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财联社（北京，记者 金祎）讯，老牌旅游企业中青旅（600138.SH）陷入了“增收不增利”的困境。
8月15日晚间，中青旅披露的2019年上半年财报数据显示，其实现营业收入58.53亿元，同比增长5.13%；实现归属上市公司股东的净利润3.82亿元，同比下降5.61%；扣非净利润2.58亿元，同比下降15.67%。
值得注意的是，作为中青旅营收主力的古北水镇上半年业绩“触礁”，净利润大幅下挫47.23%，而这一业绩直接导致中青旅净利润的下滑。此外，中青旅解释称净利下滑“受同比人工成本及财务费用增加等因素影响”。
安信证券分析师在接受财联社记者采访时表示，古北水镇业绩不佳早有预兆，中青旅的盈利模式多年未变，是导致业绩下滑的主因。
“双镇”遭遇发展瓶颈
中青旅作为老牌央企，业务涉及旅行社业务服务、整合营销业务、乌镇和古北水镇为代表的景区业务、中青旅山水运营的酒店业务、福利彩票技术服务业务及中青旅大厦租赁业务为主的策略性投资业务。
其中，乌镇、古北水镇一直是中青旅稳定的利润贡献方。但自2018年以来，乌镇和古北水镇的客流均出现下滑迹象，营收、净利增长遭遇瓶颈。
今年上半年，古北水镇共接待游客100.68万人次，同比下降8.81%；实现营业收入4.20亿元，同比下降8.04%；因参股房地产公司投资收益大幅减少，净利润同比下降 47.23%。
乌镇业绩略强于古北水镇，期间累计接待游客人数445.98万人次，同比基本持平；实现营业收入8.55亿元，同比增长2.60%；净利润4.72亿元，与去年同期基本持平。这一数据较2018年有所好转，去年全年乌镇景区累计接待游客915.03万人次，同比下降9.71%。
对于古北水镇上半年净利下滑近五成，中青旅方面认为是受竞争压力加剧及交通瓶颈因素影响，但最重要的还是受房地产业务影响。近年来，古北水镇利润增长主要依靠参股房地产公司结算，2018年同期，其客流下降7.78%，净利润仍录得155.98%的增长，原因即为房地产结算贡献了利润增长。
但在楼市趋冷、客流下降影响成交量的背景下，古北水镇的房地产业务出现滑坡。有投资者向财联社记者直言，古北水镇景区地产项目龙湖长城源著三期为代表的总房量不小，只能寄希望于市场回暖。
而市场对于乌镇、古北水镇客流触顶的分析早已出现。安信证券分析师对记者表示，“乌镇景区在2017年曾实现千万客流的峰值，此次回落也在预期之内。古北水镇客流回落已经持续了一段时间，在产品没有更新的情况下，很难吸引游客反复游览。”
不过，即便如此，受益于“双镇”运营维护，中青旅仍获得政府2.49亿元的补助，其中，古镇保护与旅游开发补贴金额为2.45亿元，其他政府补助项目金额为1007.85万元。
“政府补助一直是中青旅稳定的收入来源，这也导致中青旅逐渐进入舒适区，近年鲜有创新。”上述业内人士坦言。
虽然“双镇”业绩不及预期，但中青旅现金流较为稳定，其子公司中青博联在北京世园会筹备及后续运营中收入稳定，于报告期内实现营业收入12.01亿元，同比增长10.29%，实现净利润2119.32 万元。此外，中青旅大厦租赁业务每年稳定为中青旅贡献净利润约4500万元。
旅行社业务边缘化
由于核心业务旅行社毛利整体偏低，依靠“双镇”稳定收入其实是中青旅的无奈之选。报告期内，该公司旅游产品服务虽然录得19.62亿元营收，但营业成本亦高达17.79亿元，毛利率仅为9.34%。
这一情况已经持续多年，中青旅相关工作人员也向财联社记者予以证实，“旅行社业务利润率普遍较低，这已成为行业整体痛点。”
事实上，传统旅行社毛利走低的节点，与OTA企业（在线旅行社）崛起的时间基本吻合。携程（CTRP.NASDAQ）、同程艺龙（00780.HK）、飞猪等企业锁定大量年轻消费者，传统旅行社业务受到较大冲击。中青旅于2006年前后将遨游网并入，布局在线旅游市场，但效果并不理想。
报告期内，中青旅并未透露遨游网的经营业绩，但去年同期，该公司曾在财报中指出，其在原有业务不断完善的同时继续减亏，也就是说，遨游网在2018年仍处于亏损状态。
财联社记者就遨游网业绩询问中青旅证券事务代表，但截至发稿，对方并未回复。
旅行社业务无法突破瓶颈，业绩自然受到影响。旅游专家梁国庆对财联社记者透露，旅行社业务有望在其被划转光大集团后有所好转，光大方面资金充足，缺少旅游标的，利好中青旅该业务发展。
记者查询资料获悉，自2018年初，共青团中央将直属企业中国青旅集团公司、中国青年实业发展总公司100%国有产权划转至中国光大集团股份公司（下称“光大集团”）以来，中青旅一直处于与光大集团的磨合期。
2018年底，中青旅实施董事会换届，新增3位光大集团领导，总裁职位由光大集团深化改革小组领导邱文鹤接任，自2019年开始对其直接进行管理。
安信证券在研报中指出，中青旅自2018年1月划转光大以来，双方在管理上迟迟未实现直接管理，因此市场对控股股东光大后续对中青旅在管理、资金、资源等方面产生助力，保持谨慎。但经过将近1年的磨合，大股东支持层面的兑现后续有望逐步落地，打开公司成长空间。
存货多为土地储备
尽管整合期内光大集团方面未透露出与中青旅的进一步合作，但从财务情况来看，中青旅现金流稳定，今年上半年经营活动产生的现金流量净额为5.41亿元，比上年同期增长104.30%。
当前中青旅拥有多个土地储备，在建项目包括乌镇互联网国际会展中心二期项目、2020年即将开业的濮院项目等。
作为中青旅近年来的重点项目，濮院建设已经耗时近6年，市场上已经涌现出上百家特色小镇玩家。与濮院定位相似的有华侨城旗下的安仁古镇和黄龙溪古镇、宋城演艺旗下的西樵岭南文旅小镇，以及各大地产商旗下开发的特色小镇。
梁国庆对财联社记者表示，乌镇的成功是依靠其准确定位，正逐渐从传统景区的设门卡收门票，转向文化消费、度假休闲和商业会展等多层次的商业模式。乌镇地处长三角核心区位，周边大企业众多，受益于互联网大会的成功，正成为长三角企业的品牌发布会、商业活动的新场所。濮院项目复制乌镇模式，地理位置相近，找到自己的发展特色，才能为中青旅解决业绩增长疲软问题。
此外，有观点认为，光大集团的加入为中青旅开发濮院提供了稳定的资金支持，有望加速濮院项目发展。记者向中青旅方面求证时，对方并未直接回答这一问题。但上述业内人士认为，中青旅不存在大宗资金问题，只要找好市场定位，濮院未来盈利难度应该不会很大。
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