AD
2007年5月18日，互太纺织(01382)以1.938港元(前复权)每股的价格成功在香港挂牌上市。但其仅享受了5个月的狂欢，“灾难”便悄然而至。
2007年10月30日，恒生指数达到历史第一高点后掉头向下，在金融危机的波及中，走出了一波断崖式的下跌行情。受大环境影响，互太纺织持续阴跌。一年之后，互太纺织股价跌至0.18港元每股，不及上市开盘价的十分之一。但自该低点之后，互太纺织开启了波澜壮阔的上涨行情，至2016年初，其股价最高涨至9.82港元，8年时间，股价大涨53倍。
不过，在8年风光之后，近两年来的互太纺织颓势明显，股价较高点也回落了近40%。而在近日公布了2019财年的业绩后，本就虚弱的互太纺织又被补了“一刀”，花旗、小摩、大和均下调互太纺织目标价。截至6月21日收盘，互太纺织跌3.69%。
图：来源于富途证券
下半年营业收入因优衣库滑铁卢
整体上看，互太纺织(01382)的2019财年业绩并不算太差，公司收入同比增0.34%至61.19亿港元，剔除汇兑损失的影响，公司股东应占利润同比增长15.86%至8.62亿港元。收入稳健，利润两位数快速增长。
但若将整个财年业绩拆分，问题便显而易见。智通财经APP发现，2019财年上半年时，由于越南工厂恢复生产且得益于产品的良好组合，互太纺织收入同比增13.13%，剔除汇兑影响的利润则大涨37%。
但在下半年时，收入同比增长下滑12.1%，剔除汇兑影响后的利润同比增长仅3.1%，明显弱于上半年。对于下半年收入的滑铁卢，互太纺织表示，由于部分主要市场冬季转暖，导致公司用于耐寒服装的化纤布料需求低于预期。
从客户占比数据看，受最大客户优衣库拖累明显。2019财年上半年时，互太纺织来自优衣库的收入为47%(2018财年同期为38%)，来自第二大客户的收入为19%(2018财年同期为15%)。这说明，越南工厂的复产使得来自优衣库的收入占比大增，第二大客户也有一定比例的提升。
但2019财年的数据显示，互太纺织来自优衣库的全年收入占比为至43%(2018财年为41%)，来自第二大客户的全年收入占比为18%(2018财年为16%)。通过上半年与全年的收入占比数据能发现，由于下半年受优衣库收入的影响，导致全年来自优衣库的收入比例较上半年有所下滑。不过，对前两大客户的依赖程度进一步提升，从2018财年的57%上升至2019财年的61%。
毛利率、净利率随复产逐步提升
虽然收入受优衣库较大影响，但互太纺织在2019财年的毛利率及净利率均有不同程度的提高。
事实上，继2009财年录得14.51%的毛利率之后，互太纺织的毛利率水平一直未低于17%，连续8年保持在17%上方。但至2018财年时，互太纺织的毛利率从18.63%直接下降至15.53%，下滑3.1个百分点。
最为主要的原因，是2017年4月时，公司在越南的厂房被当地村民堵住，越南厂房不得不停产，而该厂房是为了服务于最大客户优衣库的，关停之后，较高的固定成本分摊以及客户索赔费用导致了毛利率下滑。
图：数据来源于wind
但至2018年初时，越南厂房已恢复使用，至2019财年的上半年结束时，产能已恢复至40%，公司预计2019财年底时产能可恢复至停产前的水平。在越南复产之后，毛利率明显提升，从2018财年的15.53%上升至2019财年的17.34%。
细分来看，2019财年的毛利率上半年高于下半年，但该波动与2018财年时一致，且均高于2018财年同期，这说明互太纺织的毛利率并未受到影响，正随着产能的恢复稳步提升。
与此同时，由于公司的费用控制得当，净利率(剔除汇兑影响的口径)亦相应提升。2019财年时，互太纺织的净利率为14.22%，同比提升2.36个百分点，波动性与毛利率保持一致。
