【专访】华泰柏瑞基金投研部副总监张慧：四季度或市场风格或变 但科技和消费仍是长期主线 提供者 财联社

财联社（上海，记者 黄淑慧）讯，就下一阶段A股行情，华泰柏瑞基金投资研究部副总监、基金经理张慧日前接受财联社记者专访时表示，考虑到四季度经济数据存在改善的预期，市场可能出现风格变化，与经济关联度较大的低估值龙头股存在阶段性估值修复机会。短期科技股行情的演绎，或已经步入阶段性尾声，但从更长时间维度来看，以5G产业链为代表的科技股以及需求稳定的泛消费股仍然是经济转型升级背景中的结构性亮点。

低估值蓝筹存在阶段性修复机会

“当前投资人锚定的情景是经济下行中寻找经济脱钩方向中的结构性亮点。其中方向之一是稳定性行业如高端白酒、部分医药、免税产业等，方向之二是业绩与宏观经济关联度不高的5G、光伏、风电等。但四季度以后，情况可能会发生一些变化。”张慧表示，四季度可能会看到宏观经济数据的逐步改善，三季度或是盈利增速的低点，四季度存在环比改善的预期。

他进一步分析，这一方面缘于基数效应，2018年第四季度单季度的上市公司盈利仅占全年的9%左右，而在历史上约在全年的20-25%左右。另一方面，自去年7月份起，本轮主动去库存周期已经延续了14个月，一般而言国内历史上的去库存周期大约在11-16个月，这意味着今年四季度可能出现主动去库存的结束。再者，随着逆周期调节政策的加大，也将推动宏观经济基本面的改善。

张慧认为，在宏观经济存在改善预期的情况下，四季度与经济关联度较大的低估值蓝筹股存在阶段性估值修复机会，如工程机械、水泥、金融等品种。

“不过，尽管四季度可能存在风格回归的可能性，但这种修复预计是阶段性的，因为经济向上的弹性是比较弱的。前期上证指数3288点的高点短期内很难逾越， 那是流动性、经济、贸易摩擦最乐观预期共同作用的结果。 ”张慧同时强调。

围绕景气度选取具有业绩动量的公司

拉长时间来看，张慧认为，市场仍然会继续寻求经济转型升级背景中的结构性亮点。“我的选股逻辑是，自下而上选取景气向上和景气保持的行业中的具有业绩动量的优秀公司，并对标的不断跟踪迭代。”张慧表示，从景气度分析，景气度高的行业包括高端白酒、部分医药、免税产业等泛消费领域，需求稳健，虽然短期估值略有尴尬，但是可以随着时间的推移来完成估值消化。景气周期性上行的行业包括5G、光伏风电、工程机械、水泥等。

在转入买方之前，张慧曾任职于国泰君安证券，并获得2009年度新财富电子行业最佳分析师。谈到以5G产业链为代表的科技股表现，张慧认为，5G投资的内涵一直在发生变化，去年下半年到今年上半年主要投资方向与基站建设、通讯设备相关，从今年下半年开始，主要与5G手机端有关。目前电子板块的主要是两条逻辑——产品逻辑和5G逻辑，产品逻辑是指在消费电子总量基本没有增长的情况下主要依靠产品创新迭代来推动。这方面的案例包括AirPods无线耳机出货量持续超预期，给一些产业链公司带来了可观的业绩拉动。再如屏下指纹也是类似的案例。5G逻辑则指5G所带来的射频、散热、光学、PCB等机会。而到最近一两周，市场关注点开始扩散至应用层面，如游戏、物联网、VR/AR等，但目前距离实际应用尚有一个过程，行情的扩散化或许也是行情接近阶段性尾声的信号。

“前期5G产业链的估值扩张已经相对充分，四季度可能存在跑输大盘的可能性，不过从调研情况来看，其中一部分个股依然具备业绩进一步上修的能力。”张慧表示，从一年以上的时间维度来看，基站建设、5G手机这两大链条上的部分个股的投资确定性和清晰度仍然相对较高。另外，光通信领域的市场认同度也在慢慢上升，这一板块受益于流量爆发，有望在明后年逐步体现。

除去上述景气度较高的领域，张慧认为，目前景气和估值处于低谷的行业如汽车、新能源汽车、猪后周期、钴等领域存在景气上行的机会，呈现出相对较高的研究性价比。关于钴的投资机会，他认为，钴的下游是新能源汽车和电子，如果2020年手机出货量转好的话，那么钴的需求能够得到改善。同样，猪后周期中的疫苗企业，随着猪存栏数的企稳，也有望进入上行周期。

此外，张慧认为，竣工滞后新开工3年左右，竣工月度数据连续3个月改善，8月同比转正，相关产业链业绩可能趋势性改善，家电、家居、消费建材等领域值得跟踪 。

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