美元收购高端美容护肤品牌Elemi，完成公司迄今为止的最大收购。

智通财经APP获悉，随着新市场及销售渠道的拓展，公司的业绩取得较好增长。财报显示，2019财年(截至2019年3月31日止年度)，欧舒丹实现销售净额14.27亿欧元，按固定汇率计算，增长8.7%，按汇报汇率计算，增长8.1%，扭转去年下滑的局面。期内纯利增长21.8%至1.176亿欧元。

店铺扩张，销售费用占比提升

公司销售模式主要分为直销和转销两种，直销是通过店铺及网站直接向终端客户销售产品，转销是向中介机构销售产品，包括分销商、批发商、旅游零售商、企业客户等。

欧舒丹一直以来以直销为主，且根据以往数据，直销的毛利率比转销高出至少15个百分点。2019财年，直销和转销分部销售净额分别约为10.76亿欧元、3.51亿欧元，分别占总额的75.4%、24.6%。与去年同期相比，直销增速快于转销，但毛利率略微下降0.6个百分点至87%，整体毛利率维持在83.2%的高水平，在同行中一骑绝尘。

但毛利率高不代表净利率也高，该公司经营利润率稳定在10.6%左右，净利润率仅为8.2%，主要是因为销售费用高企。2016-2019财年，分销开支和营销开支合计占销售额约59.2%、59.9%、62%、62.1%，近年来呈上升的趋势。

其中，营销开支增速低于销售增速是为数不多的亮点。公司称，尽管在中国增加投入，但广告、营销活动及促销整体支出在下降，加上品牌组合优化，公司的营销开支占销售净额减少0.6个百分点。

另一方面，销售费用增加与店铺数量增加有关。截至2019年3月底，公司零售店铺3420间，较去年同期增加135间。其中，自营零售店1572间，净增加17间。

新收购品牌能否持续带来增长动力

收购LimeLife反映在报表上的直观体现是收入结构发生变化。2018财年，核心品牌L’Occitane en Provence贡献公司91.8%的收入，但到2019财年，L’Occitane en Provence收入占比降至87.4%，LimeLife收入占比从1.4%升至5.9%，其他品牌维持占比在6.7%。

其次，LimeLife也为欧舒丹在美国等市场的增长作出了巨大贡献。财报显示，2019财年，美国市场销售收入2.32亿欧元，同比增长35%，撇除外汇换算影响同比增长31.8%，为增长最强的市场，对公司整体增长的贡献为47.7%。

但是如果撇除LimeLife及外汇换算的影响，美国市场是下降2%的，由此可见收购LimeLife很及时地为欧舒丹了补充“活力”。美国市场也自此超越日本，成为公司全球最大的市场。

该公司称，LimeLife还在美国本土市场之外开拓了加拿大、英国、法国、意大利及巴西等新兴市场。该品牌采取网上销售与点对点互动营销相结合的业务模式，近期受Facebook演算法变动影响，扩展步伐有所减缓，但其在美国仍增长强劲，公司相信LimeLife拥有庞大的全球增长潜力。

智通财经APP注意到，LimeLife仍处在快速扩张的阶段，收入随之增长，但净利润还未跟上。期内公司经营利润率稳定在10.6%，如果撇除LimeLife，经营利润率实际增长0.8个百分点，也就是说，LimeLife在短期内拖累了利润率，但从该品牌的增长情况看，未来可释放的利润空间值得关注。

对于新收购的Elemis同样如此。据智通财经APP了解，Elemis具有强大的渠道能力及盈利能力，不仅通过传统的专柜门店和零售分销合作商线下销售护肤产品，还有电商平台，其30%的收入都来自线上销售，另外还拥有1600多家专业Spa中心和美容院，以及100多个游轮Spa中心。欧舒丹对其定位是补充并拓展集团现有全渠道及护肤领域定位，目前Elemis只在北美和欧洲市场经营，公司打算将其扩展到其他市场，尤其在亚太地区。

值得注意的是，Elemis的收购于2019年3月完成，其资产负债表已经并入2019财年报表，但损益表还未合并。因此，Elemis也是欧舒丹业绩增长的潜力所在。

欧舒丹预计，凭借L’OCCITANE en Provence核心品牌的显著改进，加上Elemis的增值性整合，盈利能力于2020年财政年度及以后有所提升。

然而，需要注意的一个风险是，新收购品牌的在北美和欧洲市场的成功不一定能够成功复制到其他市场。以三大市场之一的中国为例，2018财年，撇除外汇换算影响，欧舒丹的中国内地市场的销售收入同比增长20%，为公司的增长引擎，但到2019财年，大幅放缓至12%，日本市场则仅增长0.1%，与去年同期持平。

自2006年以来，销售收入增长了3倍多，复合增长率为17%，但五年以来复合增长率下降至5%，为了改变这一状况，欧舒丹在扩张产品领域的同时，也开始更加重视线上渠道的发展，但收购LimeLife和Elemi能否令公司恢复往年的两位数的增长，那可能得看它能否获得中国内地消费者的青睐了。

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