对市场未来需求保守
可以预见，随着越南工厂产能的不断提升，互太纺织的毛利率、净利率水平有望继续提升。毕竟在过去的8年中，17%的毛利率仅仅是最低水平，且该工厂专门服务于优衣库，优衣库作为品牌商，互太纺织售于其的产品可有更高毛利，更为重要的是，规模效应也能在一定程度上提高毛利率。
但值得注意的是，市场需求是否能维持或提升，只有在需求充裕时，规模效应才能体现得更加明显。从具体的数据来看，互太纺织对于预期的增长相对保守。
智通财经APP发现，2019财年时，互太纺织的越南产能虽恢复，但使用原材料与消耗品的生产成本较2018财年有所下滑，从45.25亿略降至44.97亿港元。这说明，互太纺织2019财年的整体需求并未增加，公司只是进行了产能的转移。
存货可在一定程度上反映公司对未来需求的判断，本财年末，互太纺织存货为9.47亿港元，较2018年同期的10.68亿下滑超10%。可见，公司对2019年的市场需求相对保守。
这也与公司在前景展望中的描述一致，其表示，天气的转暖，间接影响了耐寒布料的销售增长，而目前普遍认为温暖天气将会持续。优衣库的发源地日本天气转暖较为明显，据日本媒体报道，如果全球变暖导致世界气温上升1度，日本国内最高气温达到35度以上的“酷暑日”出现次数将增至1.8倍。
面对耐寒布料销售的低迷，互太纺织表示，正在探索用于运动服装的高质素化纤布料产品，预期全球对运动服装的需求将持续增加。运动服装新布料，或将成为互太纺织的突破口，但具体效果仍有待考察。
其次，公司表示将进一步开拓内地市场，以分散业务风险和平衡客户基础。截止目前，互太纺织最大的市场在东南亚，收入占比超49%，中国和香港地区的收入占比为30%，其中内地仅占五分之一。即还有20%的市场份额来源于世界的其他地区，包括印度、非洲、美洲等地。而当前复杂的国际局势，让不确定性增多。
不过，互太纺织仍然保持着回馈股东的优良传统。自2006年至2018财年，互太纺织累计现金分红99.67亿港元，分红率92.97%。而在2019财年，互太纺织宣布每股派息0.25港元，股利支付率41.96%，派息率4.17%。
从估值上看，互太纺织已来到近三年PE的下限水平，即10.24倍PE。估值虽低，但反映了市场对互太纺织最大客户优衣库需求的不确定性、公司对未来预期的保守以及复杂国际环境对出口影响的担忧。因此，在三大因素未改善或市场整体估值未提升的情况下，互太纺织难有较好表现，而运动服装新布料的效果则有待观察。
智通财经APP获悉，在苹果(AAPL.US)公布超预期季度业绩后，摩根士丹利分析师Katy Huberty将苹果12个月的目标价从152美元上调至164美元，并表示iPhone等...
英为财情Investing.com-越南股市今天继续低迷，越南基准股指VN指数，开盘跌0.20%，报约1020点。 消息面上，越南卫生部28日表示，该国新增84例本土新冠确诊病例，...
我们鼓励您使用评论，与用户沟通，共享您的观点并向作者及互相提问。 但是，为了获得有价值和期待的高水平评论，请注意以下标准：
保持关注及正确方向。 只发布与所讨论话题相关的材料。 保持尊重。 即使是负面的意见，也可以用积极的外交辞令进行组织。 用标准书写风格。 包括标点和大小写。 注： 评论中如有垃圾和/或促销信息和链接都将被删除。 避免亵渎、诽谤或人身攻击，对于作者或其他用户。 仅允许中文评论。垃圾邮件或滥发信息的肇事者都将被从网站删除并禁止以后进行注册，这由Investing.com自由决定。
我已经阅读Investing.com评论指南并同意所述条款。 我同意确定屏蔽%USER_NAME%？
如果屏蔽，您和%USER_NAME%都无法看到相互在Investing.com上发布的信息。
